Tarkistamme Talenomin tavoitehinnan 1,6 euroon (aik. 1,7 euroa) ja toistamme osta-suosituksemme. Q3-tulos ylitti ennusteemme Suomen vahvan kannattavuuden ansiosta ja Ruotsissa tuloskäänne eteni, mutta Espanjassa kehitys jäi odotuksistamme. Ennustemuutokset jäivät suhteellisen pieniksi, ja lähivuosien ennusteita painoivat nousseet korot. Arviomme mukaan ensi vuonna saamme arvostukselle pitkään kaivattua kovaa pohjaa, kun kansainväliset tappiot pienenevät.

Kannattavuus ylitti odotukset Q3:lla

Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla 3,6 % 25,4 MEUR:oon, mikä jäi hieman 26,0 MEUR:n ennusteestamme (ennuste +6,0 %). Kasvu jäi odotuksistamme hieman kaikissa toimintamaissa, mutta suurin poikkeama oli Espanjassa. Kannattavuus sen sijaan yllätti meidät selvästi positiivisesti: vertailukelpoinen liikevoitto kohosi 2,2 MEUR:oon, kun odotimme sen pysyneen vertailukauden 1,4 MEUR:n tasolla. Tulosylitys tuli kokonaisuudessaan Suomesta, missä vahvan kannattavuuden siivittämä 3,0 MEUR:n liikevoitto ylitti ennusteemme 0,7 MEUR:lla. Vertailukelpoinen käyttökate parani kuitenkin kaikissa toimintamaissa: Ruotsissa se ylitti ennusteemme aavistuksen, mutta Espanjassa jäätiin hieman odotuksista. Ruotsin tuloskäänteen eteneminen on mielestämme kriittistä myös taseen liikearvoriskien kannalta, mutta kestävä parannus vaatii myös liikevaihdon laskusuunnan oikaisemista. Rahavirta oli Q3:lla arviomme mukaan kohtuullista, mutta Talenomin velkavipu on korkea (nettovelkaantumisaste noin 200 %). Korkojen nousu pienentää tähän liittyvää liikkumavaraa, ja arvioimmekin yhtiön hidastavan yritysostotahtiaan.

Lähivuosien tulosnäkymään ei saatu juuri selkeyttä

Talenom toisti vuoden 2024 ohjeistuksensa: liikevaihto noin 110–120 MEUR ja vertailukelpoinen käyttökate 18–22 MEUR. Mielestämme liikevaihdon yläraja on jo käytännössä saavuttamattomissa, ja arvioimme koko vuoden liikevaihdon asettuvan noin 112 MEUR:oon. Vertailukelpoinen käyttökate asettunee arviomme mukaan haarukan keskivaiheille (ennuste 20,1 MEUR). Q3-tulosylityksestä huolimatta ennustemuutokset jäivät pieniksi. Näemme kuluissa aiempaa enemmän nousupainetta, sillä Talenom aikoo kiihdyttää panostuksia tekoälyyn, myyntiin ja markkinointiin juuri Q4:llä.

Lähivuosien ennusteisiin teimme pieniä negatiivisia tarkennuksia. Odotuksemme kansainvälisen liiketoiminnan tuloskasvusta ovat laskeneet Espanjan kannattavuuden heikentymisen ja Ruotsin heikon liikevaihtokehityksen takia. Suomi kompensoi valtaosan muutoksista vahvan kannattavuuden ansiosta. Alimpia rivejä painaa lisäksi korkojen nousu, jolla on Talenomin korkean velkamäärän takia negatiivinen vaikutus tulokseen.

Arvostus saa ensi vuonna kaivattua konkretiaa

Osien summa -analyysimme arvo laski hieman 1,7 euroon (aik. 1,9 euroa). Laskimme Suomen ja Espanjan hyväksymiämme arvostuskertoimia, mikä heijastelee yleisesti laskeneita arvostustasoja sekä korkojen nousua. Suomen osalta muutosta pienensi tulosennusteiden nousu. Korkea velkavipu johtaa suureen vaihteluväliin positiivisen ja negatiivisen skenaarion välillä, mutta epäsuosiossa olevassa Talenomissa on iso vipu myös ylöspäin. Lisäksi operatiivista rahavirtaa katsottaessa arvostus on mielestämme houkutteleva jo vuoden 2026 ennusteilla, vaikka tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat korkeita. Arviomme mukaan arvostukseen saadaan pohjaa ja konkretiaa myös perinteisistä kertoimista ensi vuonna (2027e P/E 14x), kun kansainvälisten toimintojen tappiot pienenevät. Laskemme tavoitehintamme 1,6 euroon. Uusi tavoitehinta on osien summan (1,7 €) ja kassavirtalaskelman (1,8 €) alapuolella, mikä heijastelee Ruotsin riskejä, Espanjan haasteita ja osakkeen heikkoa sentimenttiä.