Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 15.10.2026 klo 11.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotify julkistaa Q3-tuloksensa 23. lokakuuta. Odotamme liikevaihdon kasvuvauhdin jatkuvan vakaan käyttäjäkasvun ja Premium-ARPU:n kasvun ajamana, kun taas kannattavuudessa heijastuu yhä ohjeistettu operatiivisten kulujen kasvu. Keskeisiä seurattavia asioita on mielestämme kolme: pysyykö tilaajakasvu vakaana ilmaistason lisätystä kitkasta huolimatta, kiihtyykö mainosliiketoiminta viimein uudelleen ja vahvistaako Q4-ohjeistus odotetun kulujen maltillistumisen sekä paluun kannattavuuden parantumiseen. Ennen raporttia olemme laskeneet raportoitua Q3-liiketulosennustetta korkeampien sosiaalikulujen (social charges) vuoksi* ja leikanneet hieman H2:n liikevaihtoennusteita. Olemme myös tarkastelleet pidemmän aikavälin ennusteita uudelleen: madalsimme MAU- ja mainosoletuksia sekä nostimme hieman Premium-monetisointia koskevia odotuksia. Liikevaihtoennusteemme laskevat hieman, mutta lähiajan tulosennusteet ovat pitkälti ennallaan. Pidemmän aikavälin ennusteisiimme liittyy nyt vähemmän kasvuriskiä, joten nostamme tavoitehinnan 580 dollariin (aik. 570 USD), mikä tuo sen paremmin linjaan DCF-arvomme kanssa. Viimeaikaisen kurssinousun myötä laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta).

Käyttäjämäärän kasvu ja ARPU:n kiihtyminen ajavat liikevaihtoa

Ennustamme Q3:n liikevaihdon kasvavan 16 % v/v 4,95 mrd. euroon (Q3'25: 4,27 mrd. €), mikä on pitkälti linjassa noin 5,0 mrd. euron ohjeistuksen kanssa. Premium-ARPU pysyy keskeisenä ajurina, ja valuuttaneutraalin kasvun ohjeistetaan olevan noin 7 % eli Q2:n tasolla, kun valuutat kääntyvät noin 2 %-yksikön myötätuuleksi. Mainosrahoitteisessa segmentissä odotamme merkittävää kiihtymistä H2:lla, kun uudelleen rakennettu ohjelmallisen mainonnan pino skaalautuu edelleen (Q3'26e: +12 %). Pitkittyneen vaisun kasvun kauden jälkeen (Q2'26: +1 % v/v) pidämme tätä tärkeänä näyttönä. Odotamme MAU-määrän nousevan 789 miljoonaan ja Premium-tilaajien 305 miljoonaan (+12 milj. / +5 milj. q/q), mikä on pitkälti linjassa ohjeistuksen kanssa. Spotify on tietoisesti lisännyt kitkaa ilmaistasolla tietyillä kehittyvillä markkinoilla, ja Q3 on ensimmäinen todellinen testi johdon perustelulle, jonka mukaan heikompi MAU-kasvu ei haittaa tilaajakasvua.

Sosiaalikulut painavat Q3-liiketulosta, pitkän aikavälin ennusteita hienosäädetty

Arvioimme Q3:n bruttomarginaalin olleen 32,9 %. Lasku Q2:n ennätyksellisestä 33,4 %:sta heijastaa uudelleensijoituksia ja toistuvaa Q3:n viranomaismaksua. Olemme laskeneet raportoitua Q3-liiketulosennustetta 662 MEUR:oon (13,4 %:n marginaali; aik. 671 MEUR), koska sosiaalikulut nousivat neljänneksen aikana osakekurssin noin 6 %:n nousun myötä (Inderesin arvio n. 19–20 MEUR vs. ohjeistettu n. 9 MEUR). Oikaistu liiketulosennusteemme 671 MEUR on edelleen linjassa ohjeistuksen kanssa (670 MEUR). Olemme myös tarkastelleet pidemmän aikavälin ennusteita uudelleen. MAU-kehitys on ollut viime aikoina pehmeämpää, ja johto on valinnut priorisoida monetisointia tavoittavuuden sijaan kehittyvillä markkinoilla, joten aiempi pitkän aikavälin MAU-uramme on mielestämme liian optimistinen. Olemme leikanneet MAU-ennusteita, mikä laskee myös mainosrahoitteisen puolen liikevaihtoennusteita, ja pysymme varovaisina mainonnan kasvun suhteen, kunnes kiihtyminen on näkyvissä. Samalla olemme nostaneet hieman Premium-monetisoinnin oletuksia, sillä odotamme viimeaikaisten tuotelanseerausten (esim. tekoälymusiikkiominaisuudet, kehotepohjaiset soittolistat, äänikirjalaajennus ja fitness) tukevan sitoutumista ja hinnoitteluvoimaa. Kokonaisuutena liikevaihtoennusteemme laskevat 1–2 % tuleville vuosille ja noin 4 % vuodelle 2030e. Liiketulosennusteet ovat lähiajalta pitkälti ennallaan (2030e: -2 %), mikä viittaa hieman positiivisempaan marginaalinäkymään.

Arvostus pysyy houkuttelevana

Tässä päivityksessä olemme laskeneet hyväksymiämme arvostushaarukoita, pääasiassa EV/EBIT-kertoimessa. Tämä heijastaa Spotifyn vapaan kassavirran konversion normalisoitumista, kun veroaste nousee ja käyttöpääoman myötätuuli hiipuu. Osakekurssi on jatkanut nousuaan Q2-päivityksemme jälkeen (noin +10 %), ja Spotifyta hinnoitellaan vuosien 2027–2028 EV/EBIT-kertoimilla 24x–19x, EV/FCFF-kertoimilla 24x–19x ja EV/GP-kertoimilla 11x–9x. Kertoimet ovat vuoden 2027 osalta haarukoidemme alalaidassa ja vuoden 2028 osalta selvästi niiden alapuolella. Pidämme vuoden 2026 kohonneita operatiivisia kuluja edelleen väliaikaisina emmekä rakenteellisina, joskin ne tuovat jonkin verran lyhyen aikavälin tulosriskiä. Odotamme kaksinumeroisen liikevaihdon kasvun, paranevan Premium-monetisoinnin ja kannattavuuden kohenemisen ajavan voimakasta tuloskasvua tulevina vuosina. Koska tarkistetut pitkän aikavälin ennusteemme nojaavat nyt vähemmän käyttäjäkasvuun ja mainonnan elpymiseen, emme näe enää syytä pitää tavoitehintaa merkittävästi DCF-arvomme (589 USD) alapuolella.