Sotkamo Silver: Tuotantotasojen normalisoitumista tilattuna H2:lle

Sotkamo Silver laski hiljattain kuluvan vuoden hopean tuotanto-ohjeistustaan varsin odotetusti Q1:n heikoksi jääneitä tuotantomääriä peilaten. Yhtiö ei antanut tässä kohtaa vielä uutta tarkempaa ohjeistusta, vaan tulee antamaan sen Q2-tuloksen yhteydessä. Arvioimme tämän taustalla vaikuttavan epävarmuuden tuotantotasojen vakiintumisen ajankohdasta. Tämän myötä laskimme hieman kuluvan vuoden ennusteitamme, kun taas pidemmän aikavälin tuotantoennusteemme ovat ennallaan. Sen sijaan markkinaparametrien osalta muutokset olivat nettona rajallisia. Kokonaisuutena näemme yhtiön riskitason edelleen korkeana, mutta nykyisellä hopean hinnalla taloudellisen tilanteen vahvistuminen ei vaadi tuotannon osalta ihmeitä. Kokonaisuutta mukaillen nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehintamme 0,9 SEK:iin (aik. 0,75 SEK).

Tuotanto-ohjeistuksen lasku oli odotettu

Yhtiö tiedotti hiljattain laskevansa vuoden 2025 hopean tuotantoennustetta ja arvioi tuotantomäärien jäävän aiemmasta ohjeistushaarukasta (1,2–1,4 miljoonaa unssia). Q1:n vaisua kehitystä (hopean tuotanto 0,17 Moz) sekä edelleen Q2:lla jatkuneita haasteita peilaten ohjeistuksen lasku oli varsin odotettu ja myös aiemmat ennusteemme olivat jo aiemman ohjeistushaarukan alapuolella 1,14 miljoonassa unssissa. Ohjeistuksen laskun yhteydessä yhtiö kommentoi kuitenkin volyymien parantuneen Q2:n loppua kohden ja odotti positiivisen kehityksen myös jatkuvan. Laskeneen tuotanto-ohjeistuksen myötä se odotti myös käyttökatemarginaalin (aik. yli 30 %) sekä nettovelat/käyttökatteen (aik. alle 1,5x) jäävän hieman aiemmin kommunikoiduista tasoista. Tarkemman ohjeistuksen yhtiö tulee antamaan Q2-tuloksensa yhteydessä. Se kommentoi kuitenkin, että mikäli tuotantovolyymit kehittyvät odotetusti ja hopean hinta ja dollarin kurssi säilyisivät vakailla tasoilla vuoden loppuun jäisivät vuoden 2025 tuotantovolyymit ja kannattavuus vain hieman aiemmasta arviosta. Kommentoimme ohjeistuksen laskua aiemmin täällä.

Kuluvan vuoden tuotantoennusteisiin pieniä tarkistuksia

Arviomme mukaan tuotanto-ohjeistuksen laskeminen, mutta uuden ohjeistuksen antamatta jättäminen viittaavat siihen, ettei yhtiö ollut saanut vielä nostettua volyymejään normaaleille tasoille. Lisäksi arvioimme tämän saavuttamisen tarkkaan aikatauluun liittyvän vielä epävarmuutta, mutta oletamme nykytavoitteen olevan ennen Q2-tulosta. Osin avoimeksi jääneen tilannekuvan myötä laskimme tuotantoennusteitamme Q2:n ja myös hieman Q3:n osalta. Sen sijaan tätä pidemmän aikavälin tuotantoennusteemme ovat ennallaan. Odotamme nyt yhtiön tämän vuoden hopean tuotannon asettuvan 1,07 Moz (aik. 1,14 Moz). Markkinaparametrien osalta ennusteisiin lievää vastatuulta puhalsi USA:n dollarin alamäessä jatkuneista ennusteista, mitä hopean hintaennusteiden nousu ei täysin paikannut lähivuosilta. Kokonaisuutta peilaten ennustamme yhtiön kuluvan vuoden käyttökatemarginaalin asettuvan noin 28 %:iin ja nousevan lähivuosina hieman volyymikasvun tukemana.

Nykyinen metallimarkkina asettaa riman matalalle taloudellisen tilanteen vahvistamisen suhteen

Nähdäksemme nykyinen korkea hopean hinta tarjoaa yhtiölle edellytykset tehdä vahvaa tulosta ja kassavirtaa tuotantotasojen onnistuneen noston kautta. Samalla markkina tarjoaa tukea tuotantotasojen vakaantumiseen asti. Tämä on myös erittäin tärkeää Q1:n lopussa kiristyneen rahoitustilanteen myötä, jonka osalta yhtiöllä on neuvottelut käynnissä taloudellisen aseman vahvistamiseksi. Nykyisen väkivahvan markkinan myötä olemme laskeneet hieman tuottovaatimustamme, sillä nykyisellä hopean hinnalla tulorahoituksen vahvistuminen ei vaadi yhtiöltä ihmeitä. Tätä ja tekemiemme ennustemuutosten myötä osien summa -mallimme nousi ja asettuu nyt reiluun 0,9 SEK:iin osakkeelta (aik. ~0,8 SEK). Muutoksista huolimatta näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen heikkona toistaiseksi kohollaan olevia rahoitusriskejä peilaten.