Sotkamo Silver Q3'25: Tuotanto paranee valitettavan hitaasti

Lähde: Inderes

Sotkamo Silverin Q3-luvut jäivät odotuksistamme hopean tuotantomäärien vetämänä. Yhtiön kassatilanne oli erittäin heikko, eikä sen rahoitustilanne kestä nähdäksemme takapakkeja operatiivisen kassavirran vahvistumisen osalta. Siten epäedullisia rahoitusratkaisuja ei voi mielestämme sulkea pois. Toisaalta nykyisessä markkinan myötätuulessa yhtiön pitäisi pystyä tekemään jo kohtuullisella suorituksella hyvää kassavirtaa ja vahvistamaan taloudellista tilannettaan. Pidempään jatkuneiden tuotantohaasteiden myötä näemme riskien kuitenkin painavan vaakakupissa enemmän. Tämän myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja negatiivisten ennustemuutosten sekä tuottovaatimuksen noston myötä tavoitehintamme 1,35 SEK:iin (aik. 1,50 SEK). 

Q3-luvut jäivät odotuksista, kassatilanne edelleen heikko

Yhtiön liikevaihto laski Q3:lla 3 %, mikä jäi selvästi meidän ennusteestamme. Alitukseen vaikutti hopean tuotantomäärä, joka jäi edelleen vaisulle tasolle 255 000 unssiin (Q3’24: 312 koz) ja selvästi ennusteemme alapuolelle (0,3 Moz). Kehityksen taustalla olivat vertailukautta ja ennusteitamme matalammat louhintavolyymit sekä malmin hopeapitoisuus (Q3’25: 85 g/t). Hopeapitoisuuden osalta nähtiin kuitenkin selkeää parantumista alkuvuoden tasoihin nähden (Q1-Q2’25: 65-69 g/t). Yhtiö ei kuitenkaan vielä yltänyt tavoittelemalleen yli 90 g/t tasolle, mutta odotti saavuttavansa tason Q4:n aikana. Q3:lla askeleet parempaan tuotannon osalta olivat kuitenkin valitettavan hitaita. Käyttökatetta se teki puolestaan 35 MSEK, mikä jäi ennusteistamme liikevaihtokehitystä mukaillen. Tästä huolimatta yhtiön vapaa kassavirta oli edelleen pakkasella, mitä peilaten yhtiöllä oli kassassaan Q3:n lopussa vain 1 MSEK kvartaalin aikana saadusta 1 MEUR:n lisärahoituksesta huolimatta. Lisäksi sillä oli 2 MEUR:n luottolimiitti, joka käsityksemme mukaan oli jo osittain käytössä. Siten yhtiön rahoituksen riskitaso on jälleen erittäin korkea hiljattaisista rahoitusjärjestelyistä huolimatta.

Lyhyelle aikavälille negatiivisia ennustemuutoksia

Yhtiö toisti raportin yhteydessä tuotanto-ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle (hopean tuotanto 1,0–1,2 Moz). Ensimmäisen yhdeksän kuukauden kehityksen (611 koz) myötä pidämme ohjeistuksen saavuttamista varsin epätodennäköisenä ja odotuksia hitaammin edenneen tuotantotasojen noston myötä laskimme myös hieman Q4:n ennusteitamme. Odotamme nyt yhtiön hopean tuotannon asettuvan 0,92 miljoonaan unssiin (aik. 1,01 Moz). Laskimme myös hieman ensi vuoden ennustettamme, mutta odotamme hopean tuotannon asettuvan lähivuosina noin 1,3 miljoonaan unssiin. Sen sijaan markkinaparametrien ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan ja tarjoavat yhtiön kehitykselle merkittävää tukea (hopean ennusteet: 2025e–2027e: 37–48 USD/oz). Ennustepäivitysten myötä käyttökate-%:n ennusteemme laski tälle vuodelle 24 %:iin (aik. 29 %), mutta ylittää kuitenkin yhtiön ohjeistuksen (yli 22 %).

Riskit painavat vaakakupissa enemmän

Ennustemuutosten ja rahoitusriskien myötä nostamamme tuottovaatimuksen peilaten osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo laski vajaaseen 1,4 SEK:iin osakkeelta (aik. 1,5 SEK). Korkeasta riskitasosta (pidempään jatkuneet tuotantohaasteet, kassatilanne) johtuen emme näe osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta riittävän houkuttelevana vallitsevasta erittäin vahvasta markkinatilanteesta huolimatta. Mielestämme suurimmat riskit kohdistuvat tällä hetkellä yhtiön kassatilanteeseen, mikä ei kestä yhtään suurempia takaiskuja tuotannon kehityksen osalta huomioiden myös pakolliset investoinnit tuotantoon liittyen. Tämän myötä mahdollisia lisärahoitustarpeita ei voi mielestämme sulkea pois, ja nykytilanteessa vaihtoehdot painottuvat nähdäksemme epäedullisiin oman pääoman ehtoisiin ratkaisuihin. Toisaalta nykymarkkina tarjoaa yhtiölle kaikki eväät taloudellisen tilanteen vahvistamiseen, minkä toteutuminen vastavuoroisesti toimisi merkittävänä positiivisena ajurina osakkeelle.