Stora Enso Q2'24: Tuloskasvuodotuksia on hinnassa sopusuhtaisesti

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme ja 11,50 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q2-raportti oli odotuksiimme nähden kokonaisuutena melko neutraali, vaikka teimmekin lähiajoille maltillisia negatiivisia ennustemuutoksia. Mielestämme osakkeeseen on jo leivottu sisään tarpeeksi tuloskasvuodotuksia (2025e: P/E 14x), kun huomioidaan melko selkeillä askelmerkeillä etenevä tuloskäänne sekä toimintaympäristöön liittyvät lyhyen ja keskipitkän sihdin mahdollisuudet ja uhat. Osakkeen laskuvaran näemme kuitenkin jo melko rajallisena tasearvostuksen sekä lähikvartaaleilla ylöspäin sojottavan tulostrendin ansiosta.

Operatiivinen tuloskunto oli varsin tarkasti ennusteiden mukainen

Stora Enson liikevaihto laski Q2:lla 3 % 2301 MEUR:oon etenkin tehtaiden sulkemisten ajamana. Jatkuvien toimintojen kasvu oli hieman positiivinen. Stora Enson oikaistu liikevoitto kohosi Q2:lla yli 300 % 161 MEUR:oon, mikä osui täsmälleen meidän ja konsensuksen ennusteisiin. Operatiivisten divisioonien kehitys oli odotettua (Biomaterials, Packaging Solutions) tai arvioimaamme parempaa (Forest, Packaging Materials ja Wood Products), mutta Muut segmentin ruma tappio neutralisoi tilanteen.  Kommentoimme Stora Enson Q2-numeroita eilen täällä.

Teimme ennusteisiimme ainoastaan pientä trimmausta raportin jälkeen

Stora Enso toisti kuluvan vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna merkittävästi korkeampi kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Stora Enson skaalassa ”merkittävästi korkeampi” tarkoittaa yli 50 %:n parannusta. Meidän ja konsensuksen ennusteet odottivat ennen raporttia operatiivisen tuloksen yli tuplaantuvan, joten ohjeistus jää etenkin lattiatasossa olevan vertailuluvun takia löysäksi. Emme kuitenkaan odottaneet yhtiön tarkentavan toukokuussa korotettua ohjeistustaan Q2-raporttinsa yhteydessä.  Markkinakommentit olivat varovaisen optimistisia sektorin uutisvirtaa peilaten ja markkinatilanteen käänne parempaan vaikuttaa etenevän suurimmassa osassa liiketoimintoja. Lisäksi yhtiön säästötoimet etenevät. Laskimme kuitenkin Q2-raportin jälkeen lievästi Stora Enson kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme liittyen etenkin Wood Productsiin (rakentamisen yhä heikko kysyntänäkymä) ja Packaging Solutionsiin (ylikapasiteetti). Oikaistun liikevoiton ennusteet laskivat 0-5 % ja EPS-tasolla laskua syvensi hieman rahoituskuluennusteiden lievä nousu. Odotamme yhä Stora Enson parantavan tänä vuonna välttävälle tulostasolle varastotrendin käänteen ja taloustilanteen lievän parantumisen myötä toipuvien volyymien, sellun hinnannousun, inflaation rauhoittumisen (pl. puu) ja säästöjen myötä. Lähivuosina arvioimme parannusten jatkuvan asteittain piristyvässä taloustilanteessa, mutta hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista yhtiölle vasta vuosina 2026-2027.

Tulosparannusodotuksia on leivottu kurssiin järkevässä suhteessa

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet vuodelle 2024 ovat korkeat (2024e: oik. P/E 21x) ja ensi vuoden oikaistu P/E-luku 14x ja EV/EBITDA-kerroin 8x näyttävät melko neutraaleilta. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan tyydyttävällä 3-4 % tasolla. Sen sijaan P/B 0,9x on mielestämme jo maltillinen, vaikka taseen metsäomaisuuden arvostusta tarkasteltaisiin osakesijoittajan tuottovaatimusten läpi. Myös DCF-arvo on suunnilleen kurssin tasolla. Kokonaisuutena osakkeeseen on mielestämme leivottu sopivasti käänneodotuksia sisään emmekä siten pidä osakkeen tuotto-odotusta vuoden tähtäimellä houkuttelevana. Merkittävää laskuvaraa osakkeessa ei mielestämme silti ole tasearvostuksen ja oikeaan suuntaan kääntyneen tulostrendin myötä.