Taaleri Q1'25: Isot odotukset syksyn strategiapäivitykseltä

Toistamme Taalerin 9,0 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen. Q1-raportti oli vaisu, mutta sen merkitys on rajallinen fokuksen ollessa strategiapäivityksessä. Osaketta hinnoitellaan edelleen reippaalla alennuksella suhteessa sen osien summaan ja myös absoluuttisesti osake on hyvin edullinen. Keskeinen kysymys onkin, että miten osissa kiistatta olevaa arvoa saataisiin nostettua esiin. Tähän kysymykseen toivomme selkeää vastausta syksyn pääomamarkkinapäivältä, sillä ilman selkeää tiekarttaa arvon purkamiselle, on alle osien summan tasolla oleva hinta perusteltu.

Kertaerät painoivat Q1-tulosta

Taalerin Q1-raportti jäi selvästi odotuksia vaisummaksi. Tulosalitus tuli kuitenkin lähes täysin sijoituksista sekä kertaeristä ja näin ollen sen merkitys jää rajalliseksi. Operatiivisesti numerot olivat pitkälti odotuksiemme mukaiset ja etenkin Garantian suoritus oli jälleen erittäin hyvä. SolarWind3-rahaston myynti näyttää jäävän tavoitteista, mitä ei nykymarkkinassa voida pitää yllättävänä. Kommentoimme tiistaiaamun tulosta tarkemmin täällä.

Strategian osalta ei saatu vielä konkretiaa ja yhtiö järjestää CMD:n syksyllä. Näkemyksemme on edelleen se, että yhtiön osien arvo ei tule esiin nykyisellä konsernirakenteella. Yhtiön johdon kommentit haastattelussamme antavat kuitenkin uskoa siitä, että osissa oleva arvo saataisi vihdoin esiin (haastattelu katsottavissa täältä).

Ennusteita tarkistettu hieman alas, pääoman allokaatio isoin kysymysmerkki

Olemme tarkistaneet ennusteitamme jonkin verran alaspäin johtuen etenkin SolarWind3-rahaston jäämisestä odotuksia pienemmäksi. Ennustamme Taalerin liiketuloksen olevan lähivuosina keskimäärin noin 30 MEUR. Tulos heiluu vuositasolla merkittävästi johtuen sijoitustoiminnan merkittävästä painoarvosta konsernin tuloksessa. Pääomarahastojen kannattavuuden odotamme parantuvan hiljalleen hallinnoitavan varallisuuden kasvun mukana, mutta kertatuottojen ajoittuminen ja määrä heiluttavat jonkin verran vuositason tuloslukuja. Garantian odotamme palaavan vakaaseen kasvuun asuntomarkkinan hiljalleen piristyessä. Bioteollisuusinvestoinnit ovat merkittävä muuttuja yhtiön sijoitustarinassa, mutta näiden aikataulu ja mittakaava ovat edelleen kysymysmerkki. Osinkovirta on kohtuullinen pääoman allokoinnin pääpainon ollessa omissa tasesijoituksissa.

Osissa on arvoa, mutta reitti purkautumiselle epäselvä

Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osissa olevan arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Konservatiivisen osien summa - laskelmamme mukainen arvo on noin 10 euroa osakkeelta, mikä on selvästi yli nykyisen kurssitason. Valtaosa arvosta muodostuu edelleen vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut energiarahastoliiketoiminnan sekä tasesijoitusten välille. Myös absoluuttisesti osake on edullinen (P/E 10x, EV/EBIT 6x). Mielestämme on täysin selvää, että osissa on merkittävää arvoa, mutta reitti arvon purkautumiseen sekä aikataulu ovat kysymysmerkkejä. Tähän toivomme saavamme selkeitä vastauksia syksyn CMD:llä. Mikäli yhtiö jatkaa nykyrakenteella ja oman taseen bioteollisuusinvestoinnit ovat strategian keskiössä, pidämme perusteltuna että osaketta hinnoiteltaisi alle osien summalla. Tämä johtuu siitä, että bioteollisuusinvestointien aikataulu on todella pitkä (potentiaali realisoituisi aikaisintaan vuosikymmenen lopulla) ja lisäksi emme näe, että eri osien arvo tulee täysimääräisesti esiin nykyisessä monialayhtiömäisessä rakenteessa.