Lähde: Inderes

Nostamme Talenomin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 1,8 euroon (aik. 1,9 €). Q4-raportti ei sisältänyt suuria yllätyksiä; Suomessa menee olosuhteisiin nähden oikein hyvin, Ruotsissa ongelmat jatkuvat ja Espanjassa kasvu jatkui. Osakkeeseen kohdistuu merkittävää myyntipainetta ja sijoittajien luottamus yhtiöön on heikko, minkä vuoksi ostolaidalla on hiljaista. Uusi aikakausi on kuitenkin alkamassa yhtiön palatessa juurilleen ja vuoden tähtäimellä arvostus on mielestämme houkutteleva.

Viimeinen lukujen puolesta sekava neljännes takana

Talenomin jatkuvien toimintojen liikevaihto oli Q4:llä 24,4 MEUR (+1,9 % vertailukaudesta), mikä ylitti hieman ennusteemme (24,1 MEUR). Liikevaihto kehittyi hieman ennakoimaamme paremmin kaikissa toimintamaissa. Vertailukelpoinen käyttökate oli 2,3 MEUR ylittäen selvästi 1,9 MEUR:n ennusteemme, joka sisälsi 1,2 MEUR kertaluontoisia kuluja. Espanjan tulos sisälsi noin 0,5 MEUR näitä kuluja, ja kannattavuuden osalta Q4 jäi silti hieman odotuksistamme. Suomen kannattavuus oli kausiluontoisesti heikollakin jaksolla erittäin hyvä ja ylitti odotuksemme, mutta sekä Ruotsi että Espanja olivat pettymyksiä. Espanjassa kehitys vastasi pitkälti odotuksiamme ilman edellä mainittuja, osin kyseenalaisia kertaluontoisia kuluja. Ruotsin luvut olivat heikkoja ja yhtiö on jatkanut kulurakenteen sopeuttamista, mutta arviomme mukaan suunnan kääntäminen ei ole helppoa.

Vertailukelpoinen liiketulos oli Q4:llä -1,2 MEUR eli käytännössä vertailukauden tasolla (Q4’24: -1,3 MEUR). Pidämme Q4:n heikkoa kehitystä ymmärrettävänä, koska organisaation ja johdon fokus oli valtaosin jakautumisessa. Osinkoehdotus oli ”enintään” ennusteemme mukainen 0,05 €/osake, mutta 0,03 euroa maksetaan normaalisti yhtiökokouksen jälkeen ja 0,02 euroa jää hallituksen myöhempään harkintaan. Uuden Talenomin taserakenteesta saimme nyt selkeämmän kuvan vuodenvaihteesta, kun Easor oli lopetettuna toimintona. Velkaa on paljon, mutta mielestämme rahavirta on suhteessa velan määrään terveellä tasolla. Tämä varmistuu vuoden edetessä.

Ennusteissa ei suuria muutoksia

Talenom toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto on noin 110–120 MEUR ja vertailukelpoinen käyttökate noin 18–22 MEUR. Omat odotuksemme (114 MEUR ja 20 MEUR) ovat suhteellisen keskellä yhtiön antamaa haarukkaa, ja lukuihin tekemämme muutokset olivat maltillisia. Suomessa Talenom on pystynyt kasvamaan erittäin haastavassakin markkinatilanteessa ja kannattavuus on vahva, vaikka erillisen pörssiyhtiön mukana tuleekin lisäkuluja ja kasvupanostuksia on nostettu. Espanjassa yhtiö kasvaa sekä yritysostoin (liikevaihtoa ostettu +3 MEUR) että orgaanisesti, mutta kannattavuuteen liittyy merkittävää epävarmuutta kulujen ”karkailun” jälkeen. Ruotsissa tilanne on yhä tuskainen, ja vaikka yhtiö arvioi käyttökatteen olevan vuonna 2026 positiivinen, suhtaudumme tähän toistaiseksi varauksella. Pieniä positiivisia signaaleja on myös Ruotsissa, sillä henkilöstö on ottanut strategiamuutoksen positiivisesti vastaan ja askeleet eteenpäin ovat selkeitä.

Arvostuksessa on vipua myös ylöspäin

Talenomin kansainvälinen liiketoiminta kannattaa toistaiseksi heikosti Espanjassa ja surkeasti Ruotsissa, mutta molemmilla näillä liiketoiminnoilla on silti arvoa. Tästä johtuen käytämme arvonmäärityksessä pääosin osien summa -analyysia, jonka perusteella pääsemme 1,8 euron tavoitehintaamme. Arvosta noin 71 % pohjautuu Suomeen, noin 20 % Espanjaan ja noin 9 % ongelmalliseen Ruotsiin. Korkea velkavipu asettaa arvoon valtavan vaihteluvälin positiivisen ja negatiivisen skenaarion suhteen, mutta jos uusi strategia ja johto onnistuvat, tällä hetkellä hyljeksityssä Talenomissa on iso vipu myös ylöspäin. Lisäksi rahavirtaa katsottaessa arvostus on mielestämme jo varsin houkutteleva myös vuoden 2026 ennusteilla, vaikka tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat edelleen korkeita.