Talenom Q4'24: Ruotsissa raahataan kivirekeä

Toistamme osta-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 4,6 euroon (aik. 5,2 €) ennusteiden laskun mukana. Talenomin Q4-tulos jäi selvästi odotuksistamme erityisesti joulukuun liikevaihdon jäätyä heikoksi, mikä kruunasi yhtiölle surkean vuoden 2024. Näkymissä ei ollut yllätyksiä, mutta nousuun lähdetään ennakoitua syvemmästä kuopasta erityisesti Ruotsissa. Heikko Q4-tulos lähetti osakkeen jälleen sakkokierrokselle, mutta arvioimme arvostuksen asteittain nousevan yhtiön suorituksien parantuessa. 

Surkea päätös huonolle vuodelle

Talenomin liikevaihto oli Q4:llä 29,2 MEUR laskien -1,7 % vertailukaudelta. Liikevaihto jäi ennusteestamme (29,9 MEUR), kun erityisesti joulukuun laskutus jäi pahasti piippuun. Yleisesti markkinatilanne on edelleen erittäin haastava Suomessa ja Ruotsissa, kun molemmissa maissa osa asiakaskunnasta on pahoissa vaikeuksissa aiheuttaen sekä hintapaineita (alennuksia volyymien mukana) sekä asiakaspoistumaa (konkurssit). Konsernin liiketulos jäi kausiluontoisesti heikoimmalla jaksolla 0,1 MEUR:n surkealle tasolle, kun ennustemme oli 1,4 MEUR. Tulosta heikensi yllättäen 0,5 MEUR:oon nousseet kertakulut (muutosneuvottelut), joiden yhtiö arvioi aiemmin olevan 0,3 MEUR. Tekosyyksi tämäkään ei kuitenkaan kelpaa, koska yhtiö sai perintäliiketoiminnan myynnistä 0,4 MEUR.

Suomessa kehitys oli pääosin odotuksiemme mukaista, ja yhtiö pystyi erinomaiseen kannattavuuteen liikevaihdon lievästä laskusta huolimatta. Sen sijaan Ruotsissa liikevaihdon lasku syveni 15 %:n tasolle (Q3’24: -10 %) ja kulurakennetta nosti ohjelmistojen käyttöönottokulut, mitä kautta liiketappio paisui 1,7 MEUR:oon (ennuste -1,2 MEUR). Espanjassa Q4 oli myös selvästi ennakoimaamme heikompi, mutta tätä selittänee merkittävin osin myös nyt ensi kertaa nähty puhdas kausivaihtelu. Q4:llä osakekohtainen tulos jäi nollatasolle ja vuonna 2024 sitä kertyi vain 0,13 euroa, mutta osinko voi kuitenkin nousta 0,20 euron tasolle (kahdesta erästä jälkimmäinen harkinnanvarainen). Tämä vivuttaisi tasetta edelleen ja nostaisi riskiprofiilia.

Näkymässä ei muutoksia, mutta Ruotsissa kurjuus jatkuu

Talenom ohjeisti 13.12.2024 vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 130-140 MEUR ja käyttökatteen noin 36-42 MEUR, ja nyt näkymään saatiin vain enemmän tukiaineita. Suomessa liikevaihto on kääntymässä lievään nousuun ennätyksellisen uusmyynnin ansiosta, mikä tukee myös kannattavuutta. Ruotsissa kivireen kiskominen jatkuu merkittävästi keveämmällä kulurakenteella, kun yhtiö oli sopeuttanut henkilöstömäärää vastaamaan kysyntää. Tuottavuus paranee vuoden edetessä omien ohjelmistojen ja prosessien tuodessa myös hyötyjä kulujen ja vaihtuvuuden lisäksi, mutta liikevaihdon laskiessa tämä on laiha lohtu. Oleellista on tässä vaiheessa, että pohja pysyy kasassa markkinoiden tuulen kääntyessä tulevina vuosina ja ohjelmistoille saadaan laaja käyttäjäkunta. Espanjassa kasvunäkymä on hyvä orgaanisesti (mahdollisesti yli 10 %) ja lisäkasvua tulee yritysostoilla, mitä kautta myös tulos nousee. Odotamme nyt vuodelta 2025 131 MEUR:n liikevaihtoa ja 38,5 MEUR:n käyttökatetta, mikä tarkoittaa muutamien prosenttien laskua. Tulosvipu tuloslaskelmaa alaspäin on kuitenkin todella voimakas, mitä kautta alemmilla riveillä ennusteemme laskivat 10-15 % vuoden 2025 osalta.

Arvostus nousee suorituksien mukana

Talenomin osake on halpa, jos uskoo kansainvälisen liiketoiminnan kääntyvän lopulta kannattavaksi. Ruotsissa tilanne on hankala, mutta Espanjan potentiaaliin uskomme yhä enemmän. Osakkeen 2025e P/E on 21x ja EV/EBIT 18x, mitkä ovat mielestämme houkuttelevia yhtiön ”kansainvälinen kehitysvaihe” huomioiden. Pelkästään ulkomaiden liiketappiot eliminoimalla kertoimet olisivat 16x ja 15x, mitkä voisi perustella Suomen tuloskasvunäkymällä nykyiseltä taantumatasolta. Kansainvälisen liiketoiminnan ei siis tarvitse olla nykykurssilla menestystarina, mutta eteenpäin on päästävä.