Sotkamo Silver Q2'24: Tuotantoriskit nousivat jälleen pintaan

Sotkamo Silverin Q2-raportti oli reipas pettymys odotuksiimme nähden. Tämän taustalla vaikuttivat etenkin selvästi ennusteistamme jääneet  tuotantovolyymit. Mielestämme raportti nostikin osaltaan pintaan tuotantoon liittyviä kroonisia riskejä pienen tauon jälkeen. Tästä huolimatta yhtiö toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa, mikä vaatisi ennätystuotantomääriä H2:lta. Tätä vaatimustasoa ja alkuvuoden tuotantohaasteita peilaten ohjeistukseen kohdistuukin mielestämme kohonnutta riskitasoa ja nykyiset ennusteemme ovat ohjeistuksen alapuolella. Negatiivisia ennustemuutoksia ja nostamaamme tuottovaatimusta peilaten laskemme Sotkamo Silverin tavoitehintamme 1,15 SEK:iin (aik. 1,6 SEK), mutta toistamme vähennä-suosituksen.

Q2-luvut jäivät selvästi odotuksista tuotantomääristä johtuen

Yhtiön liikevaihto laski Q2:lla 13 % 105 MSEK:iin erittäin vahvasta metallimarkkinasta huolimatta ja alitti reippaasti ennusteemme. Ennustealituksen taustalla oli matalaksi jääneet tuotantovolyymit, mihin vaikuttivat sekä rikastetun malmin määrä että etenkin malmin hopeapitoisuus. Ongelmia kvartaalilla yhtiölle aiheuttivat sen mukaan urakoitsijan resurssien saatavuus peränajossa ja poikkeuksellisen nopeasta lumen sulamisesta johtuneet haasteet maanalaisessa toiminnassa. Lisäksi tiettyjen louhosten hopeapitoisuudet olivat sen mukaan odottamattoman pieniä. Kokonaisuutena kehitys nostikin esiin jälleen huolia tuotantoon liittyen, vaikkakin osa tekijöistä onkin ohimeneviä (mm. sulamisvedet). Vastaavasti käyttökatetta yhtiö teki Q2:lla noin 19 MSEK, mikä jäi huomattavasti 64 MSEK:n ennusteestamme etenkin liikevaihtokehitystä peilaten. Alariveillä oli myös odottamattomia kuluja (osalla ei-kassavirtavaikutusta), joiden myötä raportoitu osakekohtainen tulos painui -0,12 SEK:iin.

Ohjeistus ennallaan, mutta tähän liittyy kohonnutta riskiä

Yhtiö toisti tuotanto-ohjeistuksensa (hopean tuotanto 1,45-1,55 Moz). Lisäksi se odottaa käyttökate-%:n olevan vähintään 28 %. Yhtiö odottaa myös malmin hopeapitoisuuden nousevan 90-110 g/t (vrt. Q2: 82 g/t) sekä tuotannon volyymien nousevan H2:lla. Toteutunutta kehitystä peilaten ohjeistuksen saavuttaminen vaatisi ennätystason tuotantoa H2:lta, minkä myötä siihen liittyy mielestämme kohonnutta riskiä ja nykyinen ennusteemme on ohjeistuksen alapuolella 1,39 Moz (aik. 1,47 Moz). Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteemme (metallien hinnat, valuuttakurssit), jotka pohjautuvat Bloombergin konsensuksen ennusteisiin. Ennusteemme saivat tukea etenkin nousseista hopean hintaennusteista (hopea 2024e-26e: 28-30 USD/oz). Sen sijaan ennustetut valuuttakurssikehitykset puhalsivat lievää vastatuulta ennusteisiimme. Muutosten myötä odotamme yhtiön kuitenkin edelleen yltävän kannattavuusohjeistukseensa (2024e EBITDA-%: 32 %) metallien hintojen tukemana.

Osien summa laski reippaasti, riskit jälleen nousussa

Osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo laski reippaasti toteutunutta kehitystä ja tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen ja asettuu nyt vajaaseen 1,2 SEK:iin osakkeelta (aik. 1,6 SEK). Negatiivisten ennustetarkistusten ja kohonneen riskitason myötä emme näe osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta houkuttelevana reippaasta kurssilaskusta huolimatta. Tuotantohaasteiden myötä yhtiön käännetarina ottikin mielestämme selkeän kolauksen, vaikkei sitä vielä suistanut raiteiltaan. Jäämmekin tässä vaiheessa odottamaan selkeämpiä indikaatioita tuotantomäärien (ml. hopeapitoisuus) kehityksestä, vaikka oletettavasti ainakin osa haasteiden taustatekijöistä jääkin väliaikaisiksi.