Laskemme Talenomin suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 4,2 euroon (aik. 4,6 €). Q2-tulos oli pettymys Suomen kannattavuuden heikennyttyä, mutta Ruotsi ja Espanja ylittivät alhaiset odotuksemme. Lähivuosien ennusteet olivat paineessa ohjelmistoliiketoiminnan edistyessä ilmeisesti ennakoimaamme hitaammin. Tuloksen taka-askeleen takia vuoden 2025 päällä on myös tulosvaroitusriski. Ennusteiden laskun jälkeen arvostuskin on asteen korkeampi, mutta ilman kansainvälisiä tappioita osake olisi edelleen edullinen.

Suomen kannattavuudessa kupru, mutta muualla edistystä

Talenomin liikevaihto oli Q2:lla odotetusti 34,9 MEUR kasvaen 3,1 % vertailukaudelta. Suomessa liikevaihto kasvoi hyvän uusmyynnin ansiosta 4,6 %, kun transaktiovolyymien lasku on pysähtynyt. Ruotsissa liikevaihto laski 9,5 % aiemman asiakaspoistuman takia ja Espanjassa liikevaihto kasvoi kiitettävät 18 % hyvän orgaanisen kasvun ja yritysoston ansiosta. Kansainvälinen kehitys (pl. Italia) oli ennakoimaamme parempaa, kun taas Suomessa liikevaihto jäi hieman odotuksistamme. Tämän sekä paikoin nousseiden kulujen ja poistojen takia Suomen kannattavuus jäi Q2:lla selvästi odotuksistamme ja heikkeni vertailukaudesta. Talenomin vertailukelpoinen liikevoitto oli 3,6 MEUR (Q2’24: 3,9 MEUR), mikä tarkoittaa yhtiölle heikkoa 10,3 %:n marginaalia. Ulkomailla nähtiin lieviä edistysaskeleita Ruotsissa ja Espanjassa kehitys oli vahvaa, mutta Italian muutosprosessi heikentää kokonaisuutta. Vaikkei Talenom ollut huolissaan Suomen kannattavuudesta ja kertoi muutamista pienistä kertakuluista Q2:lla, taka-askeleet tuloskehityksessä eivät herätä luottamusta. Ohjelmistoliiketoiminnan avainluvut olivat Q2:lla myös alkuvuotta heikompia. Easorin lanseeraus voi nostaa kuluja, mutta liikevaihdossa suunnan pitäisi mielestämme olla pelkästään ylös, vaikka kasvu onkin hidasta. Vaisun rahavirran takia korolliset nettovelat pysyivät kasvussa, ja nettovelkaantumisaste on jo ikävän korkea 167 %.

Lähivuosien ennusteet asteella alas

Talenom toisti ohjeistuksensa, jossa se arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 130-140 MEUR ja käyttökatteen noin 36-42 MEUR. Ennusteemme ovat molempien osalta lähellä haarukoiden alalaitaa, ja Q2:n tulospettymyksen jälkeen näemme yhtiössä myös tulosvaroitusriskin. Kupruihin ei ole enää varaa, eikä ulkomaiden tuloskehitystä ole aina helppoa arvioida. Vuoden 2025 laskivat Q2-tulospettymyksen mukana, minkä lisäksi laskimme noin 10 %:lla myös vuoden 2026 tulosennusteita. Suurin potentiaali lepää lähivuosina ohjelmistoliiketoiminnan maksamattomien ja vain palveluita käyttävien asiakkaiden konvertointiin, jossa onnistuminen mahdollistaisi nykyisen yli 20 MEUR:n vuositason jatkuvan laskutuksen (ARR) kasvun on noin 50 %:lla. Lisäksi erityisesti Espanjassa maaperä on hyvä myös orgaaniselle myynnille, kun verkkolaskudirektiivi pakottaa ohjelmistojen hankintaan. Vaikka asiakasmäärät kasvavat, yhtiön kommenttien pohjalta laskutuksen nosto kestää ennakoimaamme pidempään ja laskimme kasvu- ja tulosennusteitamme. Silti Talenomin tuloskasvunäkymä on lähivuosille erittäin vahva, kun huomioimme ohjelmistojen potentiaalin sekä Espanjan ja Ruotsin kääntämisen hiljalleen positiiviseksi.  

Kärsivällisyyttä koetellaan

Talenom on potentiaaliinsa nähden edelleen hyvin edullinen, mutta taka-askeleisiin ei ole varaa. Nyt riskejä nostaa mahdollinen tulosvaroitus ja velkaantuneisuus, joka vähentää jo yhtiön liikkumavaraa. Ennusteiden laskun jälkeen vuoden 2025 kertoimet (P/E 26x ja EV/EBIT 21x) ovat korkeat, mutta ulkomaiden liiketappiot eliminoimalla kertoimet olisivat noin 16x ja 15x, mitkä voisi perustella Suomen tuloskasvunäkymällä nykyiseltä taantumatasolta. Osien summa (4,5 €/osake) ja kassavirtamalli (5,3 €) tukisivat korkeampaa tavoitehintaa, mutta toistaiseksi jäämme odottamaan selkeitä edistysaskeleita.