Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.1.2026 klo 11.15 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotify raportoi Q4-tuloksensa tiistaina 10. helmikuuta ennen markkinoiden avautumista. Emme odota suuria yllätyksiä liikevaihdon ja käyttäjämetriikoiden osalta. Odotamme kuitenkin liiketuloksen ylittävän ohjeistuksen, johtuen matalammista sosiaalikustannuksista Q4:n osakekurssin heikkouden seurauksena. Yhdysvaltojen äskettäisen hinnankorotuksen ja aiempien kansainvälisten korotusten myötä odotamme sijoittajien keskittyvän johdon kommentteihin tilaajakadosta, tilaajien määrän kehityksestä ja laajempaan hinnoittelustrategiaan vuoteen 2026 mennessä. Näkemyksemme mukaan osakkeen kurssilasku on parantanut merkittävästi arvostuskuvaa, ja Spotifylla käydään nyt kauppaa hyväksyttävien arvostusalueidemme alapuolella (EV/FCFF 26’: 23x, EV/EBIT: 28x, EV/GP: 12x). Koska yhtiön fundamentit ovat mielestämme ennallaan, suhtaudumme nyt osakkeeseen aiempaa positiivisemmin ja näemme houkuttelevaa riskikorjattua nousuvaraa nykytasoilta. Nostamme siksi suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 590 dollariin (aik. 655 dollaria) heijastamaan mielestämme alhaisempia perusteltuja arvostuskertoimia verrokkien arvostuskertoimien supistumisen vuoksi.

Odotamme vakaan päätöksen tapahtumarikkaalle vuodelle

Q4:n aikana yhtiö jatkoi alustansa ja ominaisuuksiensa laajentamista (esim. julkaisemalla musiikkivideoita Yhdysvalloissa ja Kanadassa, laajentamalla äänikirjojen saatavuutta ja laajentamalla Spotify Partner -ohjelmaa), mikä lisäsi arvoa niin käyttäjille kuin sisällöntuottajillekin. Katsauksessa neljännesvuosiennusteeseen ennustamme Q4:n MAU/tilaajamääräksi 745 miljoonaa/289 miljoonaa (ohjeistus/konsensus: 745 miljoonaa/289 miljoonaa), mikä tarkoittaa 32 miljoonan/8 miljoonan nettokasvua edelliseen neljännekseen verrattuna (Q4’24: 35 miljoonaa/11 miljoonaa). Nostamme hieman Q4:n keskimääräisen tuoton (ARPU) ennustettamme, sillä odotamme valuuttakurssien negatiivisen vaikutuksen olevan pienempi kuin johdon olettama ~620 peruspistettä. Valuuttakurssit rajoittavat kuitenkin edelleen merkittävästi v/v-kasvua Q4:llä. Tämän perusteella odotamme liikevaihdon olevan 4,55 mrd. EUR (+7 % v/v), ja toistamme Q4:n bruttomarginaaliarviomme 32,9 % (linjassa ohjeistuksen kanssa). Olemme kuitenkin nostaneet liiketulosennustettamme 659 MEUR:oon (oli 621 MEUR, +6 %) johtuen alhaisemmista sosiaalikuluista Q4:n osakekurssin heikkouden seurauksena.

Yhdysvaltain hinnankorotus koettelee hinnoitteluvoimaa

Tammikuun alussa Spotify tiedotti pitkään odotetusta kolmannesta hinnankorotuksesta Yhdysvalloissa, nostaen yksittäisen premium-tilauksen hintaa 1 USD:llä helmikuun 1. päivästä alkaen. Tämä jättää Spotifyn tilanteeseen, jossa yhtiö on 2 USD/kuukausi kalliimpi kuin sen tärkeimmät kilpailijat. Vaikka pidämme edelleen kiinni näkemyksestämme, että Spotifyn hinnoitteluvoima on hyödyntämätön, laajeneva ero asettaa tämän teorian nyt koetukselle. Seuraamme tarkasti tulevasta raportista mahdollisia kommentteja tilaajakadosta tai tilausmäärien kehityksestä. Yhdessä Q3:n aiempien kansainvälisten korotusten kanssa Yhdysvaltojen toimet vahvistavat näkemystämme siitä, että hinnoittelusta tulee keskeinen kasvun veturi vuonna 2026. Toisaalta rojaltikustannukset nousevat kaikkien suurten musiikkikustantajien kanssa vuonna 2025 allekirjoitettujen uusien suorien lisensointisopimusten myötä. Samalla nämä sopimukset mahdollistavat korkeamman arvon tarjoamien käyttöönoton, kuten kauan odotetun "superfan"-tason, joka avaa uusia monetisointimahdollisuuksia ja syventää Spotifyn käyttäjäuskollisuutta. 

Aika alkaa rakentaa positiota

Seurannan aloittamisesta lähtien olemme toistuvasti ilmaisseet pitävämme Spotifyn vahvoista fundamenteista. Erityisesti pidämme sen mittakaavaa keskeisenä etuna, joka mahdollistaa ylivertaisen datapohjaisen personoinnin, vahvemman yksikkötalouden ja vipuvoiman, jota kilpailijoiden on vaikea saavuttaa. Yhdistettynä parantuneeseen monetisointiin ja hyödyntämättömään hinnoitteluvoimaan näemme pitkän kasvupotentiaalin ja kannattavuuden paranemisen. Arvostus on kuitenkin ollut ensisijainen huolenaiheemme, sillä olemme katsoneet Spotifyn pitkän aikavälin potentiaalin olevan täysin hinnoiteltu osakkeeseen, usein venytetyillä preemioilla. Liiketoiminnan riippuvuus lisensoidusta sisällöstä, matalat bruttomarginaalit (noin 30 %) ja rajallinen kokemus hinnankorotuksista verrattuna kilpailijoihin, kuten Netflixiin, painoivat hyväksyttäviä kertoimiamme. Tämä kuva on nyt muuttunut. Viimeaikainen jatkuva osakkeen heikkous (Q4’25: -15 %, alkuvuosi: -14 %) on mielestämme tuonut arvostuksen houkutteleville tasoille. Vain vähäisten Q4:ää edeltävien ennustemuutosten jälkeen Spotifyta hinnoitellaan nyt houkuttelevilla kertoimilla (EV/FCFF 26-27': 23x-19x, EV/EBIT: 28x-22x, EV/GP: 12x-10x), jotka kaikki ovat alle hyväksyttävien haarukoidemme. Näin ollen tuotto-riskisuhde on mielestämme muuttunut suotuisaksi, ja osakkeella on vahva 12 kuukauden nousupotentiaali, mikä puoltaa positiivisempaa näkemystä.