Talenom Q3'24: Markkina ei ostanut uutta strategiaa

Toistamme Talenomille osta-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 5,2 euroon (aik. 5,3 €). Yhtiön Q3-tulos oli ennakoimaamme parempi Suomen erinomaisen kannattavuuden peitettyä alleen Ruotsin surkeuden. Ruotsissa ”perälauta” vuotaa ja tilanne on huolestuttava, mutta suurin kipu voi olla jo takana. Päivitetyssä strategiassa yhtiö fokusoi toimintaa tilitoimistopalveluihin ja eriytettäviin ohjelmistoihin, kun taas pienemmät sivutuotteet laitetaan kumppaneille. Fokusta Talenom ehdottomasti kaipaakin sekavien viime vuosien jälkeen. Vaikka Ruotsin kehitys ei vakuuta, osakkeen arvostus on mielestämme perusteettoman alhainen.

Suomessa kannattavuus oli erinomainen, mutta Ruotsin pakka on sekaisin

Talenom teki Q3:lla Suomessa erittäin vahvan tuloksen siitä huolimatta, että liikevaihto laski heikossa markkinatilanteessa. Sen sijaan Ruotsissa luvut olivat heikkoja kautta linjan: liikevaihto laski noin 10 % ja jo käyttökatemarginaali oli 10 % pakkasella. Suurin syy surkeaan kehitykseen lienee merkittävä muutosvaihe, joka on ”aiheuttanut henkilöstö- ja asiakaspoistumaa.” Ongelmien syvyyttä on hankala arvioida, mutta asiakaskunnasta noin 40 % on nyt siirretty omiin ohjelmistoihin, joten pahin kipupiste voi olla pian ohi. Johdolla on silti kova työ saada Ruotsin tilanne nopeasti vakautettua. Sen sijaan Espanjassa avainluvut kehittyivät pääosin odotetun hyvin, ja täällä käytössä ollut asteittainen eteneminen vaikuttaa toimivan. Kokonaisuudessaan Talenomin Q3-liiketulos (3,0 MEUR) ylitti odotuksemme (2,0 MEUR). Ylitys tuli kuitenkin valtaosin (0,9 MEUR) aiempien yritysostojen lisäkauppahintojen uudelleenarvioinnista alaspäin, mikä ei ole varsinaista operatiivista tuloa.

Ensi vuoden kasvuodotukset edelleen laskussa

Talenom toisti odotetusti tulosvaroituksessa antamansa ohjeistuksen ja vuoden 2024 heikko tulos on jo pitkälti selvillä. Suomen liiketoiminta tulee jatkamaan vakaata kehitystään vuonna 2025, ja loppuvuonna saadaan oletettavasti myös hieman kasvua markkinoiden elpyessä. Sen sijaan Ruotsissa Talenom joutunee keskittymään liiketoiminnan vuotavan pohjan paikkaamiseen ja kannattavuuteen, mitä kautta orgaanisen kasvun suhteen vedimme ennusteemme lähelle nollatasoa. Omien ohjelmistojen käyttöönotosta Talenom odotti nyt hyötyjä H2’25:llä. Espanjassa Talenomin resepti vaikuttaa toimivan ja yhtiö edistyy, mutta kasvun kulmakerroin on epäselvä. Kokonaisuudessaan vuoden 2025 tulosennusteet laskivat noin 10 % pääasiassa Ruotsin mukana. Suomessa ennusteemme itse asiassa nousivat Q3:n ennätyksellisen kannattavuuden ansiosta. Huomautamme, etteivät ennusteemme edelleenkään odota eriytettävältä ohjelmistoliiketoiminnalta ulkoista liikevaihtoa. Nykytiedoilla tämän ennustaminen olisi arvailua, ja odotamme yhtiöltä lisätietoja ennen erillisiä ennusteita.

Arvostus ei anna enää toivoa kansainväliselle liiketoiminnalle

Talenomin yritysarvo on nyt noin 250 MEUR, mikä vastaa mielestämme Suomen liiketoiminnan käypää arvoa (2025e EV/EBIT 13-14x). Ruotsin, Espanjan ja Italian liiketoiminnat saa siis ”kaupan päälle” - tai markkinat arvioivat niiden arvon olevan negatiivinen. Vaikka Ruotsin suhteen luottamuksemme horjuu, ei tilanne vielä hirveästi poikkea Talenomin vaikeuksista aikoinaan Suomessa ”kirjanpidontuotantolinjan” käyttöönotossa. Kun asiat lopulta lähtivät Suomessa rullaamaan pörssitaipaleen alun jälkeen, jälki oli vakuuttavaa. Tätä kautta otamme mielellämme Ruotsin ja Espanjan ilmaisina optioina. Jos Talenomin ongelmista hakee jotain positiivista, ne pakottavat yhtiön jälleen fokusoitumaan yhtiön vahvuusalueisiin. Se on mielestämme tervetullutta viime vuosien kokeilujen jälkeen.