Sanoman operatiivinen tulos oli hyvin linjassa ennusteidemme kanssa Q4:llä ja myös voitonjakoehdotus vastasi ennustettamme. Kuluvalle vuodelle annettu tulosohjeistus asettui myös tismalleen ennakoimaamme haarukkaan. Yhtiön tuloskasvunäkymä lähivuosille on erittäin hyvä, mihin suhteutettuna osakkeen arvostus on maltillinen. Siten toistamme osakkeen Osta-suosituksen. Pieniä ennustemuutoksia peilaten tarkistamme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 11,3 euroa). Sanoman toimitusjohtajan Q4-haastattelu (eng.) on katsottavissa tästä linkistä.

Q4:n luvut odotetulla kehityskaarella

Sanoman Q4-liikevaihto laski vertailukaudesta 6 % 226 MEUR:oon. Liikevaihto laski molemmissa segmenteissä, mikä oli odotettua. Learningin liikevaihtoa rokotti opetussuunnitelmauudistusten ajoitukset ja heikosti kannattaneiden jakelusopimusten päättäminen. Vastaavasti Media Finlandin kehitystä jarrutti eritoten vaisu mainosmarkkina. Learningin voimakasta kausiluonteisuutta mukaillen Sanoman Q4:n liikevoitto asettui -27 MEUR:oon ennusteidemme mukaisesti. Sanoman tuloskasvu vuonna 2025 oli matalalla tasolla, mikä oli kuitenkin odotettua Learningin opetussuunnitelmauudistusten ajoitus sekä kotimaan vaisua talouttakin heijasteleva mainosmarkkinan heikkous huomioiden. Vahvistuneen rahoitusasemansa turvin yhtiö kuitenkin korottaa osinkoaan odotetusti 0,42 euroon osakkeelta.

Ohjeistus vahvisti ennustamamme tuloskasvunäkymän

Sanoma työsti edellisen kahden vuoden aikana merkittävää Solar-tulosparannusohjelmaa Learning-liiketoiminnassa, jossa se tavoitteli tämän myötä selvää kannattavuusparannusta kuluvasta vuodesta alkaen, kun opetussuunnitelmauudistusten ajoituksen myötä markkinalla on odotettavissa käänne kasvuun. Yhtiö antoikin kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, joka viitoittaa 1,29-1,34 miljardin liikevaihtoa ja 205-225 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Tämä tulosohjeistus oli tismalleen tulosennakossa kaavailemamme mukainen, ja se vahvisti tuloskasvunäkymän olevan odotetunlainen.

Ennusteiden kokonaiskuva ennallaan

Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme kokonaisuutena varsin pieniä muutoksia. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna lievästi 1,31 miljardiin, kun taas Learningin oppimateriaalimyynnin kasvun ansiosta odotamme sen vetävän konsernin tuloksen selvään kasvuun. Siten oikaistun liikevoiton ennusteemme vuodelle 2026 on ennallaan 215 MEUR:ssa ja asettuu tulosohjeistushaarukan keskikohdalle. Ennustamme yhtiön tuloksen säilyvän lähivuosina kasvu-uralla, kun Learningin liikevaihto saa tukea oppimateriaalimarkkinan kasvusta ja Media Finland kasvaa mainosmarkkinan ja tilaustuottojen hyvän kehityksen siivittämänä. Siten ennustamme lähivuosien osakekohtaisen tuloksen kasvun olevan ripeää (2025-2028e CAGR-% 16 %).

Osake ei hinnoittele ennustettua tuloskasvua

Vuoden 2025 tuloksella osake arvostetaan P/E-kertoimella 16x (oik.) ja oikaistu EV/EBITA-kerroin on 11x. Nämä ovat mielestämme lievästi perustellun tason yläpuolella, mutta arvostuskuva kääntyy nopeasti odottamallamme tuloskasvulla. Tätä heijastellen vuosien 2027-2028 oikaistut P/E-kertoimet painuvat 11x tasolle ja vastaavat oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Siten lähivuosien ennustettu tuloskasvu yhdessä keskimäärin noin 5 %:iin asettuvan osinkotuoton ennusteemme kanssa muodostavat houkuttelevan tuotto-odotuksen. Kassavirtamallimme mukainen osakkeen arvo on 11,8 euroa, mikä kuvastaa osakkeen olevan varsin houkuttelevasti hinnoiteltu.