Talenom: Näemme epävarmuuden ostomahdollisuutena

Nostamme Talenomin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), mutta tarkistamme tavoitehintamme 5,6 euroon (aik. 6,0 €). Suomen talouden piristyminen ei näytä olevan odotetulla uralla, minkä takia laskimme lähivuosien kasvu- ja tulosennusteita noin 5 %. Odotamme yhtiön pystyvän kuitenkin lähivuosina merkittäviin kannattavuusparannuksiin erityisesti Ruotsissa omien ohjelmistojen käyttöönoton hyötyjen näkyessä. Osakkeen mukana arvostus (2025e EV/EBIT 15x) on laskenut houkuttelevaksi, vaikka riskitkin ovat nousseet liiketoiminnan vaisun kehityksen mukana.

Osake on laskenut houkuttelevalle tasolle, vaikka riskejäkin on

Talenomin osake on jatkanut voimakasta laskuaan, ja samalla arvostus on laskenut houkuttelevaksi. Vuoden 2024 arvostuskertoimet (EV/EBIT 20x) ovat kohtuullisia, vaikka tulostaso on heikko Ruotsin ja Espanjan ollessa tappiolla. Vuoden 2025 EV/EBIT on vain 15x ilman oleellista kansainvälistä tuloskontribuutiota. Ruotsi ja Espanja saavat hieman kirja-arvoaan korkeammat arvot osien summa -laskelmassamme, jonka arvioimme olevan noin 5,6 euroa (aik. 6,0-6,2 €). Muutoksen taustalla on valtaosin ennusteiden lasku ja Suomen hyväksyttävän arvostuksen lievä lasku. Lähivuosien kriittisenä ajurina näemme erityisesti Ruotsin tehokkuus- ja kannattavuuskehityksen omien ohjelmistojen hyötyjen heijastuessa lukuihin. Jos Talenom onnistuu Ruotsissa, nykyinen arvostus on erittäin alhainen. Toisaalta yhtiössä merkittäviä riskejä on väisteltäväksi: tulosvaroitusriski, merkittävän velkavivun mahdollistamat rahoitushuolet ja kansainväliseen kilpailukykyyn liittyvä epävarmuus. Negatiivisessa skenaariossa vauhtia haetaan edelleen alempaa, mutta pidämme silti nykyistä riski/tuotto-suhdetta hyvin houkuttelevana.  

Ruotsi osoittaa kansainvälisen liiketoiminnan suunnan lähivuosina

Talenom on viime vuosina kasvanut aggressiivisesti yritysostoin Ruotsissa ja Espanjassa. Ennustamme Ruotsin liikevaihdon olevan noin 26 MEUR ja Espanjan (ml. Italia) noin 16 MEUR vuonna 2024, joten nämä vastaavat lähes kolmannesta konsernin liikevaihdosta. Liiketulostasolla kontribuutio on kuitenkin tänä vuonna negatiivinen ja vuoden 2025 ennusteissa lähellä nollatasoa. Ruotsissa tehdään omien järjestelmien käyttöönottoa, mistä saatavat hyödyt näkyvät lähivuosina. Kolmen vuoden päästä Ruotsin kannattavuuden pitäisi teoriassa olla lähellä Suomea, kun 2024 ero käyttökatemarginaalissa on noin 35 %. Omat ennusteemme ovat paljon maltillisemmat, mutta nykytasolta parannukset tulevat olemaan merkittäviä. Espanjassa strategia on erilainen ja hyötyjen pitäisi olla suoraviivaisempia, mutta molemmissa yhtiön täytyy onnistua orgaanisessa kasvussa. Vaikka kansainväliseen liiketoimintaan liittyvä epävarmuus on huomattava, lähivuosien tuloskasvunäkymä on yhtiölle heikolta lähtötasolta erinomainen. Samalla Talenomin kannattavuus ja kasvupotentiaali elpyisi jälleen erinomaiselle tasolle.

Suomessa tehdään ennätystulos taantumasta huolimatta

Talenomilla on vahva positio Suomen fragmentoituneella tilitoimistoalalla, jossa yhtiöllä on selkeä teknologinen kilpailuetu pitkälle automatisoidun kirjanpitojärjestelmän ansiosta. Tämän todistaa Suomen sektoriin nähden moninkertainen kannattavuus (Suomen 2024e käyttökate-% lähes 40 %). Tällä hetkellä Suomen orgaaninen kasvu on hidasta taantumassa, mutta markkinan vastatuulen helpottaessa ennustamme Suomen kasvun palaavan 5-10 %:n väliin tulevina vuosina. Vaikka maantieteellinen laajennus on Suomessa hankalaa, pienyhtiösektorissa on merkittävää kasvupotentiaalia ja automaation jatkuva kehitys tarjoavat edelleen mahdollisuuksia menestystarinan jatkumiseen. Hyväksymme Suomelle nyt osien summa -laskelmassa EV/EBIT-kertoimet 16x (2024e) ja 13x (2025e).