Talenom Q1'25: Ristiriitaista kehitystä

Toistamme Talenomille osta-suosituksen tavoitehinnalla 4,6 euroa odotuksiimme nähden varsin neutraalin Q1-katsauksen jälkeen. Suomessa kehitys oli vahvaa, mutta tulosylitys tuli kuitenkin poikkeuksellisesta tuloutustavan muutoksesta ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämisen jälkeen. Ruotsissa ja Espanjassa kehitys jäi vaisuksi, ja näiden osalta laskimme myös tulevaisuuden ennusteitamme. Suomi vetää Talenomin kasvuun ja kansainvälinen liiketoiminta kehittyy hiljalleen, mihin nähden osake on mielestämme edelleen erittäin edullinen. 

Suomessa vahvaa kehitystä, mutta Ruotsissa ja Espanjassa heikompaa

Talenomin liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 % yhteensä 35,7 MEUR:oon, mikä ylitti 33,9 MEUR:n ennusteemme. Tästä liikevaihdosta 1,5 MEUR selitti muutos ohjelmistoliiketoiminnan liikevaihdon tuloutuksessa, eli tammikuussa oli tuloutettu myös joulukuun liikevaihto. Tämä poikkeuksellinen erä kannattaa eliminoida operatiivisesta tuloksesta. Vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu oli 0,5 % ja lähellä ennustettamme. Q1-liikevoitto oli 4,7 MEUR (Q1’24: 3,9 MEUR), mikä ylitti 4,3 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon tuloutusperiaatteen muutos ohjelmistoliiketoiminnassa yhdessä kohdistamattomien kertaerien kanssa (-0,3 MEUR) oli nettovaikutukseltaan noin +0,9 MEUR verrattuna vertailukauteen. Vertailukelpoisesti liikevoitto siis heikkeni hieman vertailukaudesta ja jäi hieman ennusteestamme. Raportoidun liikevoiton ylitystä tasapainotti tuloslaskelman alimmilla riveillä odotuksiamme korkeammat verot ja sitä kautta osakekohtainen tulos päätyi ennusteidemme mukaisesti 0,06 euroon. Isossa kuvassa Suomen kehitys oli alkuvuonna erittäin vahvaa, mutta kansainväliset liiketoiminnat jäivät selvästi odotuksistamme. Ruotsissa liikevaihdon pudotus oli selvästi ennakoimaamme korkeampi ja Espanjassa kasvu oli Q1:llä tahmeaa. Molemmissa edetään kuitenkin strategisissa hankkeissa, mikä on mielestämme tässä hetkessä tärkeintä.

Ennustemuutokset jäivät pieniksi

Talenom toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö odottaa vuoden 2025 liikevaihdon olevan 130-140 MEUR ja käyttökatteen 36-42 MEUR. Myös markkinanäkymä pysyivät positiivisella puolella, kun kauppasodan mahdollisien negatiivisien vaikutuksien vastapainoksi on saatu Suomesta myös hyviä uutisia (kuten verojen lasku ja korkojen lasku). Viime vuoden hyvä uusmyynti, transaktioiden vakautuminen ja hintatason asteittainen elpyminen nostavat Suomen kasvunäkymää ja noin 5 %:n kasvun pitäisi olla realistista myös loppuvuonna. Samalla kannattavuus pysyy erinomaisella tasolla, mitä kautta Suomen ennusteet nousivat hieman. Toisaalta Ruotsissa ja Espanjassa laskimme kasvu- ja kannattavuusodotuksia heijastellen Q1:n toteutumaa. Talenom avasi Q1-raportissa ensimmäistä kertaa myös lukuja eriytetystä ohjelmistoliiketoiminnasta, jonka vuositason jatkuvaluonteinen liikevaihto (ARR) on yli 20 MEUR ja kasvunäkymä vahva. Tulemme mallintamaan ohjelmistoliiketoimintaa tarkemmin tulevaisuudessa, mutta tämän päivityksen yhteydessä toteamme, että liiketoiminta on lähtenyt hyvin liikkeelle.

Arvostus on edelleen houkutteleva

Talenomin osake on edelleen erittäin edullinen, jos uskoo kansainvälisen liiketoiminnan kääntyvän lopulta kannattavaksi. Vaikka luvut ovat toistaiseksi heikkoja Ruotsissa ja Espanjassa, etenee yhtiö mielestämme tällä hetkellä oikeaan suuntaan. Osakkeen 2025e P/E on 23x ja EV/EBIT noin 18x, mitkä ovat mielestämme houkuttelevia yhtiön kansainvälinen kehitysvaihe huomioiden. Pelkästään ulkomaiden liiketappiot eliminoimalla kertoimet olisivat noin 14x ja 13x, mitkä voisi perustella Suomen tuloskasvunäkymällä nykyiseltä taantumatasolta. Kansainvälisen liiketoiminnan ei siis tarvitse olla nykykurssilla menestystarina, mutta eteenpäin on hiljalleen päästävä.