Toistamme Spinnovan vähennä-suosituksemme ja 0,45 euron tavoitehintamme. Emme ole tehneet oleellisia muutoksia ennusteisiimme Spinnovan teknologian kaupallistamisen etenemisestä yhtiön H1:n uutisvirran myötä, vaikka Spinnova vaikuttaakin päässeen strategiassaan eteenpäin sekä teknologian ympärille kerättävän yhteistyökonsortion kasaamisen osalta että teknologian tuotanto- ja investointikustannusten laskun todentamisen suhteen. Osakkeen tuotto-riskisuhde on kuitenkin edelleen poikkeuksellisen vaikeasti hahmotettava, minkä takia pysymme varovaisella linjalla Spinnovan suhteen toistaiseksi.

Yhtiö on edistynyt konsortion rakentamisessa H1:n aikana

Spinnova on keskittynyt H1:n aikana teknologian skaalaamista edistävän konsortion rakentamiseen sekä teknologian tuotanto- ja investointikustannusten alentamiseen. Yhtiö on tiedottanut H1:llä useista konsortioon liittyneistä jäsenistä arvoketjun eri puolilta. Mielestämme vielä on kuitenkin epäselvää, kuka tai ketkä konsortiosta sijoittaisivat pääomaa Spinnovan teknologian pohjalle rakennettavaan tehtaaseen. Spinnova tiedotti H1:llä koeajojen aloittamisesta Jyväskylän demotehtaallaan. Arviomme mukaan yhtiö pyrkii koeajoilla osoittamaan H2’25:n aikana pienessä skaalassa saavutetut tuotanto- ja investointikustannusten alenemat teollisemmassa mittakaavassa. Yhtiö väläytti myös laajamittaisemman tuotannon käynnistämisen mahdollisuutta vuoden 2026 aikana Jyväskylän tehtaalla. Arviomme mukaan tämä voisi olla mahdollista esimerkiksi johonkin korkean lisäarvon niche-segmenttiin tähtäämällä, mutta tuotantotoiminnan käynnistäminen vaatisi näkemyksemme mukaan koeajojen onnistumista ja ajoittuisi aikaisintaan loppuvuoteen.

Ennustettavuus on poikkeuksellisen heikko

Emme ole tehneet tässä vaiheessa muutoksia Spinnovan ennusteskenaarioomme. Huomautamme kuitenkin, että emme ole odottaneet nykyennusteissamme yhtiön käyttävän Jyväskylän tehdastaan tuotantotoimintaan aktiivisesti ja tämän tyyppinen käyttö voisi muuttaa ennusteitamme H2:lta alkaen. Odotamme Spinnovan liikevaihdon jäävän vielä ainakin tänä vuonna olemattomaksi ja kertyvän lähinnä Respinille myytävistä palveluista ja pienistä kuitutoimituksista. Alustavan arviomme mukaan Spinnova voisi päästä tekemään ensimmäisiä teknologiatoimituksia vuodesta 2027 eteenpäin, mutta alhaiseksi jäävä liikevaihto pitää yhtiön liiketuloksen ennusteissamme tappiollisena 2030-luvun alkupuolelle asti. Ennusteissamme liiketoiminta alkaa skaalautua vasta 2030- luvun puolivälissä, kun samaan aikaan toimituksessa on useampia ja alkuvaihetta suurempia teknologiaprojekteja. Spinnovan kassa oli vuoden 2025 lopussa 44 MEUR. Yhtiöllä on arviomme mukaan 2–3 vuotta aikaa työstää kaupallistamista ilman välittömiä rahoitustarpeita, joskin kassan kestoon vaikuttavat myös yhtiön strategiset valinnat. Pääriskejä ennusteidemme kannalta ovat epäonnistuminen teknologian investointi- ja käyttökustannusten laskussa tai teknologia-asiakkaiden löytämisessä, vastuullisuustrendin etenemisen hitaus ja kaupallistamisen mahdollisesti vaatiman jatkorahoituksen ehdot.

Tuotto-riskikuvan arviointi on yhä hyvin haastavaa

Spinnovan osakkeen tuotto-riskisuhteen hahmottaminen on poikkeuksellisen hankalaa, eikä tuotto-riskisuhteen positiivisuus ole perusskenaariossamme ilmeistä (vrt. DCF-arvo on tavoitehintamme tasolla ja lähivuosien EV/S on korkea). Osakkeen keskeisin ajuri lähiaikoina onkin uutisvirta, jonka osalta riskit ovat jokseenkin tasapainossa, sillä yhtiö tarvitsee kassan polton vastapainoksi edistysaskelia konsortion rakentamisessa sekä tuotanto- ja investointikustannusten alentamisessa (jälkimmäisiä on oletettavasti luvassa vasta H1-raportissa elokuussa). Näin ollen jatkamme varovaisella näkemyksellä osakkeen suhteen toistaiseksi.