Stora Enso Q2'25 -ennakko: Kurja, kurjempi, loppuvuoden näkymä

Toistamme Stora Enson tavoitehintamme 9,00 euroon ja laskemme yhtiön suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Mielestämme suunniteltu jakautuminen parantaa Stora Enson sijoittajaprofiilia ja se voisi purkaa edelleen taseessa piilevää aliarvostusta (2025e: P/B 0,7x). Teollisen portfolion lähiaikojen näkymät ovat kuitenkin heikentyneet edelleen kauppasodan epäsuorien vaikutusten, sellun hinnan laskun ja EUR/USD-valuuttakurssin vahvistumisen takia viime aikoina. Tämä rajoittaa intoa nojata taseessa piilevän arvon purkautumisen varaan ainakin ennen Q2-raporttia. Stora Enso julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona. 

Leikkasimme ennusteitamme negatiivisen uutisvirran takia

Metsäsektorin pitkään jatkunut vaikea markkinatilanne on nytkähtänyt kesän aikana heikompaan, kun kauppasodan epäsuorat vaikutukset ovat iskeneet Kiinan sellumarkkinoihin ja kääntäneet sellun hinnan laskuun. Myös Euroopassa kuluttaja on yhä halvaantunut, minkä myötä kartonkien kysyntä on ollut heikkoa ja kilpailutilannekin on kiristymään päin. Lisäksi EUR/USD-kurssin on vahvistunut yhä, mikä alkanee rasittaa Stora Enson tulosta vuoden mittaan suojausten vaikutusten hälventyessä. Emme tehneet Stora Enson Q2:n ennusteisiimme huomattavia muutoksia, mutta laskimme etenkin valuuttoihin ja sellun hintaan liittyvistä syistä Stora Enson H2:n ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme kaksinumeroista vauhtia. Lisäksi otimme ennusteissamme huomioon Q3:lla luultavasti toteutuvan Ruotsin metsäomaisuuden 12 %:n myynnin. Arviomme mukaan Stora Enson tuloskunta heikkenee Q2:lla ja H2:lla vaatimattomista vertailuluvuista markkinasyiden ja Oulun uuden kartonkitehtaan ylösajon rasitusten takia. Odotammekin Stora Enson tuloksen laskevan tänä vuonna hieman ja ensi vuodenkin näkymä on vaatimaton, mikäli talous ei piristy Euroopassa ja globaalisti selvästi. Kauppasodan eskalaloitumisuhan takia myös negatiivisia riskejä on vielä jäljellä alas vajonneista odotuksista huolimatta. Riskinä osakkeelle ovat myös konsensuksen Q2:n, H2:n ja myös ensi vuoden näkemyksemme mukaan liian optimistiset ennusteet.

Ennusteemme ovat selvästi konsensuksen alapuolella Q2:lle

Odotamme Stora Enson liikevaihdon kasvaneen Q2:lla 4 % 2393 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton supistuneen 40 % 93 MEUR:oon Q2:lla. Tulospudotus on arviomme mukaan tullut etenkin Packaging Materialsista, jonka arvioimme vajonneen tappiolle vaisun volyymin, korkean kulutason ja Oulun uuden kartonkikoneen ylösajon tulosrasitusten takia. Arviomme myös Biomaterialsin tuloksen pudonneen selvästi heikon kysynnän ja korkean puun hinnan takia, vaikka keskihinta voikin olla vielä Q2:lla kohtuullinen. Operatiivisen tuloksen ennusteemme on selvästi konsensuksen alapuolella. 

Teollisen portfolion ongelmat houkuttelevat katsomaan Q2-raportin sivusta

Sinänsä arvon purkautumisen kannalta lupaavasta ja mielestämme järkevästä jakautumissuunnitelmasta huolimatta olemme pitäneet Stora Enson tuottovaatimuksen korkeana, sillä riskit heikon markkinatilanteen pitkittymisen suhteen ovat kauppapolitiikkaan liittyvät epävarmuudet huomioiden suuret. Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet (2026e: P/E 16x) eivät houkuttele. Tasepohjaisesti arvostus on edelleen matala, sillä P/B-luku (2024 TOT) on vain noin 0,7x. Mielestämme jakautumissuunnitelman läpivienti voisi vahvistaa metsäomaisuuden arvon noin tasearvon tienoille, mutta toisaalta teolliselle portfoliolle ei nykyisillä näkymillä ja pääoman tuoton ennusteilla sekä ennusteriskeillä voi kummoista arvostusta hyväksyä. Näin ollen emme näe osakkeen tuotto/riski-suhdetta huomattavan houkuttelevana ennen Q2-raportin julkistamisen mukaan todennäköisesti tuomia madonlukuja ja konsensusennusteiden laskuja. Positiivinen ajuri Q2:n yhteydessä osakkeelle voisivat olla uudet saneeraus- ja säästötoimet, joskin ne aiheuttaisivat yhtiölle myös kertakuluja.