Spotify Q2'25 -ennakko: Ei varaa pettymyksille

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.7.2025 klo 12.05 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Spotify julkistaa Q2-tuloksensa tiistaina 29. heinäkuuta ennen markkinoiden avautumista. Odotamme liiketoiminnan osoittavan edelleen resilienttiyttä jatkuvan makrotaloudellisen ja geopoliittisen epävarmuuden keskellä, tukemana sen korkealla tilaustuottojen osuudella ja vakuuttavalla arvolupauksella. Ennen Q2-tulosta olemme hieman laskeneet liikevaihdon ja tuloksen ennusteitamme pääasiassa valuuttakurssien ja sosiaalikulujen vuoksi. Olemme myös tarkistaneet keskipitkän ja pitkän aikavälin ennusteitamme ja tunnistaneet liiketoiminnan pitkän aikavälin operatiivisen vipuvaikutuksen, joka on aiemmin jäänyt huomiotta. Tämän seurauksena suhtaudumme nyt optimistisemmin Spotifyn kykyyn skaalata liikevaihtoa pienemmällä kustannuspohjalla, mikä on vaikuttanut positiivisesti käypään arvoomme. Siitä huolimatta, tuotto-odotus seuraavalle 12 kuukaudelle on edelleen houkuttelematon nykytasoilla, ja mahdollinen nousupotentiaali on painotettu vuoteen 2027. Näin ollen toistamme Vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 650 dollariin (aik. 570 dollaria) ennustemuutosten sekä heikomman USD:n vaikutusten vuoksi EUR:oon verrattuna.

Vaatimattomia MAU-lisäyksiä odotettavissa, sillä vuosi 2025 painottuu loppuvuoteen

Hyvin vahvan Q4:n jälkeen ensimmäisen neljänneksen MAU-kasvu oli melko vaimeaa (+3 miljoonaa), ja odotamme nyt +11 miljoonan (q/q) nettomääräistä lisäystä, jolloin kokonaismäärä olisi 689 miljoonaa. Spotify saavutti Q1:llä vahvan tilaajamäärän kasvun makrotalouden ja geopoliittisten vastatuulten keskellä, mikä alleviivaa sen liiketoimintamallin ja arvolupauksen resilienttiyttä. Odotamme tämän kehityksen jatkuvan Q2:lla ja olemme nostaneet tilaajamäärää koskevaa ennustettamme 273 miljoonaan (aiemmin 272 miljoonaa; Q2/24: 246 miljoonaa; Q1/25: 268 miljoonaa), sillä näemme myös ylöspäin suuntautuvaa painetta toukokuun iOS-sovellussääntöjen muutoksista, jotka ovat yhtiön mukaan vauhdittaneet premium-konversiota. Lisäksi olemme hieman tarkistaneet Q2:n ARPU-ennusteitamme alaspäin valuuttavastatuulen vuoksi, ja odotamme liikevaihdon asettuvan linjassa ohjeistuksen kanssa 4,3 mrd. EUR:oon (Q1/24: 3,8 mrd. EUR), mikä merkitsee vahvaa 13 %:n vuosinousua.

Hienosäädämme pitkän aikavälin kustannusennusteitamme

Tarkistamme Q2:n bruttomarginaalioletuksiamme hieman alaspäin 31,5 prosenttiin (aiemmin 31,7 %), linjassa ohjeistuksen kanssa, jotta ne heijastaisivat paremmin viimeaikaisia ​​alustaparannuksia (esim. konserttien löytäminen, tekoäly-soittolista) ja laajennuksia (video, uusien äänikirjamarkkinoiden lanseeraukset). Bruttomarginaalien vuoden 2025 ennusteemme pysyvät kuitenkin ennallaan, sillä odotamme vahvempaa operatiivista vipuvaikutusta loppuvuoden aikana. Lisäksi olemme laskeneet Q2:n liikevoittoennustettamme noin 11 % 477 MEUR:oon (aik. 533 MEUR), mikä on 5–13 % alle konsensuksen ja ohjeistuksen, huomioidaksemme sosiaalikulujen lisäykset (Inderesin ennuste: 105 MEUR). Olemme tässä päivityksessä tarkastaneet myös keski- ja pitkän aikavälin ennusteitamme, ja olemme sitä mieltä, että olemme saattaneet olla liian varovaisia liiketoiminnan operatiivisen vipuvaikutuksen suhteen. Erityisesti näemme tekoälyn lisääntyneen käyttöönoton ja käytön päivittäisessä toiminnassa mahdollistavan älykkäämmän ja nopeamman toteutuksen sekä vahvemmat skaalautumisvaikutukset T&K-kuluihin, kuten viimeiset pari vuosineljännestä ovat osoittaneet. Tässä valossa olemme nostaneet keskipitkän ja pitkän aikavälin kannattavuuskehitystä koskevia odotuksiamme, mikä on vaikuttanut positiivisesti arvioimaamme käypään arvoon.

Osake on hinnoiteltu täydellisyyteen, tuotto-riskisuhde on edelleen epähoukutteleva

Siitä huolimatta uskomme edelleen, että lähiajan arvostus on liian korkea Spotifyn osakekaupankäynnin EV/EBIT-kertoimella 54–40x, EV/FCFF-kertoimella 41–32x ja EV/GP-kertoimella 21–17x vuosille 2025–2026e. Uskomme, että kokonaisarvostuskuva vuonna 2027 (EV/EBIT: 32x, EV/FCFF: 28x, EV/GP: 14x) näyttää neutraalimmalle ja on linjassa hyväksyttävien arvostushaarukoidemme keskipisteen kanssa. Vaikka uskomme, että suuret tilauspohjaiset liiketoiminnat, kuten Spotify, ovat melko suojassa nykyiseltä maailman myllerrykseltä, mielestämme on hieman ennenaikaista muuttua osakkeen suhteen optimistiseksi vuoden 2027 ennusteiden ja sitä pidemmän aikavälin perusteella, kun otetaan huomioon nykyinen korkea arvostustaso. Kassavirtamallimme, joka olettaa kestävää vahvaa kasvua ja kannattavuuden parantumista, tukee näkemystämme arvostuksesta ja viittaa 649 USD:n käypään arvoon. Tästä huolimatta pitkän aikavälin fundamentit ovat edelleen kunnossa, ja näkemyksemme mukaan Spotifylla on vielä pitkä kasvupolku ja vuosien kannattavuuden parantuminen edessään, jossa hinnoittelulla on suurempi rooli. Uskomme kuitenkin, että suuri osa tästä on jo hinnoiteltu osakkeeseen lähiaikoina, ja tuotto-riskisuhde on mielestämme riittämätön, jotta osakkeeseen voisi suhtautua tällä hetkellä nousujohteisesti.