Tamtron H1'25: Nousujohteinen loppuvuosi voisi kirittää ohjeistukseen

Suurempien toimitusten ajoitukset painoivat alkuvuoden tulosta ja johtivat maltillisiin ennusteleikkauksiin, mikä nosti hieman epävarmuutta kuluvan vuoden ohjeistuksen saavuttamisesta. Vakaat liikevaihdon lajit jatkoivat kuitenkin kasvusuunnassa ja liiketoiminnan kateprofiili jatkoi vahvistumista mm. digitaalisten palveluiden tuella. Loppuvuodelle odotetaan kasvukäännettä, mihin H1:n vahva tilauskertymä ja pienet yritysostot tarjoavat hyvät edellytykset. Kansainvälinen, pääomakevyt kasvutyö jatkuu, mikä voisi nähdäksemme tulla vahvemmin esiin tulosluvuissa, jos teollinen sykli vahvistuisi. Arvostus on kuluvankin vuoden tuloksella kohtuullinen, joten toistamme lisää-suosituksen ja 6,2 euron tavoitehinnan (ennallaan).

H1:llä hyviä kehityssuuntia, mutta matalat projektitoimitukset

Tamtronin liiketoiminta kärsi H1:llä suurten toimituskokonaisuuksien ajoituksista, minkä takia liikevaihto laski 2 % v/v (-4 % orgaanisesti), käyttökate jäi 2,1 MEUR:oon (H1’24. 2,9 MEUR) ja oikaistu liikevoitto 1,2 MEUR:oon (H1’24: 2,1 MEUR). Toteuma oli liikevaihdon osalta 8 % ennustettamme heikompi ja tulosrivit jäivät vajaan miljoonan verran ennakko-odotuksista. Vakaasti kehittyvät ja korkeakatteiset segmentit Onboard ja Services jatkoivat liikevaihdon orgaanista kasvua ja tukivat H1:n bruttomarginaalin yli ennusteemme. Industrial-segmentti, joka koostuu suuremmista toimituskokonaisuuksista, jäi 12 % vertailukautta heikommaksi toimitusten ajoittuessa H2:lle. Tilauskertymä kasvoi vahvat 16 % ja tilauskanta oli kauden lopussa 26 % vuodentakaista korkeampi, mitkä pohjustavat Industrial-segmentille kasvukäännettä vuoden jälkipuoliskolle. Kiinteät kulut kasvoivat hieman ennustettamme enemmän (0,2 MEUR ylitys), mikä liittyi mm. yhtiön kansainvälisen myyntiresursoinnin vahvistamiseen ohjelmistomyynnin ja annostelujärjestelmien saralla. Nettokäyttöpääoman tehostuminen jatkui ja nettovelka laski 5,6 MEUR:oon (1,1x toteutunut käyttökate).

Loppuvuodelle pedataan selkeää käännettä

Tamtron toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan 2025 liikevaihto on yli 58 MEUR ja käyttökate yli 6 MEUR. Ennustamme yhtiön yltävän ohjeistukseen, mutta niukasti (ennustettu liikevaihto 58,2 MEUR, käyttökate 6,3 MEUR). Tämä edellyttää merkittävää kasvukäännettä Industrialissa, mihin vahva tilauskanta ja yhtiön myönteiset markkinakommentit antavat mielestämme melko hyvät edellytykset. Alkuvuoden suuren 3 MEUR:n järjestelmätilauksen lisäksi myös yritysostot tukevat H2:n liikevaihtoa arviolta noin 1,6 MEUR:lla, minkä vuoksi odotamme H2:n nousevan ennätyksellisen vahvaksi sekä liikevaihdon että käyttökatteen osalta. Näemme ohjeistuksen ympärillä kuitenkin pientä epävarmuutta heikon H1:n takia. Sisällytimme tuoreen Puolan yritysoston ennusteisiimme (liikevaihto 2 MEUR/v), mutta kokonaisuudessaan 2026-27 liikevaihtoennusteet säilyivät ennallaan ja EBITA –ennusteet laskivat 3 %.

Arvostustaso on edullinen suhdannekäänteen siintäessä

Liiketoiminnan oikaistu sijoitetun pääoman tuotto on hyvällä noin 15 %:n tasolla ja liiketoiminnassa on kohtuullista kasvupotentiaalia mm. SaaS-ratkaisujen ja annostelujärjestelmien kansainvälistämisen tuella. Arvioimme käyväksi arvostustasoksi noin EV/EBITA 10-12x, jonka keskikohtaan (11x -> 6,2 €) nousuvara olisi nykyiseltä 10x tasolta 12 %. Ohjeistusriski on olemassa, mutta kysyntänäkymän säilyessä nousujohteisena olisi suurempi negatiivinen kurssireaktio arviomme mukaan epätodennäköinen. Viimeiset 18kk ovat olleet Tamtronin markkinoilla poikkeuksellisen haastavia. Lisäksi yhtiö on investoinut kansainväliseen kasvuun, joka on tuonut etupainotteisia kustannuksia, mutta toisaalta kasvattaa tulospotentiaalia suhteessa edelliseen suhdannehuippuun (2022). Suhdanteen odotettavissa oleva vahvistuminen ja yhtiön kehitysvaihe huomioiden näemme nykyisen arvostustason houkuttelevana.