Spinnova H2'25: Teknologian kehityksessä alkoi tapahtua

Toistamme Spinnovan vähennä-suosituksemme ja 0,45 euron tavoitehintamme. Emme ole tehneet oleellisia muutoksia ennusteisiimme Spinnovan teknologian kaupallistamisen etenemisestä yhtiön H2-raportin myötä, vaikka yhtiö vaikuttaakin päässeen strategiassaan eteenpäin etenkin teknologian investointi- ja tuotantokustannusten alentamisessa. Tuotto-riskisuhde on kuitenkin edelleen poikkeuksellisen vaikeasti hahmotettava, minkä takia pysymme varovaisella linjalla Spinnovan suhteen toistaiseksi.

Raportti tarjoili edistysaskelia teknologian kehityksestä

H2-raportin ja tulosinfon myötä Spinnova vaikuttaa päässeen vuoden jälkipuoliskolla selvästi eteenpäin teknologian tuotanto- ja investointikustannusten alentamisessa. Pidämme etenkin MFC-valmistuksen energiankulutuksen yli 50 %:n laskua merkittävänä. Juuri MFC-tuotannon korkea energiakulutus on nähdäksemme ollut keskeisimpiä yksittäisiä esteitä teknologian teknistaloudelliselle kilpailukyvylle tuotantoinvestointeja harkitsevien toimijoiden näkökulmasta, vaikka kyseessä on toki lukuisten asioiden kokonaisuus. Yhtiö jatkoi H2:lla kuidun ympärille rakentuvan kansainvälisen konsortion laajentamista ja kertoi myös neuvottelevansa parhaillaan useiden tahojen kanssa, jotka voisivat investoida varsinaisiin tuotantolaitoksiin. Kaupalliseen läpimurtoon (ts. investointipäätös) jäljellä olevaa aikaa ja reitillä olevien esteiden ylittämisen haastavuutta on kuitenkin hyvin hankala arvioida uusienkin tietojen valossa yhtiön ulkopuolelta. Pitäydymme toistaiseksi arviossamme, jonka mukaan kehitystyö ja kumppanineuvotteluiden valmistuminen on ainakin vuoden päässä, vaikka arvion virhemarginaali on toki edelleen suuri.

Kassatilanteen osalta raportti oli myönteinen, sillä yhtiö jopa kasvatti kassaansa H2:lla, kun Business Finlandin tuet ja Suzanolta osana yhteistyön purkamiseen liittyneitä järjestelyjä saatu 5 MEUR:n maksu enemmän kuin kattoivat juoksevat kulut ja investoinnit. Nettokassaa laskivat järjestelyissä konsernille siirtyneet vuokravastuut, mutta näiden merkitys on yhtiön taloudellisen tilanteen kannalta mielestämme rajallisempi. Spinnovan kassa oli vuoden 2025 lopussa 44 MEUR. Yhtiöllä on arviomme mukaan 2–3 vuotta aikaa työstää kaupallistamista ilman välittömiä rahoitustarpeita, joskin kassan kestoon vaikuttavat myös yhtiön valinnat strategian edistämisen suhteen.

Ennustettavuus on poikkeuksellisen heikko

Emme ole tehneet Spinnovan ennustettavuuden leveät toleranssit huomioiden hienosäätöä suurempia muutoksia yhtiön ennusteskenaarioomme. Odotamme Spinnovan liikevaihdon jäävän vielä ainakin tänä vuonna olemattomaksi. Alustavan arviomme mukaan Spinnova voisi päästä tekemään ensimmäisiä teknologiatoimituksia vuodesta 2027 eteenpäin, mutta alhaiseksi jäävä liikevaihto pitää yhtiön liiketuloksen ennusteissamme tappiollisena 2030-luvun alkupuolelle asti. Ennusteissamme liiketoiminta alkaa skaalautua vasta 2030-luvun puolivälissä, kun samaan aikaan toimituksessa on useampia ja alkuvaihetta suurempia teknologiaprojekteja. Pääriskejä ennusteidemme kannalta ovat teknologian investointi- ja käyttökustannusten laskussa epäonnistuminen, teknologia-asiakkaiden löytämisessä epäonnistuminen, vastuullisuustrendin etenemisen pysähtyminen ja kaupallistamisen mahdollisesti vaatiman jatkorahoituksen ehdot.

Tuotto-riskikuvan arviointi on yhä hyvin haastavaa

Spinnovan osakkeen tuotto-riskisuhteen hahmottaminen on poikkeuksellisen hankalaa, eikä tuotto-riskisuhteen positiivisuus ole perusskenaariossamme ilmeistä (vrt. DCF-arvo on tavoitehintamme tasolla ja lähivuosien EV/S on korkea). Osakkeen keskeisin ajuri lähiaikoina onkin uutisvirta, jonka osalta riskit ovat jokseenkin tasapainossa, sillä yhtiö tarvitsee kassan polton vastapainoksi edistysaskelia vähintään konsortion rakentamisessa (tuotanto- ja investointikustannusten osalta tiedotteita ei välttämättä tule). Näin ollen jatkamme varovaisella näkemyksellä osakkeen suhteen toistaiseksi.