Taaleri Q2'25: Raportissa ei yllätyksiä, fokus jo tulevassa CMD:ssä

Toistamme Taalerin 9,0 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen. Q2-raportti oli linjassa odotuksiin, mutta fokus on jo tiukasti tulevassa strategiapäivityksessä. Osaketta hinnoitellaan edelleen reippaalla alennuksella suhteessa sen osien summaan ja myös absoluuttisesti osake on edullinen. Keskeinen kysymys onkin, miten osissa kiistatta olevaa arvoa saataisiin nostettua esiin. Tähän kysymykseen toivomme selkeää vastausta syksyn pääomamarkkinapäivässä, sillä ilman selkeää tiekarttaa arvon purkamiselle, on alle osien summan tasolla oleva hinta perusteltu.

Odotuksien mukainen Q2-raportti

Taalerin Q2-raportti oli hyvin linjassa odotuksiimme ja marginaalinen tulosalitus selittyy dollarin vaikutuksilla sijoitussalkkuun. Operatiivisesti kvartaali oli napsun odotuksiamme parempi, kun Garantia vaikuttaisi kääntyvän takaisin kasvuun. Kommentoimme keskiviikon tulosta tarkemmin täällä.

Strategian osalta ei odotetusti saatu vielä konkretiaa ja yhtiö järjestää CMD:n 2.9. Näkemyksemme on edelleen se, että yhtiön osien arvo ei tule esiin nykyisellä konsernirakenteella.

Ennusteiden iso kuva ennallaan, pääoman allokaatio edelleen kysymysmerkkinä

Olemme tehneet ennusteisiimme jälleen paljon muutoksia. 2025 osalta suurin muutos on vanhojen tuulirahastojen irtaantumisen siirtyminen vuodelle 2026. 2026-2027 osalta Garantian ennusteemme ovat nousseet hiukan, kun yhtiö vaikuttaa pääsevän odotuksiamme nopeammin kasvuun kiinni. Vuoden 2025 tulos jääkin ennusteissamme varsin heikoksi, kun kertatuottoja realisoituu hyvin vähän. Vastaavasti 2026 tulee olemaan erittäin vahva, kun useampi merkittävä irtaantuminen vaikuttaisi osuvan sinne.

Kokonaisuutena ennustamme Taalerin liiketuloksen olevan lähivuosina keskimäärin noin 30 MEUR. Tulos heiluu vuositasolla merkittävästi johtuen sijoitustoiminnan merkittävästä painoarvosta konsernin tuloksessa. Pääomarahastojen kannattavuuden odotamme parantuvan hiljalleen hallinnoitavan varallisuuden kasvun mukana, mutta kertatuottojen ajoittuminen ja määrä heiluttavat jonkin verran vuositason tuloslukuja. Garantian odotamme palaavan vakaaseen kasvuun asuntomarkkinan hiljalleen piristyessä. Bioteollisuusinvestoinnit ovat merkittävä muuttuja yhtiön sijoitustarinassa, ja näiden aikataulu ja mittakaava ovat edelleen keskeinen kysymysmerkki CMD:llä. Osinkoennusteemme ovat edelleen varovaiset, sillä pääoman allokaation fokus on investoinneissa.

Osissa on arvoa, mutta reitti purkautumiselle puuttuu

Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osissa olevan arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Konservatiivisen osien summa - laskelmamme mukainen arvo on noin 10 euroa osakkeelta, mikä on selvästi yli nykyisen kurssitason. Valtaosa arvosta muodostuu edelleen vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut energiarahastoliiketoiminnan sekä tasesijoitusten välille. Myös absoluuttisesti osake on edullinen. Mielestämme on täysin selvää, että osissa on merkittävää arvoa, mutta reitti arvon purkautumiseen sekä aikataulu ovat kysymysmerkkejä. Tähän toivomme saavamme selkeitä vastauksia syksyn CMD:llä. Mikäli yhtiö jatkaa nykyrakenteella ja oman taseen bioteollisuusinvestoinnit ovat strategian keskiössä, pidämme perusteltuna, että osaketta hinnoiteltaisiin alle osien summalla. Tämä johtuu siitä, että bioteollisuusinvestointien aikataulu on todella pitkä (potentiaali realisoituisi aikaisintaan vuosikymmenen lopulla) ja lisäksi emme näe, että eri osien arvo tulee täysimääräisesti esiin nykyisessä monialayhtiömäisessä rakenteessa.