Toistamme Talenomille osta-suosituksen 1,7 euron tavoitehinnalla. Q2-tulos olisi ylittänyt odotuksemme selvästi ilman Espanjan myyntisaamisten 1,2 MEUR:n alaskirjausta. Suomen kannattavuus ylitti ennusteemme selvästi ja Ruotsista saatiin vahvistusta tuloskäänteeseen, mikä on tärkeää yhtiön riskiprofiilin kannalta. Teimme ennusteisiimme vain pieniä muutoksia (Suomen nousivat, Espanjan laskivat), ja osien summa -laskelman antama arvo nousi hieman.

Q2-tuloksessa oli paljon hyvää, mutta Espanja petti

Talenomin liikevaihto kasvoi Q2:lla 2,8 % 30,6 MEUR:oon, mikä jäi hieman ennusteestamme. Taustalla oli Suomen ennakoitua heikompi kasvu (1,4 % vrt. ennuste 3,0 %). Markkinatilanne oli Suomessa edelleen haastava, kun asiakkaita menee konkurssiin ja niiden liiketoiminnat supistuivat. Samalla hintapaine kasvoi arviomme mukaan sekä palvelujen karsinnan että kiristyneen kilpailun seurauksena. Suomen talouden käänteen positiiviset vaikutukset heijastuvat viiveellä markkinaan, oletettavasti vasta vuoden 2027 aikana. Ruotsin ja Espanjan liikevaihdot kohtasivat 5,9 MEUR:n tasolla, kun Ruotsin liikevaihto laski odotetusti noin 10 % ja Espanjan kasvoi 26 %. Espanjan liikevaihto oli meille lievä pettymys, mikä selittyy todennäköisesti yritysostojen korkeammalla asiakaspoistumalla.

Q2-liikevoitto oli 2,3 MEUR jääden hieman 2,6 MEUR:n ennusteestamme. Poikkeama johtui yllättävästä 1,2 MEUR:n arvonalentumisesta Espanjan myyntisaamisissa, mikä rasitti suoraan myös vertailukelpoisia lukuja. Arvonalennus liittyi yritysostojen integraatiovaiheessa kertyneisiin erääntyneisiin saataviin. Espanjan operatiivinen kehitys oli muuten suunnilleen odotettua. Ilman tätä oletettavasti kertaluonteiseksi jäävää erää Talenomin operatiivinen tulos (3,5 MEUR) ylitti odotuksemme selvästi. Ruotsi tarjosi jälleen positiivisen signaalin, sillä liikevaihdon laskusta huolimatta käyttökate (0,7 MEUR) parani merkittävästi (Q2’25: 0,4 MEUR) asiakaspidon ja tehokkuuden elpyessä. Tekemistä Ruotsissa riittää, mutta suunta on oikea. Suomi teki Q2:lle sopivan tylsästi vahvan 3,4 MEUR:n liiketuloksen erittäin hyvällä 18,1 %:n marginaalilla, kun kulut pysyivät kurissa ennakoitua selvästi paremmin.

Ennustemuutokset jäivät pieniksi vahvan Suomen ansiosta

Talenom toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan 110-120 MEUR ja vertailukelpoisen käyttökatteen 18-22 MEUR. Teimme ennusteisiimme vain pieniä muutoksia, kun operatiivisesti selvästi ennakoitua parempi kehitys kumosi valtaosin Espanjan arvonalennuksen aiheuttaman osuman. Erityisesti Suomen tulosennusteet nousivat kannattavuuden mukana ja lähivuosille parantuneen kysyntänäkymän ansiosta, ja Ruotsissa yhtiö on etenemässä kohti tavoittelemaansa positiivista käyttökatetta. Espanjan suhteen laskimme ennusteitamme erityisesti kannattavuuden osalta myös lähivuosille. Tulemme seuraamaan erittäin tarkasti Espanjan kannattavuuskehitystä, sillä ongelmilla on tapana kertautua. Vaikka Suomi tekee jatkossakin leijonan osan Talenomin tuloksesta ja rahavirroista, investoinnit (yritysostot) menevät suurelta osalta Espanjaan. Näille täytyy saada tuottoa myös yhtiön kansainvälistymisstrategian uskottavuuden takia.

Arvostuksessa pientä positiivista värinää

Osien summa -analyysimme arvo nousi hieman 1,9 euroon (aik. 1,8 euroa) Suomen vahvan kehityksen mukana. Korkea velkavipu johtaa suureen vaihteluväliin positiivisen ja negatiivisen skenaarion välillä, mutta epäsuosiossa olevassa Talenomissa on iso vipu myös ylöspäin. Lisäksi operatiivista rahavirtaa katsottaessa arvostus on mielestämme houkutteleva jo vuoden 2026 ennusteilla, vaikka tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat korkeita. Pidimme tavoitehintamme (1,7 €) osien summan keskiarvon (1,9 €) ja DCF:n (2,0 €) alapuolelle heijastellen Ruotsiin liittyvää riskiä, Espanjan viimeaikaisia haasteita ja osakkeen edelleen heikkoa sentimenttiä.