Sitowise tiedotti maanantaina, että yhtiön toimitusjohtaja Heikki Haasmaa jättää tehtävänsä Q1:n aikana, ja hänen seuraajansa haku on käynnistetty. Yhtiöllä vaihtui viime viikolla myös talousjohtaja, kun elokuussa valittu Sanna Sormaala pääsi aloittamaan. Johdon vaihtuminen ei aiheuta muutoksia näkemykseemme. Muokkasimme ennusteisiimme joulukuussa tiedotetun 40 MEUR:n liikearvon alaskirjauksen Ruotsissa, jolla myöskään ei ollut vaikutusta näkemykseemme. Toistamme vähennä-suosituksen ja 2,2 euron tavoitehinnan.

Sitowise kertoi maanantaina toimitusjohtajan vaihdoksesta

Toimitusjohtajan vaihdos ei tullut meille suurena yllätyksenä, kun huomioidaan Sitowisen viime vuosien vaisu tuloskehitys ja osakekurssin lasku. Haasmaan kausi osui hyvin haastavaan markkinasykliin, mutta yhtiöllä on ollut vaikeuksia myös omien sisäisten haasteidensa kanssa Ruotsissa, missä liiketoiminta on ajautunut syviin ongelmiin. Tämä johti loppuvuodesta 2025 mittavaan noin 40 MEUR:n liikearvon alaskirjaukseen. Yhtiön kannattavuus on laskenut selvästi tavoitetasoista, ja velkaantuneisuus on noussut korkealle tasolle. Kun käänne parempaan on antanut odottaa itseään, on johdon vaihtuminen tässä tilanteessa luonnollinen ratkaisu luottamuksen palauttamiseksi. Tulevan toimitusjohtajan keskeisenä tehtävänä on yhtiön kannattavuuden palauttaminen, Ruotsin liiketoiminnan tervehdyttäminen sekä taseaseman vakauttaminen. Jäämme seuraamaan rekrytointiprosessin etenemistä ja mahdollisia strategisia linjauksia uuden johdon alaisuudessa.

Operatiivisten ennusteiden iso kuva on ennallaan

Lisäsimme ennusteisiimme aiemmin tiedotetun 40 MEUR:n liikearvon alaskirjauksen Ruotsissa. Alaskirjaus on luonteeltaan kertaerä, eikä sillä ole vaikutusta konsernin oikaistuun EBITA-liikevoittoon tai kassavirtaan, mutta se rasittaa Q4:n raportoitua liiketulosta merkittävästi. Viime kvartaalin päätteeksi Infran ja Digitaalisten ratkaisujen tilauskannat olivat edelleen hyvällä tasolla. Talo- ja Ruotsi-liiketoiminta-alueilla tilauskannat olivat puolestaan matalalla tasolla. Odotamme samanlaisen kehityksen jatkuneen myös loppuvuonna.

Kokonaisuutena ennustamme Sitowisen liikevaihdon laskevan vuonna 2025 3 % ja oikaistun EBITA-marginaalin päätyvän 4,7 %:iin. Uskomme, että ilman myynnin kasvua yhtiön on haastavaa parantaa kannattavuuttaan, vaikka uudelleenjärjestelytoimet antavat jonkin verran tukea. Odotamme selvemmän elpymisen toteutuvan vasta vuoden 2026 jälkipuoliskolla sekä vuonna 2027 kasvun kiihtyessä silloin 6-8 %:iin rakennus- ja investointitoiminnan vilkastuessa ja hintakilpailun helpottaessa.

Pidemmällä aikavälillä odotamme operatiivisen vipuvaikutuksen tukevan marginaaliparannusta kohti 9 %:n EBITA-marginaalia, mutta yhtiön tavoittelemaan 12 %:n EBITA-marginaaliin emme ennusta koko konsernin enää palaavan.

Käänteestä pitäisi saada selvempiä merkkejä

Vuosien 2025–2026 EV/EBITDA-kertoimien keskiarvo (10x) on koholla. Korkeat nettorahoituskulut syövät lähivuosina myös merkittävästi tulosta (ja kassavirtaa), mikä johtaa vielä tätä korkeampiin P/E-lukuihin. Myös suhteellinen arvostus maalaa samanlaista kuvaa arvostuksesta. DCF (2,4 €) laskelma on osakekurssin tuntumassa. Tasepohjainen P/B-luku nousi puolestaan liikearvon alaskirjauksen myötä 1,2 x:ään (aik. 0,8x) eikä myöskään se anna oleellista tukea osakkeelle.

On kuitenkin selvää, että yhtiön tulospotentiaali on nykyistä selvästi korkeammalla, sillä yhtiö operoi nyt markkinan syklin pohjilla. Tämän vuoksi näemme etenkin vuoden 2027 arvostuksen (EV/EBITDA: 7x, P/E: 14x) heijastavan paremmin Sitowisen arvoa. Tuloskasvu voi kiihtyä nopeastikin, jos kysyntänäkymä alkaa elpyä. Jäämme kuitenkin tarkkailemaan kehitystä toistaiseksi sivusta ja odottamaan konkreettisia merkkejä tuloskasvun kiihtymisestä.