Spotify Q2'25: Arvostustaso on edelleen liian korkea

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.7.2025 klo 08.31 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Spotifyn Q2-raportti alitti liikevaihto- ja tulosennusteemme. Tilaajamäärän kasvu oli kuitenkin jälleen odotuksia parempaa, ja sitä vauhditti laaja-alainen vahvuus kaikilla markkinoilla. Q3-ohjeistus noudatti samaa kaavaa, jossa taloudelliset luvut olivat odotettua heikompia, mutta käyttäjämäärän kasvu vahvempaa. Vaikka vahva vire MAU:ssa ja tilaajien nettolisäyksissä on rohkaisevaa ja elintärkeää Spotifyn pitkän aikavälin johtoaseman kannalta, nopeampi kasvu pienemmän ARPU:n kehittyvillä markkinoilla heikentää lyhyen aikavälin hinnoittelua. Yhdistettynä johdon varovaiseen kommentointiin tulevista hinnankorotuksista, tämä johti pieniin ennustelaskuihin ARPU-ennusteisiimme. Q2-raportin jälkeen nostimme hieman käyttäjämäärän kasvuun liittyviä oletuksiamme, mutta tätä kompensoivat enemmän hinnoitteluun, valuuttavastatuuleen ja hieman korkeampiin liikekuluihin liittyvät ennustelaskut. Tuloksen jälkeisestä osakekurssin laskusta huolimatta pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana. Näin ollen toistamme Vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 625 dollariin (aikaisemmin 650 dollaria).

…ja Q2 oli tulosjulkistuksena ristiriitainen

Spotifyn käyttäjämäärän kasvu oli vahvaa Q2:lla, sillä MAU- ja tilaajamäärän lisäykset olivat +7 ja +3 miljoonaa ylittäen sekä yhtiön ohjeistuksen että meidän ennusteemme. Kuitenkin hinnoittelutrendit olivat hieman odotettua pehmeämpiä (ARPU: -1 % v/v vs. Inderesin ennuste: 2 %), vaikka valuuttakurssimuutokset huomioitaisiin. Vaikka vuoden 2024 hinnankorotukset edistivät positiivisesti valuuttakurssien muutoksista puhdistettua kasvua, vahvalla tilaajamäärän kasvulla kehittyvillä markkinoilla oli laimentava vaikutus alhaisempien hintojen vuoksi. Vahva käyttäjämäärän kasvu ei kompensoinut heikompaa hinnoittelua ja yleisiä valuuttavastatuulia, ja liikevaihto oli 4,2 BNEUR (10 % v/v), mikä alitti meidän ja konsensuksen 4,3 BNEUR:n ennusteen. Bruttomarginaali oli 31,5 %, linjassa ohjeistuksen (31,5 %) ja ennusteemme kanssa. Liikevoitto oli 406 MEUR (Q1/24: 266 MEUR), mikä vastaa 10 %:n kannattavuutta. Tämä alitti 477 MEUR:n ennusteemme pääasiassa alhaisempien liikevaihtojen, korkeampien sosiaalikulujen ja odotettua suurempien operatiivisten kulujen vuoksi.

…ja ristiriitaiset Q3-ohjeistus

Q3-ohjeistus toisti Q2-raportti, jossa käyttäjämäärän kasvu oli odotettua vahvempaa, mutta taloudelliset avainluvut heikompia. Liikevaihtoennuste 4,2 miljardia EUR (6 % v/v) alitti selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet 4,6/4,5 miljardia EUR, mikä johtui pääosin suurista valuuttavastatuulista ja pehmeämmistä hinnoittelutrendeistä. Myös bruttomarginaaliohjeistus 31,1 % alitti 31,7 %:n ennusteemme, mikä viittaa odotettua suurempaan vaihteluun. Myös liikevoitto-ohjeistus 485 MEUR alitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Tulosinfossa Spotify toisti keskittyvänsä maksimoimaan käyttäjien elinkaariarvon (LTV) lyhyen aikavälin voittojen sijaan korostaen vahvaa käyttäjäsitoutumista ja markkina-asemaa. Yhtiö myös kasvatti olemassa olevaa osakkeiden takaisinosto-ohjelmaansa 1 mrd. eurosta 2 mrd. euroon, josta 1,9 mrd. euroa on edelleen valtuutettuna, kun aiempaa käyttöä on ollut hyvin vähän. Odotuksia heikomman Q2-raportin sekä ohjeistuksen jälkeen olemme tehneet ennustelaskuja. Vuodelle 2025 ennustamme nyt 10 %:n liikevaihdon kasvua 17,3 mrd. euroon (aik. 14 %, 17,9 mrd. EUR) ja liikevoiton olevan 2 mrd. EUR (11 %:n kannattavuus, aik. 2,2 mrd. EUR).

Lähitulevaisuudessa ei näkyvissä nousuvaraa

Tuloksen jälkeisestä osakekurssin laskusta huolimatta pidämme Spotifyn lähiajan arvostusta edelleen korkeana, sillä osake käy kauppaa tarkistetuilla 2025–2026 ennusteillamme EV/EBIT-kertoimella 53–37x, EV/FCFF-kertoimella 42–30x ja EV/GP-kertoimella 19–16x. Arvostus muuttuu kuitenkin houkuttelevammaksi vuonna 2027, jolloin Spotifyn arvostus on lähellä hyväksyttävän haarukkamme alarajaa (EV/EBIT: 30x, EV/FCFF: 25x, EV/GP: 13x). Vaikka Spotifyn suuri tilaajamäärä tarjoaa jonkin verran suojaa makrotalouden ja geopoliittisen myllerryksen varalta, uskomme, että on liian aikaista muuttua optimistiseksi vuoden 2027 ja sitä myöhempien vuosien tunnuslukujen perusteella, varsinkin kun osake käy edelleen kauppaa hyväksymiemme vuoden 2026 arvostuskertoimien yläpäässä. Tästä huolimatta pitkän aikavälin fundamentit ovat edelleen kunnossa, ja näkemyksemme mukaan Spotifylla on vielä pitkä kasvupolku ja vuosien kannattavuuden parantuminen edessä, jossa hinnoittelulla on suurempi rooli. Tästä huolimatta uskomme, että suuri osa tästä nousupotentiaalista on jo heijastunut nykyiseen arvostukseen, ja lyhyen aikavälin tuotto-riskisuhde on tässä vaiheessa edelleen epähoukutteleva.