Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 5.8.2026 klo 11.23 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotifyn Q2-tulos vahvisti operatiivisen momentumin jatkuvan, sillä Premium-tilaajat, bruttomarginaali ja liiketulos olivat kaikki ennusteitamme ja ohjeistustamme edellä, ja liikevaihto oli linjassa. Kuukausittaiset aktiiviset käyttäjät (MAU) jäivät hieman ohjeistuksesta, mutta johdon mukaan tämä heijasti tietoista valintaa priorisoida monetisointia raa'an tavoittavuuden sijaan, eikä kysynnän heikkoutta. Kuten Q1:llä ja toukokuun sijoittajapäivänä ilmoitettiin, operatiivisten kulujen kasvu on edelleen näkyvissä lähiaikoina, ja Q3-ohjeistus sisältää edelleen nämä kulut. Tärkeää on, että johto toisti, että nämä investoinnit ovat ajallisesti rajattuja ja ei-rakenteellisia, ja niiden odotetaan maltillistuvan Q4'26:sta vuoteen 2027, ja koko vuoden operatiivisen marginaalin odotetaan edelleen kasvavan vuodentakaisesta. Siksi pidämme vaikutusta edelleen väliaikaisena, jättäen keskipitkän aikavälin teesimme ennalleen. Liiallinen, lyhytnäköinen reaktio, jonka mainitsimme Q1:llä, on sittemmin osittain purkautunut, ja osakkeet ovat uudelleenhinnoiteltu sijoittajapäivän jälkeen, mitä pidämme perusteltuna riskien vähentämisenä pikemminkin kuin ylilyöntinä. Lähiajan häiriötekijöiden hälvetessä ja signaalin tullessa selvästi esiin toistamme osta-suosituksemme ja 570 USD:n tavoitehintamme pääosin ennallaan olevilla ennusteilla.

Tilaajat ja katteet edellä, MAU:t hieman jäljessä

Spotify raportoi Q2:n MAU-lukemaksi 777 miljoonaa ja Premium-tilaajien määräksi 300 miljoonaa (Q1'26: 761 miljoonaa/293 miljoonaa). MAU-luku jäi miljoona ohjeistuksesta ja 778 miljoonan ennusteestamme, kun taas tilaajien määrä oli miljoona edellä 299 miljoonan ennusteestamme (netto lisäykset 16 miljoonaa ja 7 miljoonaa). MAU-kasvu oli laajapohjaista kaikilla alueilla, ja sitä veti muu maailma, Eurooppa ja Pohjois-Amerikka. Liikevaihto oli 4,78 mrd. EUR (+14 % v/v), mikä oli linjassa ennusteemme ja ohjeistuksen kanssa. Premium-liikevaihto kasvoi noin 15 % v/v ja mainostuettu liiketoiminta oli edelleen pehmeää (+1 % v/v), mutta odotamme sen kiihtyvän H2:lla. Bruttomarginaali saavutti ennätyksellisen 33,4 %, mikä ylitti ennusteemme ja 33,1 %:n ohjeistuksen, ja valuuttaneutraali ARPU kasvoi noin 7,4 % (ohjeistus 7-7,5 %). Liiketulos oli 655 MEUR (noin 13,7 %:n marginaali), mikä ylitti 639 MEUR:n ennusteemme ja 630 MEUR:n ohjeistuksen. Tärkeää on, että ylitys oli operatiivinen, sillä sosiaalimaksut* olivat vain hieman ohjeistuksen alapuolella, mikä osoittaa, että ylitys heijasti bruttomarginaalin vahvuutta eikä sosiaalimaksujen riviä.

Ennusteet pitkälti ennallaan, pitkän aikavälin teesi ennallaan

Q2-tuloksen jälkeen ennusteemme sisältävät vain maltillisia tarkistuksia. Teemme pieniä alaspäin suuntautuvia tarkistuksia vuosien 2026-2027 MAU-ennusteisiimme (818 miljoonaa/895 miljoonaa aiemmasta 823 miljoonasta/898 miljoonasta), mikä heijastaa marginaalista Q2-alisuoritusta ja odotuksia heikompaa Q3 MAU-ohjeistusta (~788 miljoonaa vrt. ennusteemme 795 miljoonaa). Näkemyksemme mukaan tämä yhdessä markkinointi- ja tuoteinvestointien samanaikaisen kasvun kanssa heijastaa itse aiheutettua valintaa monetisoida olemassa olevaa käyttäjäkuntaa sen sijaan, että tavoiteltaisiin matalamman arvon tavoittavuutta, eikä se ole merkki kysynnän heikkoudesta. Sellaisenaan jätämme tilaajaennusteemme pitkälti ennalleen. Q3:n liiketulosohjeistus 670 MEUR (~13,5 %:n marginaali) viittaa hieman korkeampiin lyhyen aikavälin operatiivisiin kuluihin kuin olimme olettaneet, mutta on silti suhteellisen yhdenmukainen johdon ohjeistaman noin 200 MEUR:n vuotuisen lisäoperatiivisen kulun kanssa. Leikkaamme siksi H2'26:n liiketulosmarginaaliamme hieman pitäen samalla vuosien 2027-2028 ennusteet pitkälti ennallaan, jättäen vuoden 2026 liiketulosmarginaalimme pitkälti ennalleen noin 14,5 %:iin Q2-ylityksen vuoksi, noin 14 %:n liikevaihdon kasvulla. Olemme myös yhdenmukaistaneet vero-olettamuksemme sijoittajapäivänä ohjeistetun noin 22 %:n normalisoidun tuloslaskelman verokannan kanssa.

Arvostus pysyy houkuttelevana pienen, mutta ansaitun, uudelleenhinnoittelun jälkeen

Osakkeet ovat uudelleenhinnoiteltu maltillisesti Q1-raporttimme jälkeen, pääasiassa sijoittajapäivän ansiosta, joka mielestämme ratkaisi useita osaketta painaneita strategisia keskusteluja. Pääosin ennallaan olevien ennusteidemme perusteella katsomme, että arvostus tarjoaa edelleen houkuttelevaa riskikorjattua nousuvaraa 12 kuukauden aikajänteellä. Osaketta hinnoitellaan nyt vuosien 2026-2027 EV/EBIT-kertoimella 27x-21x, EV/FCFF-kertoimella 24x-20x ja EV/bruttokatteella 12x-9x, mikä on hyväksyttävien haarukoidemme alapäässä. Vaikka väliaikainen marginaalipaine painaa edelleen Q3:a, pidämme neljännestä keskipitkän ja pitkän aikavälin teesin riskien vähentäjänä, johdon vahvistaessa, että kohonneet kulut ovat ei-rakenteellisia ja hallittavissa. Näemme yhtiön edelleen hyvin asemoituneena tuottamaan vahvaa tuloskasvua tulevina vuosina, mitä tukevat paraneva monetisointi, käyttäjien kasvu ja kannattavuuden paraneminen tehokkuusaloitteiden ja lisäarkkitehtuurin yhdistyessä.