Taalerin Q3-raportti ei sisältänyt suurempia yllätyksiä ja emme ole tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia. Taalerin osake on edelleen historiallisen halpa lähes kaikilla mittareilla ja näemme selkeitä ajureita sen supistumiselle seuraavan 12kk aikana, kun yhtiö edistyy strategiassaan. Huomautamme, että strategian reippaan edistymisen johdosta sijoittajien tuotto ei enää nojaa epävarmaan arvon purkautumiseen suurempien järjestelyiden kautta. Toistamme 9,0 euron tavoitehintamme sekä osta-suosituksen. Tuore laaja raporttimme on luettavissa täältä.

Q3-numeroissa ei yllätyksiä

Taalerin Q3-numerot olivat linjassa odotuksiemme kanssa ja liikevoitto 9,4 MEUR oli täsmälleen 9,1 MEUR:n ennusteidemme mukainen. Operatiivisesti Garantian raportoitu kasvu oli lievä pettymys, mutta kasvanut takausvakuutuskanta kompensoi tätä. Garantian vakuutustekninen suoritus oli totutusti todella hyvä. Yhtiö kirjasi Fintoilin irtaantumisen kertapalkkiot eri tavalla kuin olimme kuvitelleet, ja tämä aiheutti poikkeamia segmenttilukuihin. Tällä ei ole kuitenkaan käytännön merkitystä.

Raportin selkeä negatiivinen asia oli yhtiön kommentit vanhojen tuulirahastojen tuottopalkkioista ja näiden realisoitumiseen liittyy aiempaa enemmän riskejä. Muilta osin näkymissä ei ollut yllätyksiä ja yhtiöllä on useita irtaantumisprosesseja käynnissä. Odotammekin irtaantumisia vielä loppuvuoden aikana. Varainkeruun osalta yhtiö valmistelee sekä SolarWind 4- että NSI2-rahastojen varainkeruita, ja odotamme näiden käynnistyvän viimeistään Q1:llä.

Tulostrendin pitäisi alkaa vihdoin kääntyä

Emme ole tehneet ennusteisiimme merkittäviä muutoksia Q3-raportin jälkeen. Taalerin liikevoitto on ollut laskusuunnassa 2024 alkaen. Tuloksen pohjan pitäisi olla hiljalleen käsillä ja odotamme tuloksen kääntyvän asteittain kasvuun jatkuvien tuottojen kasvun sekä etenkin kertaluontoisten kasvun myötä. Näkemyksemme Taalerin normaalista liikevoittopotentiaalista on 30-40 MEUR, joka on myös lähivuosien ennusteidemme keskiarvo. Tuloskehityksen lisäksi taseen odotettavissa oleva merkittävä kierrättäminen seuraavan 18kk aikana tulee olemaan keskeinen ajuri osakkeelle. Osinkovirta on muista finanssisektorin yhtiöistä poiketen sijoittajatarinassa sivuroolissa, kun pääomat allokoidaan kasvuun.

Osake on historiallisen halpa

Taaleria tulee arvottaa sen osien summalla johtuen konsernin osien toisistaan poikkeavasta luonteesta. Näkemyksemme osien summasta on pysynyt ennallaan 11,7 eurossa. Arvosta noin puolet tulee Garantiasta ja loppu jakautuu suunnilleen tasan Sijoitusten ja Pääomarahastojen kesken. Alennus suhteessa osien summaan on ~40 %, joka on historian korkein taso. Vaikka osaketta kuuluukin nykyrakenteella hinnoitella alle sen osien summan, on alennus räikeästi suurempi kuin hyväksymämme 15-20 %. Näemme osien summan alennuksen supistumiselle selkeitä ajureita seuraavan 12kk aikana, kun tulos kääntyy vihdoin kasvuun, taseen vanhoista kohteista irtaudutaan ja pääomaa allokoidaan uusiin kohteisiin. Lisäksi SolarWind 4 -rahaston varainkeruun onnistunut startti on tärkeä virstanpylväs markkinan luottamuksen palauttamisessa. Osakkeen tarjoama tuotto-odotus on laskelmissamme 10-25 %/v. Haarukka on hyvin leveä, sillä se riippuu paljon markkinan luottamuksen palautumisesta. Riskitaso on mielestämme hyvin alhainen, sillä arvostus on kaikilla mittareilla todella matala ja nykyinen arvostus on perusteltavissa jo pelkillä Garantian kassavirroilla. Sijoittajat saavat myös luonnollisesti kaupan päälle option osien arvon äkillisestä purkautumisesta yritysjärjestelyiden kautta, sillä olemme edelleen vakuuttuneita, että Taalerin rakenne tulee olemaan pitkällä aikavälillä erinäköinen.