Talenom Q3'25: Paljon hyvää, mutta Ruotsissa ei vaan lähde

Laskemme Talenomin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 3,8 euroon (aik. 4,2 €). Q3-raportissa oli paljon hyvää, kuten rahavirran selkeä parantuminen ja vahva kehitys Espanjassa, mutta se paljasti Ruotsin ongelmien olevan pitkäaikaisia. Nämä heijastuivat negatiivisesti lähivuosien tulosennusteisiin, osien summaan ja tavoitehintaan. Lyhyellä aikavälillä riskit ovat koholla, sillä negatiivinen tulosvaroitus on edelleen mahdollinen ja Ruotsiin liittyvää liikearvoa voidaan kyseenalaistaa. Potentiaalia Talenomilla on edelleen todella paljon, erityisesti Espanjassa, eikä arvostus ole tähän nähden korkea. Lisäksi edessä oleva Easorin eriyttäminen on potentiaalinen arvoajuri. Silti osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme tällä hetkellä riittämätön positiiviselle puolelle. 

Suomi hyvä, Espanja edistyy mutta Ruotsi sakkaa

Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla 2,4 % yhteensä 29,8 MEUR:oon. Suomessa Talenom voittaa markkinaosuuksia absoluuttisesti vaisusta kasvusta (Q3: +3,5 %) ja tekee sen hyvin kannattavasti. Tarina on kuitenkin toinen Ruotsissa, jossa liikevaihto laski 13 %. Ruotsissa asiakkaita virtaakin ulos nyt jo toisessa aallossa, mihin yhtiö on reagoinut jäädyttämällä omien ohjelmistojen käyttöönottoja ja vaihtamalla maajohtajaa. Arviomme mukaan toimenpiteillä ja merkittävillä kulusäästöillä pystytään tyrehdyttämään vuotoa, mutta toimintatapojen muutosprosessien hidastuessa häviää toivo myös merkittävistä tuottavuus- ja kannattavuusparannuksista lähivuosina. Espanjassa liikevaihto kasvoi Q3:lla 17 %, mistä merkittävä osa oli orgaanista ja kertoo liiketoimintamallin toimivan. Talenomin Q2-liiketulos oli 2,4 MEUR, mikä oli lievä pettymys (ennuste 2,8 MEUR,). Suomessa kannattavuus oli pitkälti odotettua, mutta Ruotsissa kehitys jatkui heikkona ja Espanjaa painoi osin myös kertaluontoiset erät. Isossa kuvassa kehitys on mielestämme hyvin raiteillaan Suomessa ja Espanjassa, mutta Ruotsin suhteen nopeaa käännettä ei ole näköpiirissä. Q3:n vahvan rahavirran ansiosta velkaantuminen otti hetkeksi takapakkia, mutta nettovelkaantumisaste oli tästä huolimatta korkea 160 %.  

Laskimme merkittävästi Ruotsin ennusteita

Talenom toisti ohjeistuksensa, jossa se arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 130-140 MEUR ja käyttökatteen noin 36-42 MEUR. Ennusteemme ovat molempien haarukoiden alalaidassa, ja vaikka Talenom näyttäisi yltävän ohjeistuksen alalaitaan, on tulosvaroitusriski edelleen olemassa. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 15 % erityisesti Ruotsin näkymän synkistyttyä. Asiakasmenetykset tarkoittavat painetta liikevaihdolle seuraavat 12 kuukautta, ja samalla uusista prosesseista ja ohjelmistoista odotetut hyödyt siirtyvät pitkälle tulevaisuuteen. Tätä kautta ennusteemme Ruotsissa laskivat merkittävästi sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä. Laskimme hieman kasvuennusteita myös Suomessa talousnäkymän ollessa edelleen heikko. Espanjassa taas painetaan kaasua Verifactu -murroksessa, ja vaikka pitkällä aikavälillä panostukset ovat erittäin hyvin perusteltuja, ensin nousevat kulut. Eteenpäin ensi vuonna mennään sekä tuloksessa että rahavirrassa, mutta monin tavoin vielä rakennetaan pohjaa Easorin kasvulle.

Ajureita riittää joka suuntaan

Easorin eriyttämisessä osakkeella on positiivinen ajuri, mutta vastapuoleksi nousee tulosvaroitusriski ja Ruotsin liiketoiminnan liikearvo. Osien summa -analyysissä laskimme Ruotsin arvon 20 MEUR:oon, mutta vain liikearvoa tästä on taseessa 26,9 MEUR. Osien summamme indikoi osakkeelle nyt noin 4,0 euron arvoa (aik. 4,5 €) sekä maakohtaisesti että ohjelmistot / palvelut -jaolla. Arvostuskertoimet ovat sinänsä kohtuullisia (2026e EV/EBIT 16x), mutta eivät varsinaisesti edullisia ennustetrendin ollessa negatiivinen ja markkinan epävarma. Pitkän tähtäimen potentiaalia yhtiöllä on hurjasti erityisesti Espanjassa, mutta lyhyellä tähtäimellä pidämme perusteltuna odotella tilanteen selkeytymistä. Lähtökohtaisesti arvioimme Talenomin pääsevän tilanteesta läpi kuivin jaloin, mutta riskit ovat nyt selvästi koholla.