H1-raportti jäi päälukujen osalta odotuksia heikommaksi laitemyynnin kärsittyä heikosta kysynnästä, mikä johtui osin väliaikaisista tekijöistä. Yhtiö näkee kysynnässä käänteen merkkejä mm. metsäteollisuuden kysynnän aktivoiduttua kesän lopulla ja toisaalta järjestelmämyynnin myyntiputken kasvettua yli kaksinkertaiseksi. Arvioimme loppuvuoden tuloskehitykseen liittyvän vielä epävarmuutta, mutta tuloksen tulisi elpyä 2027 yhtiön toteuttamien tehostustoimien sekä vahvistuvan liikevaihdon tuella. Tulospohjainen arvostus on kuluvan vuoden tuloksella hintava (EV/EBIT 15x) ja ensi vuoden ennusteella toisaalta melko edullinen (10x). Ensi vuoden ennusteisiin tukeutuminen on kuitenkin vielä jokseenkin riskialtista, ennen kuin liikevaihdon elpymisestä saadaan todisteita tilauskasvun muodossa. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 4,5 euroon (aik. 5,0 €) ennustemuutosten saattelemana.

Laitemyynti laski odotettua enemmän

Liikevaihto laski H1:llä 3 % v/v (orgaanisesti laskua 15 %) ja jäi 5 % ennustettamme heikommaksi. Kysynnän heikkous painottui Suomeen, sillä muissa maissa liikevaihto kasvoi. Liikevaihdon laskuun vaikutti paitsi heikompi järjestelmämyynti Industrial-segmentissä, myös Onboard-segmentin haasteet liittyen metsäteollisuuden heikkoon suhdanteeseen ja yksittäisen markkinatoimijan sopimusmallien muutokseen, joka veti urakoitsijoiden investointeja hetkellisesti jäihin. Palveluliikevaihto kasvoi vahvat 8 % ja muodosti jo 42 % H1:n liikevaihdosta (H1’25: 38 %). Käyttökate jäi 0,8 MEUR:oon (ennustimme 1,9 MEUR, H1’25: 2,0 MEUR), mihin vaikutti liikevaihdon laskun lisäksi yrityskauppojen myötä kasvanut kustannusmassa. Myyntikate kehittyi toisaalta positiivisesti (63,2 %, H1’25: 60,9 %) palveluliikevaihdon osuuden noustua merkittävästi. Nettovelka kasvoi 8,5 MEUR:oon (1,8x käyttökate) tuloksen heikentymisen, osingonmaksun ja yritysostojen seurauksena, kun se vielä vuosi sitten oli 5,6 MEUR.

Myös positiivisia merkkejä kysynnästä nähtävissä

Yhtiö laski ohjeistusta heinäkuussa tulosvaroituksen yhteydessä ja odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan vakaa tai laskevan ja käyttökatteen laskevan vuodesta 2025. Tilauskanta oli H1 lopussa -21 % v/v, minkä vuoksi odotamme liikevaihdon laskevan (2026e: -4 %). Toisaalta yhtiö kertoi, että metsäkoneyrittäjien sopimusmallien selkeytyminen kesäkuussa on näkynyt kysynnän aktivoitumisena Onboard-segmentissä lomien päätyttyä. Lisäksi järjestelmämyynnin tarjouskanta on yli kaksinkertaistunut vuodentakaisesta, mikä voisi tukea liikevaihdon kasvunäkymää ehkä loppuvuodellekin ja erityisesti vuodelle 2027. Yhtiö on aloittanut myös kustannusrakenteen sopeutukseen ja toimintamallien tehostamiseen tähtääviä toimia, joista odotetaan vuodelle 2027 1,3 MEUR:n vaikutusta (0,9 MEUR vaikutus vuonna 2026). Laskimme vuoden 2026 EBITA-ennusteita roimat 24 % heikon H1:n myötä, mutta 2027-28 ennusteemme laskivat maltillisemmin (8-9 %).

Arvostus ei riittävän houkutteleva ilman selkeämpiä näyttöjä tuloskäänteestä

Tulospohjainen arvostus näyttäytyy vuoden 2026 ennusteilla hintavana (EV/EBITA 15x). Emme ole vielä valmiita nojaamaan täydellä painolla vuoden 2027 käännettä olettaviin ennusteisiimme (EV/EBITA 10x), kun huomioidaan yhtiön pörssihistorian vaisu orgaaninen kehitys. Toisaalta arvioimme viime vuosien heikkoudessa olevan merkittävissä määrin kyse haastavasta kysyntäsuhdanteesta, jonka parantuessa tulos voisi kasvaa merkittävästikin. Mikäli näkyvyys vuoden 2027 tuloskäänteeseen saisi vahvistusta tilauskertymästä, voisi riski-tuottosuhde kiepsahtaa jälleen houkuttelevaksi. Liiketoimintamalli on suhteellisen pääomakevyt ja mahdollistaisi vahvan sijoitetun pääoman tuoton, mikäli orgaaninen kasvu saataisiin käännettyä positiiviselle uralle.