Scanfilin torstaina julkistamat Q1-luvut olivat lievästi odotuksiamme vaisummat, mutta emme tehneet oleellisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Yhtiön näkymä on myönteinen sekä lyhyellä että pidemmällä aikavälillä, mutta mielestämme osakkeeseen on leivottu sopivasti odotettavissa olevaa tuloskasvua sisään (2026e: oik. EV/EBITA 13x). Siten vuoden tuotto-odotus ei nouse nykyiseltä arvostustasolta aivan tarpeeksi houkuttelevaksi. Näin ollen toistamme Scanfilin vähennä-suosituksemme ja 11,50 euron tavoitehintamme.

Kasvu ja tulosparannus jäivät odotuksiamme hitaammiksi

Scanfilin Q1-liikevaihto kasvoi 19 % 229 MEUR:oon, mutta alitti ennusteemme 5 %:lla. Kasvua ajoivat ADCO- ja MB-ostot (14 %-yks.) sekä 7 %:n orgaaninen kasvu, mutta ennustealitus tuli luultavasti yritysostojen kontribuutiosta. Puolustus- ja avaruussegmentin 9 %:n osuus vastasi arviotamme. Scanfilin oikaistu EBITA nousi 24 % 15,5 MEUR:oon, mutta jäi ennusteestamme matalamman volyymin ja 6,8 %:iin jääneen marginaalin vuoksi. Kannattavuutta rasittivat yhtiön mukaan uusien projektien ylösajot. Liiketoiminnan rahavirta oli -2 MEUR käyttöpääoman sitoutumisen vuoksi. Nettovelka/käyttökate nousi 1,6x-tasolle ylittäen tavoitteen marginaalisesti, mutta yhtiön tasetilanne on kokonaisuutena hyvä. Kommentoimme Scanfilin Q1-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Emme tehneet raportin jälkeen juurikaan ennustemuutoksia

Scanfil toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 940-1060 MEUR ja oikaistu EBITA 64-78 MEUR. Markkinakommentit olivat jopa yllättävän positiivisia, eikä geopoliittisen tilanteen kiristyminen näytä toistaiseksi vaikuttaneen Scanfilin liiketoimintaan juuri lainkaan (kysyntä on toki jossain määrin jälkisyklistä). Etenkin ohjeistushaarukoiden alalaidat vaikuttavat mielestämme varsin varovaisilta verrattuna Scanfilin, MB:n ja ADCO:n viime vuonna saavuttamiin pro-forma-tasoihin, mikäli merkittäviä uusia geopoliittisia tai yleistaloudellisia riskejä ei realisoidu.

Ennusteissamme oli kuitenkin jo ennen raporttia melko myönteinen skenaario, jossa yhtiö yltää noin liikevaihto-ohjeistuksensa puoliväliin ja hieman tulosohjeistuksen haarukan keskikohdan yläpuolelle. Näin ollen emme tehneet raportin myötä marginaalista hienosäätöä suurempia muutoksia Scanfilin lähiaikojen ennusteisiimme, mutta Q1:n alitus ja kuluvan vuoden veroasteen nousu laskivat tämän vuoden oikaistun EPS:n ennustettamme noin 6 %. Ennustamme Scanfilin oikaistun EPS:n kasvavan vuoteen 2028 mennessä noin 15 %:n vauhtia yritysostojen ja asteittain toipuvan taloustilanteen sekä projektivoittojen mahdollistaman orgaanisen kasvun ajamana. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden kaltaisiin ulkoisiin kysyntätekijöihin. Sisäisesti yhtiö on mielestämme melko hyvässä iskussa Saksan markkinan lieviä haasteita lukuun ottamatta ja yritysostojen integraatioon liittyvät riskitkin laskivat mielestämme raportin myötä hieman.

Osake on mielestämme suunnilleen oikein hinnoiteltu

Scanfilin vuosien 2026 ja 2027 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 16x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 13x ja 11x. Pääpainon saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat noin 15 % yhtiön omien 5 vuoden mediaanien yläpuolella. Vastaavasti tuloskasvusta, kertoimien laskuvarasta (Q1’26 LTM P/E 18x) ja reilun 2 %:n osinkotuotosta muodostuva vuoden tuotto-odotus jää  mielestämme turhan vaatimattomaksi. Myös DCF-arvoomme peilattuna osakkeen nousuvara on syöty umpeen. Suhteellisesti Scanfil on noin 10-30 % aliarvostettu globaaleihin sopimusvalmistajiin ja lievästi aliarvostettu suhteessa joihinkin pohjoismaisiin verrokkeihin. Globaali verrokkiryhmä ja jotkut pohjoismaiset verrokit on kuitenkin hinnoiteltu jo varsin korkeille tasoille ja selvästi keskipitkän ajan keskiarvoja ylemmäs. Siten verrokkiarvostus ei mielestämme muuta kokonaisuutena neutraalia arvostuskuvaa yksinään.