Laskemme Spinnovan suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja yhtiön tavoitehintamme 0,45 euroon (aik. 1,10 €). Suzanon päätös vetäytyä Spinnovan kuidun tuotantoteknologiaan kaavailluista investoinneista oli raju pettymys ja pisti koko yhtiön strategian ja sijoitustarinan kerralla uusiksi, eikä voittavan reseptin kasaaminen käytössä olevista aineksista ole itsestäänselvyys. Tulevaisuuden suuntaan liittyvän merkittävän epävarmuuden takia osaketta ei voi enää suositella sijoituskohteena, vaikka perjantain kurssiromahduksen jälkeen yhtiön yritysarvo painuikin negatiiviseksi.  

Suzano vetäytyy teknologiainvestoinneista

Spinnova tiedotti perjantaina, että Suzano on päättänyt vetäytyä suunnittelemistaan investoinneista Spinnovan-kuidun tuotantolaitoksiin. Kommentoimme uutista perjantaina täällä. Päätös on Spinnovan kannalta dramaattinen, sillä ennusteissamme pisimmällä kehitystyössä olevaan raaka-aineeseen eli puuselluun nojaava ja investointimuskelia omaava Suzano oli Spinnovan selvästi suurin asiakas koko yhtiön ennustehorisontilla yli 50 %:n kumulatiivisella liikevaihto-osuudella. Laiha lohtu tilanteeseen on se, että Suzanon käytännössä yksinoikeudellinen asema puusellupohjaisen raaka-aineen sovelluksien hyödyntäjänä luultavasti raukeaa. 

Valinnat ovat kaukana selkeistä

Arviomme mukaan Spinnova voisi pyrkiä kehittämään omaa MFC:n prosessointikykyä, löytämään uusia kumppaneita puusellupohjaiseen materiaaliin keskittyvän kuitutuotannon kehittämiseen sekä jatkaa muihin raaka-aineisiin keskittyvää kehitystyötä nykysuunnitelmien mukaisesti. Keskeinen haaste tässä tulisi kuitenkin arviomme mukaan olemaan luultavasti jopa satojen miljoonien eurojen mittakaavaan nouseviin tehdasinvestointeihin kykenevien ja halukkaiden toimijoiden löytäminen. Tuotantoliiketoimintaan yhtiöllä ei ole arviomme mukaan itse taloudellisia edellytyksiä osallistua. Spinnovalla oli vuoden 2024 lopussa vielä 41 MEUR:n nettokassa ja yhtiön yritysarvo tämänhetkisellä nettokassalla onkin selvästi negatiivinen. Siten mielestämme sinänsä arvoa sisältävän IPR:n myynti olisi lyhyellä tähtäimellä positiivisen odotusarvon ja matalimman riskin tarjoava vaihtoehto. Mielestämme Spinnova joutuu harkitsemaan jopa tämän hyvin radikaalin ratkaisun tavoittelua (tai ainakin sen toteutettavuuden selvittämistä), mutta uskomme yhtiön pyrkivän vielä etsimään muita vaihtoehtoja.

Ennusteet menivät remonttiin

Leikkasimme Spinnovan ennusteistamme pois kaikki Suzanon projektit ja muita puusellumateriaaliin liittyviä liikevaihtovirtoja sisällytimme yhtiön ennusteisiimme vasta 2030-luvun puolelle. Lisäksi alaskirjasimme taseesta ei-kassavaikutteisesti Woodspin omistuksen (2024 lopussa 19,4 MEUR). Nykyisillä ennusteillamme Spinnova ei saavuta positiivista kassavirtaa tämän vuosikymmenen puolella (aik. kassavirta positiivinen 2029). Näin ollen yhtiö tarvitsee ennusteissamme lisärahoitusta viimeistään vuosikymmenen vaihteen tienoilla. Ennusteisiin liittyvä epävarmuus on huomattavan korkea ja ennusteemme voivat muuttua strategiapäivityksen sisällön pohjalta merkittävästikin.

Tilannekuva on liian epäselvä

Spinnovan tämänhetkisestä negatiivisesta yritysarvosta ei kuitenkaan mielestämme voi innostua, sillä kassan poltto jatkuu luultavasti vuosia, jos oletetaan, että yhtiö jatkaa teknologian kaupallistamispyrkimyksiä. Samalla hyvän skenaarion nousuvaran hahmotteleminen on hakuammuntaa uusiksi menneen strategian takia ja toisaalta heikoimman skenaarion (ts. kaupallistaminen omin voimin epäonnistuu) on noussut. Näin ollen osaketta ei mielestämme voi suositella sijoitustarkoituksessa ennen tilanteen selkeytymistä negatiivisesta yritysarvosta huolimatta. Siten vetäydymme nopeasti korkeariskiseksi alusta alkaen tiedostamastamme ja pahasti epäonnistuneesta suosituksista tässä vaiheessa.