Lähde: Inderes

Sotkamo Silverin Q3-tuotanto jäi edelleen matalalle tasolle ja ennusteemme alapuolelle. Kehityksen taustalla oli malmin matala hopeapitoisuus, joka kuitenkin yhtiön kommenttien perusteella osoitti paranemisen merkkejä loppukvartaalia kohti. Vahvan metallimarkkinan tukemana yhtiön tulos oli kuitenkin hyvällä tasolla, vaikka sekin jäi ennusteistamme. Raportin myötä laskimme etenkin lähikvartaalien ennusteitamme, mutta pidemmän aikavälin ennusteidemme suuntaviivat säilyivät ennallaan. Osien summamme laski ennustemuutosten sekä markkinakorkojen nousun myötä nostamamme tuottovaatimuksen vuoksi. Tätä heijastellen laskemme tavoitehintamme 3,5 SEK:iin (aik. 3,9 SEK) ja toistamme vähennä-suosituksen riskikorjatun tuotto-odotuksen jäädessä vielä riittämättömäksi. 

Tuotanto jäi alhaisten pitoisuuksien takia ennusteista

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q3:lla 171 MSEK:iin, mikä jäi kuitenkin selvästi ennusteestamme (209 MSEK). Alituksen taustalla oli edelleen vaisuksi jäänyt hopean tuotanto (231 koz vs. enn. 291 koz). Tuotannon osalta positiivista olivat hyvällä tasolla säilyneet syöttövolyymit, kun taas malmin hopeapitoisuus jäi edelleen varsin alhaiseksi (60 g/t). Hopeapitoisuus jäi myös yhtiön omista ennusteista heinä-elokuussa, mutta pitoisuudet nousivat jo syyskuussa lähemmäksi tavoitetasoa. Yhtiö odotti pitoisuuden nousevan edelleen tulevien kvartaalien aikana. Käyttökatetta yhtiö teki 91,3 MSEK, mikä jäi niin ikään ennusteestamme. Tulosta tuki kuitenkin Business Finlandin t&k-lainan muuttaminen avustukseksi noin 22 MSEK:lla, mikä ei sisältynyt tulosennusteisiimme. Tästä oikaistuna kuluprofiili oli melko hyvin odotustemme kanssa linjassa. Yhtiön poistot ylittivät ennusteemme selvästi, mikä johtui poistokäytännön muutoksesta ja tuotekehitysmenojen alaskirjauksesta. Alarivien kulurasitus jäi puolestaan ennusteitamme alhaisemmaksi positiivisen verokirjauksen myötä.

Lyhyen aikavälin ennusteita alaspäin, pidemmän aikavälin suuntaviivat ennallaan

Sotkamo Silver toisti kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 0,9–1,2 miljoonaa unssia (2025: 0,80 Moz). Käyttökatteensa se odottaa olevan yli 33 MEUR (nykykurssilla 367 MSEK). Teimme lähikvartaalien osalta pieniä negatiivisia tarkistuksia tuotantoennusteisiimme. Tämän ja Q3-ennustealituksen seurauksena odotamme yhtiön hopean tuotannon asettuvan tänä vuonna 0,94 miljoonaan unssiin (aik. 1,01 Moz). Laskimme myös hieman alkuvuoden 2027 ennusteita toteutuneen kehityksen perusteella, mutta arvioimme yhtiön pääsevän aiemmin arvioimaamme reilun 1,3 miljoonan unssin vuosituotantotahtiin vuoden jälkipuoliskolla. Muutoksista huolimatta odotamme tuotantotasojen nousevan selvästi ensi vuonna ja hopean tuotannon kasvavan 1,2 miljoonaan unssiin. Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteet, jotka säilyvät lähes ennallaan. Lähivuosien ennusteemme asettuvat nyt 57-65 USD/oz tasoille (aik. 59-65 USD/oz vs. spot ~54 USD/oz), jotka ovat lähihistoriaankin peilaten hyvällä tasolla (vrt. 2025 keskihinta 40 USD/oz). Kuluvan vuoden käyttökate-ennusteemme laski kuitenkin 377 MSEK:iin (aik. 393 MSEK). Siten odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa niukasti, mutta tähän liittyy mielestämme riski hopean hinnan kehityksen kautta.

Arvostus on mielestämme edelleen melko neutraali

Osien summa -mallimme arvo laski noin 3,5 SEK:iin osakkeelta (aik. 3,9 SEK). Laskun taustalla olivat ennustemuutokset sekä markkinakorkojen nousun vuoksi nostamamme tuottovaatimus. Huomautamme kuitenkin, että ennusteemme ja osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnan muutoksille: 10 %:n muutos oletuksissamme vaikuttaa noin 0,7 SEK/osake osien summan indikoimaan arvoon. Vahvan hopeamarkkinan jatkuessa ja tuotantotasojen noustessa arvioimme yhtiön kassavirran säilyvän kuitenkin vahvana, mikä mahdollistaa myös lähiaikojen investointien rahoittamisen. Kokonaisuutena näemme osakkeen olevan silti melko neutraalisti hinnoiteltu.