Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 23.10.2026 klo 05.33 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotify osoitti Q3-raportissaan jälleen vahvuutensa. Liikevaihto oli odotustemme mukainen, ja liiketulos ylitti ennusteemme hieman vahvemman bruttomarginaalin ja odotettua hitaamman operatiivisten kulujen kasvun ansiosta. Premium-tilaajien määrä ylitti odotukset, mikä viittaa siihen, että ilmaisversioon lisätty kitka läpäisi ensimmäisen testinsä tilaajakasvua heikentämättä. Lisäksi mainosliiketoiminta palasi kaksinumeroiseen kasvuun.

Raportin rohkaisevin osa oli mielestämme Q4-ohjeistus: liiketulosohjeistus ylitti selvästi ennusteemme ja viittaa marginaalin kääntyvän jälleen kasvuun vuodentakaisesta. Tämä tukee Q1:stä asti esittämäämme näkemystä, että vuoden 2026 kulupiikki on väliaikainen eikä rakenteellinen. Raportin jälkeen liikevaihtoennusteemme pysyvät pitkälti ennallaan, mutta nostamme liiketulosennusteita 2–4 % matalampien operatiivisten kulujen vuoksi. Muutokset painottavat ennusteissamme yhä enemmän sitoutuneen Premium-asiakaskunnan monetisointia laajenevin marginaalein, mitä pidämme laadukkaampana ja kestävämpänä perustana. Nostamme tavoitehinnan 635 dollariin (aik. 580 USD) ja toistamme lisää-suosituksen.

Kitka läpäisee ensimmäisen testinsä tilaajamäärän ylittäessä odotukset

Q3 vahvisti mielestämme, että Spotifyn strategia toimii halutulla tavalla. Viime neljänneksinä yhtiö on tietoisesti tehnyt ilmaisversiostaan hieman niukemman tietyillä kehittyvillä markkinoilla. Se on hyväksynyt kuukausittain aktiivisten käyttäjien (MAU) hitaamman kasvun, jotta useampi kuuntelija siirtyisi maksavaksi Premium-tilaajaksi. Keskeinen kysymys ennen raporttia oli, heikentäisikö tämä tilaajakasvua – ja vastaus oli kielteinen. Spotify lisäsi 6 miljoonaa tilaajaa 306 miljoonaan, mikä ylitti hieman sekä ennusteemme että yhtiön ohjeistuksen. Käyttäjämäärä kasvoi ohjeistuksen mukaisesti 788 miljoonaan. Samalla Spotify ansaitsee edelleen enemmän jokaiselta tilaajalta, kun viimeaikaiset hinnankorotukset näkyvät luvuissa. Tämän ansiosta liikevaihto kasvoi odotusten mukaisesti 16 % noin 5,0 mrd. euroon. Myös pitkään tarinan heikkona lenkkinä ollut mainosliiketoiminta palasi kaksinumeroiseen kasvuun (+10 %, Q2:lla vain +1 %). Kannattavuuskin kehittyi oikeaan suuntaan: bruttomarginaali parani edelleen vertailukaudesta, ja 672 MEUR:n liikevoitto (EBIT) ylitti hieman ennusteemme.

Q4-ohjeistus vahvistaa kulukasvun maltillistumisen, ennusteet nousevat hieman

Q4:n 820 MEUR:n liiketulosohjeistus (n. 15,8 %:n marginaali) ylitti selvästi 785 MEUR:n ennusteemme ja Q4'25:n 15,5 %:n marginaalin. Tämä vahvistaa toukokuun sijoittajapäivänä esitellyn kulukasvun maltillistumisen. Q4:n noin 5,2 mrd. euron liikevaihto-ohjeistus jäi sen sijaan hieman 5,25 mrd. euron ennusteestamme suuremmasta valuuttamyötätuulesta huolimatta. Käyttäjäohjeistus vastasi ennusteitamme, ja käyttäjäennusteemme pysyvät ennallaan. Laskemme kuitenkin mainostuottoennusteita erityisesti vuosille 2027–2028, koska suhtaudumme mainonnan monetisointiin varovaisemmin hintojen jatkuvan pehmeyden vuoksi. Vuosien 2026–2028 liikevaihtoennusteemme pysyvät kokonaisuutena pitkälti ennallaan, sillä hieman korkeampi Premium-liikevaihto kompensoi osittain alempia mainosennusteita. Liiketulosennusteemme nousevat 2–4 % (2026e marginaali 14,7 %, 2027e 16,3 %) pääasiassa matalampien operatiivisten kulujen, erityisesti tuotekehityskulujen, vuoksi.Toisaalta laskemme hieman kassakonversio-oletuksia, sillä kasvavat maksetut verot ja pienenevä käyttöpääoman myötätuuli tarkoittavat, että vapaa kassavirta kasvaa liiketulosta hitaammin. Kokonaisuutena muutokset painottavat ennusteissamme entistä enemmän monetisointia ja marginaaleja, ja luotamme pidemmän aikavälin marginaalikehitykseen hieman aiempaa enemmän.

Arvostus on edelleen houkutteleva, joskin nousuvara on maltillisempi

Osake nousi raportin jälkeen noin 11 %. Päivitetyillä ennusteillamme Spotifyta hinnoitellaan vuosien 2027–2028 EV/EBIT-kertoimilla 26x–20x, EV/FCFF-kertoimilla 26x–21x ja EV/bruttokate-kertoimilla (EV/GP) 12x–10x. Kertoimet ovat vuoden 2027 osalta noin hyväksyttävien haarukoidemme puolivälissä ja vuoden 2028 osalta niiden alapuolella. Kulupiikki on nyt takanapäin, ja kitkastrategia antaa ensimmäisiä merkkejä toimivuudestaan, joten Q3 selkeytti mielestämme kuvaa vuoden 2026 lyhyen aikavälin hälyn keskellä. DCF-arvomme nousee 635 dollariin (aik. 589 USD) pääasiassa hieman korkeampien pitkän aikavälin marginaalioletusten vuoksi; matalamman kassakonversion vaikutus jää vähäiseksi. Odotamme edelleen kaksinumeroisen liikevaihdon kasvun, paranevan Premium-monetisoinnin ja kannattavuuden kohenemisen ajavan vahvaa tuloskasvua tulevina vuosina (EBIT CAGR 2026–2028e n. 27 %).