Stora Enso: Metsäomaisuuden myynti toimii lääkkeenä

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme ja nostamme yhtiön tavoitehintamme 12,00 euroon (aik. 11,50 €). Suhtaudumme Stora Enson suunnitelmaan myydä 12 % Ruotsin metsäomaisuudesta positiivisesti etenkin yhtiön taloudellisen aseman näkökulmasta. Näkemyksemme mukaan Stora Enson osake tulisi hinnoitella yhä ensisijaisesti tuloksen ja  kassavirran kautta. Säädimme lievästi lyhyen ajan tulosennusteitamme alaspäin sektorin uutisvirran pohjalta. Osakkeeseen on jo leivottu mielestämme sisään tarpeeksi tuloskasvuodotuksia (2025e: P/E 14x), kun huomioidaan tuloskäänteen odotettu kulmakerroin sekä siihen liittyvät mahdollisuudet ja uhat.

Pidämme Stora Enson suunnitelmaa myydä metsää Ruotsissa järkevänä

Stora Enso tiedotti eilen, että yhtiö valmistautuu myymään noin 12 % Ruotsissa olevasta yhteensä 1,4 miljoonan hehtaarin metsäomaisuudestaan. Mahdollisen kaupan ehdoista (ml. pitkäaikaiset puunhankinta- ja metsänhoito-sopimukset sovitaan ostajan kanssa erikseen. Yhtiö perustelee myyntejä velkatason alentamisella sekä metsäomaisuuden taloudellisen arvon todentamisella. Uutinen ei mielestämme ollut lainkaan yllättävä, sillä Stora Ensolla on mielestämme profiloitumisongelma, joka heijastuu negatiivisesti yhtiön tasearvostukseen. Käytännössä osakesijoittajien perspektiivistä Stora Enson sijoitetun pääoman tuotto on jäänyt ylöskirjatun ja strategisesti ainakin Ruotsissa tärkeän metsänomaisuuden merkittävän tasearvon takia alhaiseksi ja vastaavasti tasearvostus matalaksi. Vastaavasti reaaliomaisuussijoittajia metsäomaisuus ei ole oletettavasti kiinnostanut, sillä vakaan metsän lisäksi osakkeen mukana on tullut metsäomaisuuteen nähden suuri ja syklinen teollinen portfolio. Vaikka pidämmekin metsäomistusten osuuden myyntiä oikeansuuntaisena liikkeenä tilanteen ratkomiseksi, se ei arviomme mukaan poista profiiliongelmaa kokonaan emmekä siten usko osakemarkkinoiden siirtyvän osien summa -hinnoitteluun osakkeessa. Stora Enson taloudellisen aseman kannalta arviolta 700–800 MEUR:n (tasearvo) arvoinen myynti on positiivinen uutinen. Arviomme mukaan tämä myyntisuunnitelma, käynnissä oleva Kiinan kartonkitehtaan divestointi ja Q2:lta alkanut tuloskäänne poistavat kokonaan yhtiön taseen kestävyyteen liittyneet ylimääräiset riskit (Q2:n lopussa nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhde 3,5x vrt. tavoite alle 2x).

Olemme tarkastelleen teollisen portfolion ennusteitamme hieman alaspäin

Emme ole sisällyttäneet Ruotsin metsäomaisuuden osittaista myyntiä ennusteisiimme, sillä mahdollisen transaktion toteutumisajankohdasta tai ehdoista ei ole tietoa. Odotamme kuitenkin metsäomaisuuden kiinnostavan suunnilleen tasearvollaan reaaliomaisuussijoittajia. Olemme laskeneet lievästi Stora Enson lyhyen ajan ennusteitamme sellumarkkinan heikkoon uutisvirtaan ja Muihin toimintoihin tekemiimme tarkastuksiin liittyen. Odotamme yhä Stora Enson parantavan tänä vuonna välttävälle tulostasolle varastotrendin käänteen ja taloustilanteen lievän parantumisen myötä toipuvien volyymien, sellun hinnan nousun, inflaation rauhoittumisen (pl. puu) ja säästöjen myötä. Lähivuosina arvioimme parannusten jatkuvan asteittain piristyvässä taloustilanteessa, mutta hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista yhtiölle vasta vuosina 2026-2027.

Tulosparannusodotuksia on leivottu kurssiin järkevässä suhteessa

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet vuodelle 2024 ovat korkeat (2024e: oik. P/E 21x), kun taas ensi vuoden oikaistu P/E-luku 14x ja EV/EBITDA-kerroin 8x näyttävät melko neutraaleilta. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan tyydyttävällä 3-4 % tasolla. Stora Enson P/B 0,9x on mielestämme myös maltillinen, mutta emme pidä konsernin pääoman tuoton näkymät huomioiden tasoa vielä huomattavan houkuttelevana. Myös DCF-arvo on suunnilleen kurssin tasolla. Kokonaisuutena osakkeeseen on mielestämme leivottu sopivasti käänneodotuksia.