Sanoma Q4'24 -ennakko: Pykälä varovaisuutta ennen Q4-tulosta

Oppimisliiketoiminnan voimakasta kausiluonteisuutta heijastellen Sanoman Q4-lukuihin ei liity suurta yllätysmomenttia. Katseet kohdistuvatkin pääasiassa kuluvan vuoden ohjeistukseen, jonka osalta riskit ovat mielestämme kallellaan alaspäin konsensuksen ennusteiden perusteella. Kurssinousun myötä osakkeen arvostus on mielestämme 12kk:n sihdillä neutraali. Tätä ja konsensusennusteisiin liittyvää riskiä peilaten otamme osakkeessa varovaisemman kannan, vaikkakin näemmekin osakkeessa edelleen hyvän tuottopotentiaalin hieman pidemmällä sihdillä. Toistamme 8,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. Lisää).

Q4-lukuihin ei liity suurta yllätysmomenttia

Olemme tarkistaneet Q4:n ennustettamme marginaalisesti mainonnan kehityksen perusteella. Ennustamme Sanoman liikevaihdon laskeneen Q4:llä 7 % vertailukaudesta 235 MEUR:oon (aik. 236 MEUR). Ennustamme Learningin liikevaihdon supistuneen 14 %, mikä heijastelee muun muassa opetussuunnitelmauudistuksien ajoituksen vuoksi supistuvaa kysyntää suurilla segmentille suurilla Hollannin ja Espanjan markkinoilla sekä Stark-divestointia. Media Finlandin liikevaihdon ennustamme vastaavasti laskeneen 3 %. Tämän taustalla on ennusteemme lievästi supistuneista mainos- ja irtonumeromyynnin tuotoista sekä muista tuotoista, joka taas heijastelee eritoten Netwheels-liiketoiminnan myyntiä.

Tuttu kausiluonteisuus heijastuu tulosriveille

Ennusteemme Sanoman Q4:n operatiiviseksi liikevoitoksi ilman PPA-poistoja on (ennallaan) 29 MEUR:ssa, mikä on linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Kokonaisuutena Q4-lukuihin ei liitykään suurta yllätysmomenttia, mikä heijastelee Learning-liiketoiminnan voimakasta kausiluonteisuutta, jonka takia segmentti tekee valtaosan tuloksestaan aina Q3:lla.

Segmenteittäin katsottuna ennustamme Learningin operatiivisen tuloksen laskevan lievästi vertailukautta enemmän tappiolle liikevaihdon kehityksen mukana. Vastaavasti Media Finlandin tulosennusteemme on vertailukauden tasolla, mikä heijastelee liikevaihdon lievän laskun vastavoimaksi ennustamaamme kustannusten laskua paperi- ja painokustannuksista. Tätä operatiivisen tuloksen kokonaiskuvaa heijastellen ennusteemme Q4:n operatiiviseksi osakekohtaiseksi tulokseksi on selvästi pakkasella 0,24 eurossa osakkeelta. Ennustamme Sanoman maksavan edellisvuoden tapaan osinkoa 0,37 euroa osakkeelta.

Konsensuksen ennusteeseen liittyy pieni ohjeistusriski

Konsensusennusteet odottavat Sanomalta 1 328 MEUR:n liikevaihtoa ja 186 MEUR:n operatiivista liikevoittoa ilman PPA-poistoja vuonna 2025. Teimme myös lähivuosien ennusteisiimme marginaalisia tarkistuksia mainonnan vaisun näkymän ajamana. Ennusteemme kuluvan vuoden liikevaihdoksi on 1 325 MEUR ja operatiiviseksi liikevoitoksi (ilman PPA-poistoja) 178 MEUR. Tätä taustaa vasten päättyneen vuoden kaltainen 170-180 MEUR:n operatiivisen tuloksen tasoa viitoittava ohjeistus ei olisi yllätys. Näin ollen, kun mittarina on konsensuksen ennuste, sisältyy ohjeistukseen pettymyksen riski, joka on tosin absoluuttisesti varsin pieni.

Kurssinousu on hilannut arvostusta perustellummalle tasolle

Viime aikaisen kurssinousun jälkeen osakkeen arvostus on mielestämme melko neutraali, sillä vuoden 2025 oik. P/E-kerroin on 17x ja vastaava EV/EBITA-kerroin on 12x. Selvän tulosparannuksen myötä vuoden 2026 ennusteilla arvostus on taas maltillinen (oik. P/E-kerroin 12x ja EV/EBITA 10x). Lyhyen tähtäimen ohjeistusriski ja arvostuskuva mielestämme puoltavat varovaisempaa näkemystä, vaikkakin pidemmän tähtäimen arvostuskuva tarjoaa mielestämme edelleen suhteellisen hyvän tuottopotentiaalin.