Talenom: Kasvuhaasteisiin haetaan uutta ratkaisua

Toistamme Talenomille osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 5,3 euroon (aik. 5,6 €) yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Samalla yhtiö kertoi suunnitelmasta eriyttää yhtiön ohjelmistoliiketoiminta omaksi yhtiökseen, mikä käytännössä tarkoittaa yhtiön ohjelmistojen myymistä myös ulkopuolisille. Omien ohjelmistojen haittapuolena on aina ollut niiden vaatimat suuret investoinnit, ja palvelupuolen kasvun hidastumisen jälkeen on loogista hakea ”maksajia” myös ulkopuolelta. Strategisesti merkittävä muutos tapahtunee lähivuosina asteittain ja muuttaa dynamiikkaa sekä ohjelmistoissa että palveluliiketoiminnassa.   

Negatiivinen tulosvaroitus ei ollut yllätys, vaikka uskoimme yhtiön välttyvän siltä

Talenom arvioi eilisessä tulosvaroituksessaan vuoden 2024 liikevaihdon olevan 126-129 MEUR, käyttökatteen 34-37 MEUR ja liikevoiton 11-14 MEUR. Liikevaihtoon on iskenyt ”pitkittynyt talouden matalasuhdanne erityisesti Suomessa”, mikä on yrityspalveluyhtiöitä yleisesti katsottaessa uskottava selitys. Erityisesti Talenom kärsii rakennussektorin surkeasta tilanteesta, mikä kasvattaa asiakaspoistumaa yhtiön mukaan hyvästä uusmyynnistä huolimatta. Yhtiön kulurakenne on lyhyellä aikavälillä kiinteä, mitä kautta odotettua alhaisempi liikevaihto heijastuu varsin suoraviivaisesti tuloslukuihin. Ennustamme nyt vuoden 2024 käyttökatteen olevan noin 35 MEUR ja raportoidun liikevoiton olevan noin 12,3 MEUR (haarukka 11-14 MEUR). Ennusteemme sisältää 0,5 MEUR kertaluontoisia kuluja liittyen ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämiseen (ml. muutosneuvottelut). Vuodesta 2024 muodostui siten Talenomille heikko, mutta Suomen ydinliiketoiminta tekee silti erittäin hyvää kannattavuutta. . Laskimme myös ensi vuoden liiketulosennusteita noin 10 %, mikä johtuu maltillisimmista kasvuennusteista. 

Ohjelmistoliiketoiminnan eriyttäminen on loogista, mutta avaa myös kilpailuasetelmaa

Talenom suunnittelee ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämistä, mitä kautta yhtiö alkaa tarjota omia ohjelmistojaan muille tilitoimistoille. Kyseessä on suuri muutos strategiassa, mutta ei kuitenkaan niin dramaattinen kuin voisi kuvitella. Taustalla ovat arviomme mukaan palveluliiketoiminnan kasvuhaasteet sekä kilpailukykyisen ohjelmiston vaatimat panostukset – eli halu jakaa ohjelmistojen kehittämisen taakkaa. Talenomin ohjelmistot ja palvelut ovat olleet toisiaan tukevia, mutta toisaalta myös pitäneet toisiaan ”vankeina”. Suurin mahdollisuus liittyy ohjelmistojen liiketoimintapotentiaaliin (arvioitu liikevaihto Suomessa 15-20 MEUR), mutta etuja on myös palveluliiketoiminnan orgaanisen kasvun tukijana. Lähivuosina volyymit kasvavat Ruotsin ja Espanjan käyttöönottojen mukana, mutta ”ulkopuolisien” osuus kasvanee asteittain lähivuosina. Helppoa kansainvälinen ohjelmistoliiketoiminta ei ole. Potentiaalisista ongelmista suurin on palveluliiketoiminnan selkeimmän kilpailuedun jakaminen kilpailijoille.

Arvostuskuva ei juuri muuttunut: onnistuminen Ruotsissa edelleen avainasemassa

Talenomin arvostuskertoimet ovat varsin houkuttelevia vuoteen 2025 katsottaessa (P/E 20x ja EV/EBIT 16x), mutta tässä on mukana voimakasta tuloskasvua. Liiketulos on ensi vuonnakin puhtaasti Suomen harteilla, mitä kautta Ruotsin ja Espanjan liiketoimintojen arvo ei näy tuloskertoimissa. Osien summa -laskelmamme indikoi nyt noin 5,3 €/osake arvoa (aik. 5,6 €), kun Suomen tulosennusteiden lasku painoi sen arvoa. Ruotsin ja Espanjan arvot ovat nyt niiden oletettujen kirja-arvojen tasolle (alle 1,6 €/osake). Jos edes kohtuullinen osuus Suomen menestystarinasta saataisiin tulevina vuosina monistettua ulkomailla, osake olisi erittäin edullinen. Näemme strategiamuutoksessa suuria mahdollisuuksia, ja vaikka ohjelmistoliiketoiminnan menestyksestä ei ole vielä näyttöjä (luottamusta rakennetaan Q3’24 raportista alkaen) muodostaa tämä nykyarvostuksella sijoittajille silti nähdäksemme positiivisen option.