Toistamme Taalerin 8,5 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen. Q4-raportti oli operatiivisesti pitkälti odotuksien mukainen ja ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi. Osake on todella halpa kaikilla mittareilla, mutta lyhyen aikavälin kurssiajurit ovat vähissä. Keskeinen ajuri osakkeelle ovat yhtiön taseen liikkeet, ja jäämmekin odottamaan varovaisella näkemyksellä aktiviteetin lisääntymistä tällä saralla.

Strategia etenee

Taalerin Q4-tulos oli linjassa odotuksiemme kanssa. Garantia teki jälleen erinomaisen tuloksen ja se kääntyi odotuksiamme reippaampaan kasvuun. Osinko oli jonkin verran markkinaodotuksia alhaisempi, ja yhtiö painottaa pääoman allokaatiossaan selvästi oman taseen sijoituksia. Q4-raportin tärkein asia oli mielestämme strategian edistyminen. Yhtiö on saanut strategiapäivityksensä jälkeen aikaan selvän rytminmuutoksen, ja strategia onkin edistynyt kiitettävästi viimeisen 6kk aikana. Kommentoimme Q4-tulosta tarkemmin täällä. Päivän kurssireaktio oli numeroihin nähden yllättävän raju, ja pidämme mahdollisena, että markkinat säikähtivät yhtiön haasteita Joensuun Biohiililaitoksella. Muistutamme, että hankkeen suora vaikutus Taalerille on marginaalinen, mutta referenssikohteena laitos on totta kai tärkeä.

Ennusteissa rajallisia tarkistuksia

Operatiivisissa tulosennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Ensi vuodesta on tulossa Taalerille tulosmielessä hyvä, kun yhtiön pitäisi irtaantua useammasta isosta kohteesta (Texas, Fintoil ja vanhat tuulirahastot). Lisäksi 2026 kassavirran pitäisi olla todella korkea, kun palkkiosaamisia purkaantuu näiden irtaantumisten myötä. 2027 iso asia on SolarWind4-rahaston ensimmäinen sulkeminen, minkä pitäisi kasvattaa merkittävästi jatkuviin palkkioihin pohjautuvaa tulosta ja parantaa tuloksen mixiä. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä lähivuosilta hieman yli 30 MEUR:n liikevoittoa per vuosi. Tuloksessa on kuitenkin tällä hetkellä vaikea nähdä selvää trendiä ylöspäin, ja tämä vaatisi parempaa näkyvyyttä sijoitussalkun kehitykseen. Osinkoennusteemme ovat varovaiset, sillä odotamme yhtiön painottavan investointeja.

Yhtiö on strategiapäivityksensä myötä aktivoitunut selvästi sijoitusrintamalla ja odotamme yhtiön tekevän huomattavasti uusia oman taseen sijoituksia seuraavan 24kk aikana. Yhtiöllä on tähän taseen puolesta merkittävää liikkumavaraa, etenkin kun saamiset purkautuvat 2026 aikana. Investointien mallinnus on hankalaa, ja olemme ottaneet tähän konservatiivisen linjan. On kuitenkin selvää, että yhtiön sijoitustoiminnan muutokset tulevat olemaan merkittävin ajuri osakkeelle lyhyellä aikavälillä.

Osake on halpa, mutta ajurit ovat vähissä

Konservatiivinen osien summa -laskelmamme on pysynyt ennallaan reilussa 10 eurossa per osake. Suurin osa arvosta muodostuu vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut Uusiutuvan Energian sekä tasesijoitusten välille. Historiallisesti Taaleria on hinnoiteltu noin 15-20 %:n alennuksella suhteessa osien summaan, mutta nyt alennus on revennyt yli 30 %:iin. Alennus on hurja, kun huomioidaan Garantian ennätystasolla olevat kassavirrat sekä Uusiutuvan Energian jatkuviin palkkioihin nojaava merkittävä toteutunut tulosparannus. Raju alennus osien summaan heijasteleekin markkinan epäluottamusta yhtiön sijoitusstrategiaa kohtaan.

Kokonaisuutena pidämme Taalerin osaketta todella edullisena oikeastaan kaikista mahdollisista kulmista tarkasteltuna, mutta ongelmana on kurssiajurien puute. Meidän on vaikea nähdä, että markkina lähtisi korjaamaan aliarvostusta ilman konkreettisia toimenpiteitä. Tässä keskeiseen rooliin nousee jälleen yhtiön sijoitussalkku ja sen liikkeet, sekä osto- että myyntipuolella. Taseen merkittävä uudelleenallokaatio seuraavan 24kk aikana voi parhaassa tapauksessa purkaa osakkeen aliarvostusta merkittävästi, mutta ennen konkreettisia askelia tähän suuntaan pysymme odottavalla kannalla.