Sotkamo Silverin Q2-tuotanto jäi matalalle tasolle ja ennusteemme alapuolelle. Metallimarkkinan tukemana yhtiön tulos oli silti vahva ja rahoitusasema jatkoi vahvistumistaan. Raportin myötä kuluvan vuoden tuotantoennusteemme laski hieman, mutta lähivuosien ennusteet ovat ennallaan. Tarkistimme myös muita ennusteparametreja, mutta niiden vaikutukset tulosennusteisiin lähivuosille jäivät melko rajallisiksi. Osien summamme nousi silti hieman, sillä laskimme tuottovaatimusta yhtiön riskiprofiilin alenemisen myötä. Näemme osakkeen olevan kuitenkin täyteen hinnoiteltu, mitä peilaten toistamme vähennä-suosituksen mutta nostamme tavoitehintamme 3,9 SEK:iin (aik. 3,7 SEK).

Ennätysliikevaihto, mutta tulos jäi ennusteestamme

Yhtiön liikevaihto ylsi Q2:lla ennätystasolle 198 MSEK:iin ylittäen lievästi ennusteemme. Hopean tuotanto jäi kuitenkin edelleen matalalle tasolle (218 koz), vaikka nousi hieman Q1:stä (201 koz). Tuotantomäärä jäi myös selvästi ennusteemme alle (250 koz). Rohkaisevaa oli silti huomattavasti kasvanut louhintavolyymi, kun taas malmin hopeapitoisuus jäi varsin alhaiseksi (56 g/t). Matalan pitoisuuden taustalla oli jatkunut louhinta alueilla, joissa malmin arvo perustui korkeampaan kultapitoisuuteen. Tästä huolimatta yhtiö ylsi ennätysliikevaihtoon. Arviomme mukaan taustalla olivat korkeammat saavutetut metallien hinnat, kullan tuotantomäärä sekä matalammat sulattomaksut. Käyttökatetta Sotkamo Silver teki 85,7 MSEK, mikä lievästä liikevaihtoylityksestä huolimatta jäi ennusteestamme (102 MSEK). Taustalla oli laaja-alaisesti korkeampi kuluprofiili, jossa ei käsityksemme mukaan ollut olennaisia poikkeuseriä. Siten arvioimme kulutason nousseen historiasta. Alarivien kulurasitus oli odotuksiamme korkeampi tuloverokirjausten vuoksi, joiden olimme ennakoineet alkavan vasta ensi vuonna. Vahvan operatiivisen kehityksen myötä yhtiön rahoitusasema oli kuitenkin lopussa vahva (kassa 141 MSEK).

Lähivuosien tuotantoennusteet edelleen ennallaan

Sotkamo Silver toisti kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 0,9–1,2 miljoonaa unssia (2025: 0,80 Moz). Käyttökatteensa se odottaa olevan yli 33 MEUR (nykykurssilla 363 MSEK). Teimme hienosäätöä tuotantoennusteisiimme, ja näillä oli lievä negatiivinen vaikutus loppuvuoden ennusteisiin. Yhdessä Q2:n ennustealituksen kanssa, arvioimme yhtiön tuotannon päätyvän tänä vuonna 1,01 miljoonaan unssiin (aik. 1,06 Moz). Lähivuosina odotamme tuotannon sen sijaan vakiintuvan edelleen reiluun 1,3 miljoonaan unssiin. Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteet, ja laskimme selvästi metallien hintaennusteitamme. Loppuvuoden hopean keskihinta ennusteissamme on nyt noin 63 USD/oz (spot ~58 USD/oz) ja lähivuosille 59-65 USD/oz. Odotammekin hopean hinnan tukevan yhtiön taloudellista kehitystä edelleen historiaan peilattuna (vrt. 2025 keskihinta 40 USD/oz). Kuluennusteiden nostojen ja Q2-toteuman myötä kuluvan vuoden käyttökate-ennusteemme laski 393 MSEK:iin (aik. 484 MSEK). Siten odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa, mutta tähän liittyy mielestämme riski hopean hinnan kehityksen kautta. Lähivuosien tulosennusteemme säilyivät sen sijaan lähes ennallaan.

Arvostus on mielestämme edelleen melko neutraali

Osien summa -mallimme arvo nousi noin 3,9 SEK:iin osakkeelta (aik. 3,7 SEK) laskemamme tuottovaatimuksen myötä. Nähdäksemme rahoitusaseman vahvistuminen on laskenut huomattavasti yhtiön riskiprofiilia ja samalla se mahdollistaa lähiaikojen investointien rahoittamisen tulorahoituksella. Vahvan hopeamarkkinan jatkuessa ja tuotantotasojen noustessa odotustemme mukaisesti arvioimme yhtiön kassavirran jatkuvan vuolaana. Huomautamme kuitenkin, että ennusteemme ja osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnan muutoksille: 10 %:n muutos oletuksissamme vaikuttaa noin 0,8 SEK/osake osien summa -mallin indikoimaan arvoon. Nykyisellään näemme osakkeen olevan kuitenkin täyteen hinnoiteltu.