Scanfil laaja raportti: Liikevaihtovetoista arvonluontia

Toistamme Scanfilin lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 9,00 euroon (aik. 9,40 €) kauppapoliittisesta tilanteesta johtuneita ennustelaskuja ja tuottovaatimuksen nousua peilaten. Odotamme Scanfilin pelikirjan toimivan jatkossakin, vaikka investointivetoiseen kysyntään liittyvä epävarmuus onkin nyt erittäin korkea. Kaikista komponenteista muodostuva osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on papereissamme yhä hieman tuottovaatimusta korkeampi.

Globaali elektroniikan sopimusvalmistaja

Scanfil tarjoaa asiakkailleen mahdollisuuden ulkoistaa elektroniikkaa sisältävien tuotteiden valmistus ja keskittyä omiin ydintoimintoihinsa, mikä luo asiakkaille joustoa kulurakenteisiin ja tehostaa pääomien käyttöä. Scanfilin valmistaa etenkin teollisuuteen, energia- ja ympäristösektorille (vihreä siirtymä) sekä terveydenhuoltosegmenttiin päätyviä lopputuotteita. Näissä asiakassegmenteissä pienet tuotantoerät, lyhyet toimitusajat ja pitkät tuotesyklit sekä osittainen tarve läsnäoloon asiakkaiden tuotekehityksen lähellä mahdollistavat pienemmille yhtiöille kannattavan toiminnan, vaikka kilpailu toimialalla on kovaa. Yhtiöllä on yhteensä 11 tehdasta jaoteltuna Keski-Euroopan, Pohjois-Euroopan, APAC:n ja Amerikoiden maantieteellisiin alueisiin. Scanfilin vahvuuksia ovat mielestämme kattava tehdasverkko, globaali toimintamalli, kulutehokas kulttuuri, pitkä kokemus toimialasta sekä tuotannon nopeus, joustavuus ja laatu. Yhtiöllä on myös vahva taloudellinen historia, mikä kuvaa Scanfilin strategian toimivuutta pitkällä aikavälillä. Scanfilin selkeimpinä riskinä näemme globaalin talouden ja investointivetoisen kysynnän sekä osin myös kilpailun kiristymisen. Scanfililla on USA:ssa paikallisia markkinoita palveleva tuotantolaitos, mutta epäsuorien vaikutusten takia näemme USA:n mahdolliset tullit ja niiden vastatullit negatiivisena uutisena ja riskinä yhtiön liiketoiminnalle.

Scanfil on kasvuyhtiö

Scanfilin relevantin markkinan volyymit kasvavat arviomme mukaan noin 3–6 % vuodessa pitkällä aikavälillä, mitä ajaa BKT:n kasvu, teollisuuden tuotannon ulkoistamisasteen nousu, sähköistyminen ja puolustusinvestoinnit. Yhtiön markkina on hajanainen, minkä ansiosta Scanfililla on hyvä epäorgaaninen kasvualusta. Yrityskaupat ovat arviomme mukaan olennainen osa historiallisesti menestyksekkäitä yritysjärjestelyjä toteuttaneen Scanfilin kasvustrategiaa. Arviomme mukaan yhtiöllä olisi taseessa pelkkää velkakapasiteettia isonkin (EV yli 100 MEUR) yritysoston tai useampien pienempien yritysostojen toteuttamiseen. Scanfil on kärsinyt vuonna 2024 vaimeasta kysynnästä nihkeässä taloustilanteessa. USA:n tullien ja niiden vastatullien vaikutus globaaliin talouteen tulisi toteutuessaan olemaan jossain määrin negatiivinen, kun taas Saksan infra- ja puolustusinvestoinnit tukisivat aktiviteettia Scanfilin päämarkkinoilla Euroopassa. Odotamme yhtiön pysyvän kuitenkin maltillisella liikevaihdon ja tuloksen nousu-uralla lähivuosina hitaasti paranevassa toimintaympäristössä (ml. SRX-yritysosto vuonna 2025). Tuloskasvu on liikevaihtovetoista, kun taas kannattavuuden odotamme pysyvän suunnilleen vakaana yhtiön tavoitetason (7–8 % oik. EBIT-%) alarajan tienoilla. 

Arvostuskuva on maltillinen riskeistä huolimatta

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 12x ja 11x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 8x. Arvostus laahaa hieman yhtiön 5 vuoden mediaanien alapuolella ja on alennuksella suhteessa verrokkiryhmään, mikä antaa tiettyä puskuria ennusteriskejä vastaan. Odotamme lievän tuloskasvun, arvostuksen niukan nousuvaran sekä noin 3 %:n osinkotuoton muodostavan hieman tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä ja keskipitkällä sihdillä. Myös DCF-arvo on edelleen osakekurssin yläpuolella. Näin ollen toistamme positiivisen näkemyksemme houkuttelevan pitkän ajan sijoitustarinan omaavasta Scanfilista ulkoisten tekijöiden takia kohonneesta riskiprofiilista huolimatta.