Spinnova seurannan aloitus: Arpa on heitetty

Aloitamme Spinnovan seurannan lisää-suosituksella ja 2,0 euron tavoitehinnalla. Vuonna 2021 listautunut sekä viime vuosina toimintaympäristön muutosten ja myös sisäisten haasteiden jarruttama Spinnova päivitti strategiansa ja liiketoimintamallinsa aiempaa selvästi yksinkertaisemmaksi ja pelkästään kuidun tuotantoteknologian myyntiin nojaavaksi tänä keväänä. Lähivuosina Spinnovan pitää pystyä todistamaan konseptinsa teknistaloudellinen kilpailukyky ja luoda teknologialle edellytykset murtautua massamarkkinoille. Yhtiön positiiviset kassavirrat ovat parhaassakin tapauksessa vielä kaukana, mutta suuren kohdemarkkinan sekä pääomakevyen ja skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta osakkeen tuottopotentiaali voi olla hurja, jos kaupallistaminen pääsee vauhtiin. Mielestämme lyödyssä osakkeessa piilee pitkällä aikavälillä jo positiivinen odotusarvo isoista riskeistä huolimatta. 

Kaupallistamista jatketaan teknologiamyyntiin nojaavalla strategialla

Vuonna 2021 listautuneen Spinnovan innovaatio on tuotantoteknologia, jossa selluloosapohjaisesta materiaalista voidaan valmistaa hyvin ympäristöystävällisesti kuitua esimerkiksi vaateteollisuuden tarpeita varten. Kuidun vahvuuksia ovat ympäristösuorituskyvyn lisäksi luonnollinen ja pehmeä (ts. puuvillan kaltainen) tuntuma, kun taas päähaasteet liittyvät teknologian vielä korkeisiin investointi- ja tuotantokustannuksiin sekä näiden myötä massamarkkinoiden näkökulmasta vielä liian korkeaan kuidun hintaan. Spinnovan strategia ja liiketoimintamalli nojaa kevään 2024 päivitysten jälkeen teknologian myyntiin (sis. projektit, rojaltit ja palvelut), sillä listautumisen aikaisesta laajemman osan arvoketjusta kattaneesta strategiasta tuli muun muassa korkojen noustua toteuttamiskelvoton. Spinnovan pitäisi pystyä todistamaan teknologiakonseptinsa teknistaloudellinen kilpailukyky lähivuosina, missä keskeisissä roolissa on Suzanon kanssa noin 20 000 tonnin tehtaasta tehdyn aiesopimuksen eteneminen. Lisäksi yhtiön pitäisi pystyä alentamaan kehitystyöllä merkittävästi teknologiaan liittyviä investointi- ja tuotantokustannuksia, mikä taas painaisi kuidun hintapistettä alemmas ja laajentaisi saavutettavissa olevaa markkinaa. Näissä tekijöissä onnistuminen taas mahdollistaisi yhtiölle skaalautuvan kasvun vaiheen 2030-luvulla.

Lähivuodet ovat tappiollisia ja parhaimmillaankin skaalautuvaa kasvua tulee vasta 2030-luvulla

Spinnovalla ei ole liikevaihtotavoitteita, mutta yhtiö tavoittelee positiivista liiketulosta vuosiin 2028-2030 mennessä sekä yli 100 MEUR:n liiketulostusta vuosina 2034-2036. Lisäksi Spinnovan tavoitteena edetä kaupallistamisessa nykykassansa turvin (2023 lopussa kassa 61 MEUR). Spinnovan ennustettavuus on vielä heikko. Ennusteidemme positiivissävytteisessä skenaariossa kaupallistaminen lähtee etenemään noin yhtiön volyymitavoitteiden mukaisesti. Alhaiseksi jäävä liikevaihto pitää yhtiön liikevoiton tappiollisena vuoteen 2028 asti ja liiketoiminta alkaa skaalautua vasta 2030-luvulla, kun samaan aikaan toimituksessa on useampia ja alkuvaihetta suurempia teknologiaprojekteja. Laskelmiemme mukaan yhtiön rahoitustarve lähivuosille on turvattu nykykassalla eikä osakesarjaa uhkaa lähiaikoina laimentuminen. Tiukin kassatilanne on kuitenkin edessä vuosina 2028-2029.

Hinnoittelu alkaa olla mielestämme varovaisen houkutteleva pitkän ajan riskisijoittajille

Olemme haarukoineet osakkeen tuottopotentiaalia lähivuosien EV/S-kertoimien, DCF:n ja pitkän tähtäimen tuotto-odotusskenaarioiden kautta.  Menetelmien kokonaiskuva huomioiden näemme osakkeen tuottopotentiaalin riskeihinkin nähden varovaisen houkuttelevana nykyiseltä kurssitasolta (esim. DCF-arvo noin 2 €/osake). Yhtiöön sijoittaminen vaatii kuitenkin kärsivällisyyttä ja korkeaa riskinsietokykyä, sillä liiketoimintamallin ja markkinakoon mahdollistamaan skaalautuvan kasvun vaiheeseen on vielä rutkasti matkaa ajallisesti ja myös esteitä ylitettävänä.