Sanoman Q1-kehitys vastasi pitkälti odotettua, vaikkakin Media Finlandin kannattavuusparannus oli positiivinen yllätys. Emme ole tehneet ennusteisiimme suuria muutoksia, mutta sisällytimme niihin tuoreen pienen yritysoston. Odotamme Sanomalta tänä vuonna huomattavaa tuloskasvua oppimisliiketoiminnan markkinakasvun ansiosta ja myös keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on hyvä. Tähän näkymään suhteutettuna osakkeen arvostus on matala, mitä heijastellen toistamme Osta-suosituksemme ja 11,5 euron tavoitehintamme. Sanoman toimitusjohtajan Q1-haastattelu (eng.) on katsottavissa tästä linkistä.

Media Finlandin hyvä kannattavuus supisti Q1-tappiota

Sanoman Q1:n liikevaihdon asettuminen vertailukauden tasolle 221 MEUR:oon vastasi odotuksiamme. Segmenttitasolla ennusteissa oli pientä eroa suhteessa odotuksiimme, kun Learning ylsi kasvuun eritoten Hollannin toimintojen hyvän kehityksen turvin. Media Finlandin kehitystä jarrutti odotuksiamme voimakkaammin mainosmarkkinan heikko kehitys ja myös tilaustuottojen kasvu oli hieman odotettua vaisumpaa. Oikaistu liiketappio supistui hieman vertailukaudesta, kun Media Finland paransi kannattavuuttaan tehostustoimien ansiosta. Myös Learningin tulos kehittyi lievän nousujohteisesti Solar-tehostusohjelman ja ylärivin kehityksen turvin. Kommentoimme Q1-tulosta tarkemmin jo torstain aamukatsauksessamme ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Tuloskasvunäkymä on varsin hyvä

Sanoma toisti kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen, joka viitoittaa 1,29-1,34 miljardin liikevaihtoa ja 205-225 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Myös taustaoletukset oppimateriaalien kysynnän kasvusta ja suhteellisen vakaasta mainosmarkkinasta olivat odotettuja. Ohjeistuksen toistaminen oli odotettua, mutta kuluvan vuoden ennusteemme on tulosohjeistushaarukan ylälaidassa ja muistutamme Sanoman historiallisesta konservatiivisesta ohjeistamisesta. Olennainen epävarmuustekijä on kuitenkin heikko mainosmarkkina, kun taas oppimisliiketoiminnan kannattavuusparannuksen suhteen olemme luottavaisia.

Yritysostosta pientä nostetta ennusteisiimme

Kuluvan ja lähivuosien ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan Q1-tulosylitystä ja pientä oppimisliiketoiminnan yritysostoa lukuun ottamatta. Ennustamme Sanoman liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna lievästi 1,32 miljardiin, kun taas Learningin oppimateriaalimyynnin kasvun ansiosta odotamme sen vetävän konsernin tuloksen selvään kasvuun. Oikaistun liikevoiton ennusteemme vuodelle 2026 nousi aivan ohjeistuksen ylälaidalle 218 MEUR:oon. Ennustamme yhtiön tuloksen säilyvän lähivuosina kasvu-uralla, kun Learningin liikevaihto saa tukea oppimateriaalimarkkinan kasvusta ja Media Finland kasvaa mainosmarkkinan ja tilaustuottojen hyvän kehityksen siivittämänä. Siten ennustamme lähivuosien oikaistun liikevoiton kasvavan yhtiön tavoitteen mukaisesti keskimäärin 7 % vuoteen 2028 mennessä. Edelleen suhteellisen tuore laaja raportti Sanomasta on luettavissa tästä linkistä.

Tuotto-odotus on hyvin houkutteleva

Edellisen 12 kuukauden tuloksella osake arvostetaan P/E-kertoimella 15x (oik.) ja oikaistu EV/EBITA-kerroin on 11x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme Sanomalle suhteellisen neutraalit, joten lähivuosien tuotto-odotus muodostuu ennustamastamme tuloskasvusta (2026-2028 CAGR-% 16 %) ja noin 5 %:iin asettuvasta osinkotuotosta ja nousee hyvin houkuttelevalle tasolle Sanoman maltillinen riskiprofiili huomioiden. Myös kassavirtamallimme, joka on hieman tavoitehintamme yläpuolella, viittaa osakkeen hyvin houkuttelevaan arvostukseen.