Solwersin Q2 oli meille selvä pettymys, sillä liikevaihto laski ja kannattavuus heikkeni jopa tulosvaroituksen jälkeen leikattuihin ennusteisiimme nähden. Sijoitustarinan ytimessä on yhä tuloskäänne, jonka ajoitukseen on heikko näkyvyys, eivätkä uudet kovenanttiehdot jätä sille varaa viivästyä. Pidemmän aikavälin ennusteidemme pysyessä karkeasti ennallaan säilytämme tavoitehinnan 1,8 eurossa. Suosituksemme säilyy vähennä-tasolla.

Numerot jäivät ennusteistamme kautta linjan

Odotimme Q2-liikevaihdon yltävän yritysostojen vetämänä 22,4 MEUR:oon, mutta liikevaihto jäi 20,8 MEUR:oon ja laski 5 prosenttia vertailukaudesta. Epäorgaaninen kasvu huomioiden uskomme orgaanisen liikevaihdon laskeneen kvartaalilla varsin selvästi. Vaikka Suomessa infrasuunnittelu kehittyi positiivisesti ja Itäradan kaltaiset suuret hankkeet tukevat tilauskantaa, markkina arkkitehtisuunnittelussa ja erityisesti Ruotsin teollisuuspuolella pysyi odotuksiamme haastavampana. Kehitys oli täten edelleen kaksijakoista, eikä vakaammin suorittavien erikoissuunnittelun ja taloushallinnon yhtiöiden veto riittänyt kompensoimaan heikkoutta muualla.

Matalaksi jääneen liikevaihdon ja palkkainflaation yhteisvaikutus iski voimalla yhtiön tulosriveille, ja oikaistu EBITA jäi Q2:lla vaatimattomaan 0,1 MEUR:oon. Suoritus jäi selvästi jälkeen sekä vertailukauden tasosta (0,7 MEUR) että 0,5 MEUR:n ennusteestamme. Johdon mukaan tulospettymyksen ytimessä oli laskutusasteen valuminen 79,8 %:iin (H1/25: 82,6 %), mitä selittävät heikentyneet käyttöasteet muun muassa Ruotsin tappiollisissa teollisuuspalveluyhtiöissä. Heikon tulostason myötä myös ROCE tippui vertailukaudesta selvästi ja oli 2,4 % (7,7 %).

Solwers sopi rahoitussopimuksensa ehtojen muuttamisesta

Solwers tiedotti maanantaina sopineensa pääpankkinsa kanssa rahoitussopimuksensa ehtojen muuttamisesta siten, että nettovelan ja käyttökatteen suhdetta koskevaa kovenanttia väljennetään väliaikaisesti kesäkuun 2027 loppuun asti. Uuden sopimuksen myötä nettovelan ja käyttökatteen suhteen enimmäisrajaa väljennetään 30.9.2026 alkaen. Raja-arvo tiukentuu vaiheittain 30.6.2027 mennessä, jolloin palataan alkuperäiseen 3,5x kovenanttitasoon. Kommentoimme ehtoja tarkemmin täällä.

Tulos kääntyy ennusteissamme asteittain

Solwers perui ohjeistuksensa aiemmin kesäkuussa eikä antanut ohjeistusta vielä tulosraportin yhteydessä. Yhtiö on kertonut sopeuttavansa kapasiteettiaan vastaamaan markkinakysyntää, jonka oletamme vaikuttavan positiivisesti suhteelliseen kannattavuustasoon toisella vuosipuoliskolla. Ennustamme vaikutuksen näkyvän yhtiön kommenttien mukaisesti erityisesti neljännellä kvartaalilla. Laskimme kuluvan vuoden oik. EBITA-ennusteemme 1,8 MEUR:oon (aik. 2,3 MEUR) pääasiassa odotuksiamme heikomman Q2-tuloksen vuoksi. Ennusteillamme nettovelka/käyttökate asettuu vuoden lopussa karkeasti kovenanttirajalle, eli puskuria suhteessa ennusteisiimme ei jää.

Arvostuskuvassa ei muutoksia

Solwersin sijoitustarinan keskiössä on yhä tuloskäänteessä onnistuminen. Nykyisen heikon tulostason myötä hinnoittelukertoimet ovat lyhyellä aikavälillä erittäin korkealla ja myös ensi vuodelle selvästi mukavuusalueemme yläpuolella. Pidemmällä aikavälillä tulostason normalisoituessa nykyinen hinnoittelu on mielestämme jo varsin huokea. Jäämme kuitenkin tässä vaiheessa seuraamaan yhä tarinan etenemistä, sillä näkyvyys tuloskäänteen ajoitukseen ja voimakkuuteen on edelleen heikko. Tästä kertoo myös se, ettei yhtiö antanut tulosraportin yhteydessä uutta ohjeistusta kesäkuussa perutun tilalle. Kohonnut velkaisuus sekä suhteellisen tiukat kovenanttiehdot pitävät lisäksi riskitason korkeana.