Sotkamo Silver: Luottamusta tuotantoon koetellaan

Sotkamo Silver laski keskiviikkona vuoden 2024 hopean tuotanto-ohjeistustaan sekä marginaaliodotuksiaan. Tulosvaroituksen taustat olivat tuotantoperäisiä, mikä jälleen koetteleekin luottamusta Hopeakaivoksen tuotannon vakautumiseen. Tulosvaroitus sekä sen ajoitus tulivat meille negatiivisena yllätyksenä. Jälleen pintautuneita tuotantohaasteita peilaten olemme laskeneet lähivuosien tuotantoennusteitamme sekä nostaneet osakkeen tuottovaatimustamme. Negatiivisten ennustemuutosten sekä kohonneen riskiprofiilin myötä osien summa -laskelmamme oli myös selvässä paineessa. Laskemmekin tavoitehintamme 1,0 SEK:iin (aik. 1,4 SEK) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) heikoksi kääntynyttä tuotto/riski-suhdetta mukaillen.

Tuotanto ja kannattavuus jäävät hieman yhtiön aiemmasta ohjeistuksesta

Yhtiö odottaa nyt vuoden 2024 hopean tuotantonsa jäävän hieman elokuussa päivitetystä ohjeistuksesta (1,2-1,4 Moz). Tämän myötä sen käyttökate-% on jäänyt myös lievästi aiemmasta ohjeistuksesta (28 %). Sen sijaan rahoitusasemaan liittyneen ohjeistuksen se piti ennallaan (nettovelka/käyttökate alle 2,0x). Tulosvaroituksen taustalla oli yhtiön mukaan joulukuussa ilmenneet paikalliset kalliomekaaniset haasteet, joiden myötä se on joutunut korjaamaan kalliorakenteen pettämisen aiheuttamia vahinkoja. Tämä on puolestaan hidastanut louhintatöiden etenemistä, mutta tilanteesta ei aiheutunut henkilö- tai kalustovahinkoja. Yhtiön jäätyä hiljaiselle jaksolle joudutaan lisäkommentteja odottamaan Q4-raportin yhteyteen. Kokonaisuutena näemme vuoden 2024 tuotantoa koskeneen toisen ohjeistuksen laskun selvästi negatiivisena, vaikkakin viimeisimmän ongelman tulisi olla väliaikainen. Ajankohtaan (tammikuun puoliväli) peilaten tuotanto-ohjeistuksen lasku tuli meille yllätyksenä.

Laskimme lähivuosien tuotantoennusteitamme toistuvien tuotantohaasteiden myötä

Tuotanto-ohjeistuksen laskun ja kommenttien myötä laskimme Q4:n tuotantoennusteitamme ja odotamme vuoden 2024 hopean tuotannon asettuneen nyt 1,18 miljoonaan unssiin (aik. 1,26 Moz). Loppuvuodesta kohdattuja ongelmia heijastellen laskimme myös kuluvan vuoden tuotantoennusteita, sillä odotamme ongelmien heijastuvan ainakin alkuvuoden tuotantoon. Odotamme nyt vuoden 2025 hopean tuotannon olevan 1,32 miljoonaa unssia. Viime vuosina useaan kertaan toistuneiden erilaisten tuotantohaasteiden myötä laskimme myös lähivuosien tuotantoennusteitamme 1,3-1,4 miljoonaan unssiin (aik. ~1,4 Moz). Mielestämme yhtiön todistustaakka esimerkiksi tuotantotavoitteen (yli 1,5 Moz / vuosi) kestävästä saavuttamisesta nousi jälleen. Sen sijaan kuluennusteemme pidimme lähes ennallaan hiljattain julkaistuun laajaan raporttiimme nähden, mikä johti tulosennusteiden laskuun. Tätä peilaten odotamme vuoden 2024 käyttökate-%:n asettuneen noin 27 %:iin (aik. 32 %). Sen sijaan markkinaparametreissä ei tapahtunut olennaisia muutoksia.

Osakkeen tuotto/riski-suhde kääntynyt heikoksi luottamuksen laskettua tuotannon vakautumiseen

Negatiivisia ennustemuutoksia ja nostamaamme tuottovaatimusta heijastellen osien summa -mallimme laski ja asettuu nyt noin 1,1 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,5 SEK). Siten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme kääntynyt heikoksi kurssilaskusta huolimatta. Tämän taustalla näemme kohonneen riskitason siitä millaisella aikataululla yhtiö onnistuu nostamaan toistuvista erilaisista haasteista kärsineet tuotantovolyyminsä kestävästi. Riskitason selkeämmäksi laskemiseksi yhtiön tulisikin onnistua tässä useamman yhtenäisen kvartaalin mittakaavassa. Tätä peilaten väkivahva metallimarkkina ei myöskään tue mielestämme tuotto/riski-suhdetta tarpeeksi, sillä markkinan hyödyntämiseksi yhtiön tulisi ensin löytää avaimet tuotannon kestävään vakauttamiseen.