Spotify Q3'25: Hyvää toteutusta, mutta suuri osa nousuvarasta on hinnoiteltu sisään

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 5.11.2025 klo 13.50 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotifyn Q3-tulos ylitti liikevaihto- ja tulosennusteemme. Vastaavasti käyttäjäkunnan kasvu ylitti ennusteemme mainostuettujen käyttäjien vahvemman kehityksen vetämänä. Q3-ohjeistus oli liikevaihdon ja tilaajakasvun osalta meidän ja konsensuksen ennusteisiin nähden pehmeämpi, kun taas kannattavuusnäkymät olivat odotettua vahvemmat. Q3-raportin jälkeen olemme nostaneet MAU-kasvuennusteitamme maltillisesti, mutta laskeneet tilaajakannan odotuksia jonkin verran. Tämä yhdessä mainosmyynnin heikentyneiden hinta-arvioiden kanssa painoi hieman lyhyen aikavälin liikevaihtoennusteitamme. Spotify osoittaa kuitenkin edelleen vahvaa kustannusten skaalautuvuutta, ja olemme yhä optimistisempia Spotifyn kannattavuusprofiilin suhteen, mikä johti korkeampiin tulosennusteisiin. Nykyisillä osakkeen hintatasoilla katsomme Spotifyn olevan melko oikein hinnoiteltu, jättäen riskikorjatun odotetun tuoton riittämättömäksi tässä vaiheessa. Toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme päivitettyjen ennusteiden perusteella 655 dollariin (oli 645 dollaria).

Vahvaa käyttäjäkasvua ja kannattavuuskehitystä Q3:lla

Spotifyn uusien MAU-käyttäjien määrä ylitti ohjeistuksen ja ennusteemme +3 miljoonalla, kun taas tilaajakasvu vastasi odotuksia. Hinnoittelutrendit pysyivät melko vaimeina Q3:lla, kuten odotettu, sillä aiemmat hinnankorotukset kumoutuivat valuuttakurssien vastatuulien ja kehittyvien markkinoiden vahvan tilaajakasvun laimentavien vaikutusten vuoksi. Liikevaihto oli 0,9 % ennustettamme (4,24 BNEUR) korkeampi ja oli 4,27 BNEUR (7 % v/v), johtuen hieman odotettua korkeammasta premium ARPU:sta. Bruttomarginaali oli 31,6 %, mikä ylitti ohjeistuksen (31,1 %) ja ennusteemme, mutta ylisuoritus johtui pääosin kirjanpidollisesta oikaisusta johtuvasta kertaluonteisesta erästä*. Liikevoitto oli 582 MEUR (Q3’24: 454 MEUR), mikä vastaa 13,6 %:n marginaalia. Tämä ylitti 503 MEUR:n ennusteemme johtuen pääasiassa odotettua matalammista sosiaalikuluista ja operatiivisista kuluista.

Q4-ohjeistus viittasi jatkuvaan vahvaan käyttäjähankintaan

Q4-ohjeistus oli kaiken kaikkiaan vankka, mutta siinä oli mielestämme sekä hyviä että huonoja puolia. Vaikka MAU- ja kannattavuusnäkymät ylittivät meidän ja konsensuksen ennusteet, liikevaihdon kasvu ja tilaajakasvu jäivät hieman jälkeen. Liikevaihdon ohjeistus 4,5 BNEUR (7 % v/v) oli alle meidän ja konsensuksen 4,6 BNEUR:n ennusteen, johtuen pääasiassa odotettua suuremmista valuuttakurssien vastatuulista, hieman heikommista hinnoittelutrendeistä valuuttaneutraalissa keskimääräisessä tuotossa käyttäjää kohti ja alhaisemmasta tilaajakasvusta. Bruttomarginaali- ja liikevoitto-ohjeistus (32,9 % / 620 MEUR) ylittivät kuitenkin sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Tulosinfossa Spotify toisti keskittyvänsä käyttäjien elinkaariarvon (LTV) maksimointiin lyhyen aikavälin voittojen sijaan ja korosti, että nopea tuoteinnovaatio, jota tekoälyvetoinen tehokkuus tukee, syventää edelleen sitoutumista ja edistää vahvaa käyttäjähankintaa. Näkemyksemme mukaan nämä tekijät ovat avainasemassa vahvan käyttäjäkasvun ja paranevan monetisoinnin ylläpitämisessä, sillä korkeampi sitoutuminen vahvistaa käyttäjien uskollisuutta, vähentää vaihtuvuusriskiä ja parantaa hinnoittelun resilienttiyttä. Q3-raportin ja annettujen näkymien jälkeen laskimme kuitenkin hieman liikevaihtoennusteitamme tilaajakasvun ja mainostulojen osalta, samalla kun nostimme marginaalioletuksiamme heijastamaan rakentavampaa näkemystämme Spotifyn kyvystä jatkaa toimintaansa kustannustehokkaammin ja tehokkaammin.

Tuotto-riskisuhde on riittämätön seuraavan 12 kuukauden aikana

Viime viikkojen osakekurssin laskun ja tuloksen jälkeisen pudotuksen jälkeen näemme Spotifyn lähiajan arvostuksen neutraalina/korkeana, sillä osake käy kauppaa EV/EBIT-kertoimilla 50-37x, EV/FCFF-kertoimilla 38-30x ja EV/GP-kertoimilla 19-16x tarkistetuilla vuosien 2025-2026 ennusteillamme. Kokonaisuutena arvostuskuva alkaa kuitenkin näyttää houkuttelevalta vuonna 2027, jolloin Spotifyta hinnoitellaan alle/hyväksyttävän haarukkamme alarajalla (EV/EBIT: 29x, EV/FCFF: 25x, EV/GP: 13x). Kuitenkin, kun Spotifylla käydään kauppaa hyväksyttävien arvostusalueidemme yläpäässä vuoden 2026 ennusteilla, ja vuoden 2027 ennusteemme heijastavat jo korkeita odotuksia erittäin vahvasta toteutuksesta, uskomme, että on jossain määrin ennenaikaista muuttua osakkeen suhteen nousujohteiseksi. Pitkän aikavälin fundamentit ovat kuitenkin ennallaan, ja Spotifyn edessä on mielestämme pitkä kasvun ja kannattavuuden parantumisen aika, jossa hinnoittelulla on suurempi rooli. Uskomme kuitenkin, että suuri osa tästä nousuvarasta on jo heijastunut nykyiseen arvostukseen, ja lähiajan tuotto-riskisuhde on tässä vaiheessa edelleen riittämätön.