Talenom: Edessä jakautumisen viimeiset askeleet

Nostamme Talenomin osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 3,4 €). Yhtiön jakautumisessa on käynnissä viimeiset askeleet, sillä yhtiö kertoi eilen hakeneensa Easor Oyj:n listausta Nasdaq Helsinkiin. Julkaisimme tänään Easorista sijoitustutkimuksen, johon liittyen olemme päivittäneet näkemystämme myös uudesta Talenomista eli yhtiön tilitoimistoliiketoiminnasta. Emme ole tehneet oleellisia ennustemuutoksia, mutta tilitoimistosektorin hyväksyttävä arvostustaso on ollut viime aikoina paineessa.

Jakautuminen on loppusuoralla

Talenom kertoi eilen jättäneensä listalleottohakemuksen Easorin osakkeiden listaamiseksi Nasdaq Helsingin pörssilistalle. Jakautumisen täytäntöönpanon odotetaan tulevan rekisteröitäväksi kaupparekisteriin 28.2.2026, ja kaupankäynnin Easorin osakkeilla odotetaan alkavan 2.3.2026. Jakautumisen täytäntöönpanon yhteydessä Talenomin osakkeenomistajat saavat jakautumisvastikkeena yhden Easorin uuden osakkeen jokaista omistamaansa Talenomin osaketta kohden. Olemme julkaisseet tänään sijoitustutkimuksen myös Easorin ohjelmistoliiketoiminnasta sen listautumisen kynnyksellä. Tässä raportissa tarkennamme Talenomin tilitoimistoliiketoiminnan ennusteita sekä arvonmääritystä. Annamme erilliset tavoitehinnat ja suositukset molemmille yhtiöille Easorin ensimmäisen kaupankäyntipäivän jälkeen.

Talenomin juuret tilitoimistoliiketoiminnassa ulottuvat aina 1970-luvulle, ja yhtiön historiallinen kehitys on ollut vahvaa Suomessa. Suomen ydinliiketoiminta dominoi edelleen kokonaisuutta, mutta Espanjan kasvava liiketoiminta on jatkuvasti suuremmassa roolissa. Ruotsiin Talenom laajeni aiemmin ryminällä, mutta täällä yhtiö ei ole toistaiseksi löytänyt menestysreseptiä eikä näkymä ole vieläkään hyvä. Ruotsin epäonnistuminen onkin Talenomin muuten menestyksekkään kasvuhistorian suurin harha-askel. 

Tilitoimistoliiketoiminta panostaa kasvuun vuonna 2026

Talenom on ohjeistanut tilitoimistoliiketoiminnan vuoden 2026 liikevaihdon olevan noin 110–120 MEUR ja vertailukelpoisen käyttökatteen noin 18–22 MEUR. Oma ennusteemme liikevaihdolle (112 MEUR) on ohjeistuksen alalaidassa. Arvioimme liikevaihdon kasvun riippuvan yritysostoista, sillä orgaaninen kasvu on näkemyksemme mukaan Suomessa rajallista ja Ruotsissa negatiivista. Ainoastaan Espanjassa voidaan mielestämme odottaa merkittävää orgaanista kasvua, minkä lisäksi Talenom kasvatti Espanjan liikevaihtoa noin 3 MEUR:lla yritysostoilla jo ennen vuodenvaihdetta. Uuden Talenomin kulurakenne nousee vuonna 2026, kun yhtiöstä tulee erillinen pörssiyhtiö. Lisäksi yhtiö on kasvattanut myynti- ja markkinointipanostuksiaan, joilla se pyrkii kiihdyttämään kasvua lähivuosina. Tämä heikentää lyhyellä aikavälillä erityisesti Suomen suhteellista kannattavuutta, joka on kuitenkin edelleen terveellä tasolla. Ruotsin käyttökatteen Talenom arvioi nousevan positiiviseksi vuonna 2026, ja yhtiö odottaa Espanjassa kannattavaa kasvua. Pidämme molempia oletuksia järkevinä. Odotamme Talenomilta noin 20 MEUR:n käyttökatetta vuodelta 2026, mikä on keskellä yhtiön antamaa ohjeistushaarukkaa. Jakautumisesta on vielä luvassa kertaluonteisia kuluja.

Arvostus nojaa osien summaan

Arvioimme Talenomin tilitoimistoliiketoiminnan arvon olevan 1,5- 2,4 €/osake ja Easorin ohjelmistoliiketoiminnan 0,8-1,6 €/osake (erillinen sijoitustutkimus julkaistu). Nykykokonaisuuden arvohaarukka on siten 2,3-4,0 euroa osakkeelta, ja tämän keskiarvo on noin 3,1 euroa. Osake hinnoitellaan tällä hetkellä haarukan alalaitaan, ja pidämme arvostusta tällä hetkellä erittäin houkuttelevana. Osakkeeseen on kohdistunut viime kuukausina voimakasta myyntipainetta ja sijoittajat ovat käytännössä hylänneet sen, mutta näemme molemmissa yhtiöissä lähivuosina mielenkiintoisia mahdollisuuksia.