Spinnova H1'24: Odotamme nytkähdystä eteenpäin loppuvuodesta

Toistamme Spinnovan lisää-suosituksemme ja 2,00 euron tavoitehintamme. Spinnovan H1-raportti oli melko yllätyksetön suhteessa odotuksiimme sekä teknologiakehityksen että H1-numeroiden osalta. Näin ollen emme ole tehneet oleellisia muutoksia ennusteisiimme Spinnovan teknologiaportfolion kaupallistamisen edistymisestä. Mielestämme osakkeeseen liittyy edelleen positiivinen odotusarvo nykyinen markkina-arvo sekä ennusteidemme kehityskaari huomioiden, vaikka eri skenaarioiden vaihteluväli onkin laaja ja tarinan realisoituminen tulee vaatimaan aikaa. Toukokuussa julkistettu Spinnovan laaja raportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

H1:llä teknologiankehitystyön eteneminen ja päälukujen kehitys oli melko hyvin odotustemme suuntaista

Spinnovan liikevaihto ja -tappio supistuivat sekä kassan poltto hidastui vertailukauteen nähden H1:llä. Kehitys oli isossa kuvassa melko hyvin linjassa arvioidemme kanssa, vaikka liikevaihto ja tappio alittivat ennusteemme ja kassavirta ylitti ne. Spinnovalla oli kassa oli H1:n lopussa vahvalla tasolla 54 MEUR:ssa. Spinnova toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihdon arvioidaan olevan vuonna 2024 pienempi kuin vuonna 2023. Liiketuloksen Spinnova odottaa parantuvan tänä vuonna vuodesta 2023, mutta olevan tappiollinen. Ohjeistuksen toisto oli odotettua. Spinnovan ja Suzanon keväällä solmimaan aiesopimukseen liittyen yhtiö toisti alkuperäisen aikataulun, joka mukaan hankkeen pitäisi siirtyä H2:lla Spinnovalle liikevaihtoa kerryttävään esisuunnitteluvaiheeseen. Etenemisen vaatimia teknologiakehitysten osa-alueita työstetään yhä, mutta jossain määrin positiivista kuitenkin oli, että Suzanon MFC:n ja kuitutuotannon laatu on nyt saatu kohdilleen. Respiniin liittyen yhtiö toisti heinäkuussa ECCO:n kanssa tehdyn aiesopimuksen julkistamisen yhteydessä annettuja kommentteja eikä tekstiilijätteen kierrätykseen liittyvän kehityshaaran kommenteissakaan ollut isoja yllätyksiä.

Pidimme ennusteemme teknologiaprojektien aikatauluista ennallaan

Koska yhtiön kehityskaari vastasi suunnilleen odotuksiamme H1:n osalta emme ole muuttaneet odotuksiamme Spinnovan teknologiaprojektien etenemisaikatauluista. Näin ollen H1-raportin jälkeen tekemämme ennustemuutokset olivat marginaalisia. Ennusteidemme positiivissävytteisessä skenaariossa kaupallistaminen lähtee etenemään noin yhtiön volyymitavoitteiden mukaisesti. Ennusteessamme alhaiseksi jäävä liikevaihto pitää Spinnovan liikevoiton tappiollisena vuoteen 2028 asti ja liiketoiminta alkaa skaalautua vasta 2030-luvulla, kun samaan aikaan toimituksessa on useampia ja alkuvaihetta suurempia teknologiaprojekteja. Laskelmiemme mukaan yhtiön rahoitustarve lähivuosille on turvattu nykykassalla eikä osakesarjaa uhkaa lähiaikoina laimennus. Tiukin kassatilanne on silti edessä vuosina 2028-2029. Pääriskejä ennusteidemme kannalta ovat teknologian investointi- ja käyttökustannusten laskussa epäonnistuminen, teknologia-asiakkaiden investointien siirtyminen ulkoisista syistä, riippuvuus yksittäisistä asiakkaista (etenkin Suzano) ja vastuullisuustrendin etenemisen hidastus.

Hinnoittelu on mielestämme edelleen varovaisen houkutteleva pitkän ajan riskisijoittajille

Olemme haarukoineet osakkeen tuottopotentiaalia lähivuosien EV/S-kertoimien, DCF:n ja pitkän tähtäimen tuotto-odotusskenaarioiden kautta. Menetelmien kokonaiskuva huomioiden näemme osakkeen tuottopotentiaalin riskeihinkin nähden varovaisen houkuttelevana nykyiseltä kurssitasolta (esim. DCF-arvo noin 2 €/osake). Yhtiöön sijoittaminen vaatii kuitenkin kärsivällisyyttä ja korkeaa riskinsietokykyä, sillä liiketoimintamallin ja markkinakoon mahdollistamaan skaalautuvan kasvun vaiheeseen on vielä rutkasti matkaa ajallisesti ja myös esteitä ylitettävänä.