Spotify Q4'25: Volyymi kaakkoon

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 11.2.2026 klo 11.35 GMT. Anna palautetta täällä.

Spotifyn Q4-tulos osoitti vahvaa operatiivista suorituskykyä, sillä kannattavuus ja käyttäjähankinta ylittivät ennusteemme. Q1-ohjeistus noudatti samanlaista kaavaa, ja liiketulos sekä MAU-kasvu olivat odotettua vahvempia, mikä mielestämme vahvistaa yhtiön fundamenttien pysyvän vahvoina. Johdon kommentit tammikuun Yhdysvaltojen hinnankorotuksesta olivat rohkaisevia, ja ne totesivat, että alkuvaiheen vaihtuvuustrendit pysyvät matalina ja historiallisten tasojen mukaisina, vaikka Spotify on nyt 1-2 USD/kk kalliimpi kuin tärkeimmät kilpailijat. Tuloksen jälkeisestä rallista huolimatta osakekurssi on edelleen alle edellisen päivityksemme aikaisen tason, ja nostettujen tulosennusteidemme myötä pidämme nykyistä arvostusta yhä houkuttelevampana, ja osakkeella on vahva riskikorjattu nousuvara 12 kuukauden aikajänteellä. Näin ollen nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 595 dollariin (aik. 590 dollaria).

Käyttäjähankinta ja kannattavuus ylittivät odotuksemme

Spotify raportoi Q4:n MAU-lukemaksi 751 miljoonaa ja premium-tilaajien määräksi 289 miljoonaa (Q3'25: 713 miljoonaa/281 miljoonaa), mikä ylitti yhtiön oman ohjeistuksen ja ennusteemme (745 miljoonaa/289 miljoonaa) vastaten 38 miljoonan ja 9 miljoonan nettokasvua. Katsomme tämän vankan käyttäjähankinnan korostavan viimeaikaisia alustaparannuksia, mukaan lukien laajennettu ilmaisversiotarjonta ja uusien ominaisuuksien käyttöönotot (esim. äänikirjojen saatavuuden laajentaminen, musiikkivideoiden lanseeraus Yhdysvalloissa ja Kanadassa), mutta myös vahvoja loma- ja Wrapped-kampanjoita. Liikevaihto oli 4,53 mrd. EUR (8 % v/v, 13 % valuuttaneutraalisti), hieman alle 4,55 mrd. EUR:n ennusteemme, mikä johtui pääasiassa odotettua alhaisemmista mainostuloista. Bruttomarginaali oli 33,1 %, mikä ylitti ohjeistuksen ja ennusteemme (32,9 %), johtuen mainostuetuissa segmenteissä jatkuneesta suotuisasta kehityksestä ja viimeaikaisista hinnankorotuksista. Liiketulos oli 701 MEUR (15,5 % marginaali), mikä ylitti tarkistetun 659 MEUR:n ennusteemme ja oli merkittävästi yli alkuperäisen 620 MEUR:n ohjeistuksen. Vaikka sosiaalimaksut* hyödyttivät liiketulosta Q4:llä osakekurssin laskun vuoksi, ne olivat ennustettamme alhaisemmat (eli hyödyttivät liiketulosta odotettua enemmän). Tällä oikaistuna liiketulos ylitti silti ennusteemme noin 2 %:lla, mikä osoittaa jatkuvaa vahvaa suorituskykyä.

Nostamme hieman kannattavuus- ja MAU-ennusteitamme

Päätettyään "kiihdytetyn toteutuksen vuoden" Spotify nimesi vuoden 2026 "tavoitteiden nostamisen vuodeksi" korostaen nopeampaa innovaatiota ja tuotekehitystä. Tulosinfon pääteemana oli tekoäly ja sen uhka toimialalle, Spotifyn kilpailuasemalle ja sen liiketoimintamallille. Johto torjui tämän näkemyksen väittäen, että tekoäly todennäköisemmin parantaa sen personointia, sitoutumista alustalla ja viime kädessä elinkaariarvoa ja monetisointipotentiaalia sen sijaan, että se heikentäisi Spotifyn asemaa. Samalla yhtiö toisti sitoutumisensa kurinalaisiin investointeihin, joissa on selkeitä pitkän aikavälin arvonluontimahdollisuuksia, myöntäen, että tämä voi tuoda vaihtelua neljännesvuosittaiseen marginaalikehitykseen, mutta pysyi luottavaisena näiden paranevan vuonna 2026. Raportin ja Q1-ohjeistuksen jälkeen olemme hieman nostaneet vuoden 2026 MAU- ja kannattavuusennusteitamme 1 % ja 3 % vastaavasti, ja tällä on pieni jatkuva vaikutus loppuvuoden ennustejaksolle. Vuodelle 2026 odotamme nyt 14 %:n liikevaihdon kasvua (oli 15 %) ja 15 %:n liiketulosmarginaalia (oli 14 %).

Houkutteleva ostopaikka markkinajohtajayhtiöön

Tuloksen jälkeisestä vahvasta osakekurssin noususta huolimatta osake on edelleen noin 5 % laskussa tammikuun lopun päivityksemme jälkeen. Ylöspäin tarkistettujen tulosennusteidemme ohella uskomme arvostuksen muuttuneen entistä houkuttelevammaksi. Osaketta hinnoitellaan tällä hetkellä vuosien 2026–2027 EV/EBIT-kertoimilla 25x–20x, EV/FCFF-kertoimilla 21x–18x ja EV/bruttokate-kertoimilla 11x–9x, jotka kaikki ovat hyväksyttävien arvostushaarukoidemme alarajan alapuolella. Uskomme tämän tarjoavan houkuttelevan ostopaikan markkinajohtajayhtiöön, jolla on selkeät skaalaedut ja dataominaisuudet kilpailijoihinsa nähden ja jota on aiemmin hinnoiteltu korkeilla preemioilla. Uskomme, että Spotifyn edessä on pitkä kasvu- ja kannattavuuden parantumisen jakso parantuneen monetisointifokuksen ja mielestämme hyödyntämättömän hinnoitteluvoiman ansiosta. Näin ollen näemme tuotto-riskisuhteen erittäin houkuttelevana, ja osakkeella on korkea 12 kuukauden nousupotentiaali.