Tamtron H2'24: Käänteen merkit ilmassa

Suurikokoisten järjestelmien kysynnän syklisyys realisoitui vuoden 2024 jälkipuoliskolla ja liikevaihto jäi odotuksista. Luonteeltaan jatkuvammissa ja korkeakatteisemmissa segmenteissä, kuten onboard-tuotemyynnissä ja palveluissa kehitys oli kuitenkin hyvää. Käänteen merkit ovat nähtävillä sekä tilauskannan elpymisen että strategisten edistysaskelten muodossa. Näemme arvostuksen edullisena suhteutettuna liiketoiminnan laatuun ja toistamme lisää-suosituksen 6,2 euron tavoitehinnalla (ennallaan).

Myynti jäi odotuksista loppuvuonna, kassavirta oli vahva

H2:n luvut jäivät hieman ennusteitamme pehmeämmiksi pääasiassa järjestelmämyynnin kärsittyä heikosta teollisuuden suhdanteesta. H2:n liikevaihto oli 27,9 MEUR (-11 % v/v) ja jäi 7 % ennusteestamme. Koko vuoden 2024 liikevaihto oli 52,7 MEUR jääden hieman yhtiön ohjeistuksesta (54-56 MEUR). Tulosrivit olivat heikosta liikevaihdosta huolimatta suhteellisen vakaat ja lähempänä odotuksia. H2:n käyttökate oli 3,0 MEUR (H2’23: 3,4 MEUR) ja oikaistu liikevoitto eli EBITA 2,2 MEUR (H2’23: 2,6 MEUR). Edellä mainitut tulosrivit jäivät 3-5 % alle ennusteidemme. Tulosta tuki katetasoiltaan vahvojen segmenttien kasvu. Onboard-vaakojen myynti kasvoi 9 % yhtiön voittaessa markkinaosuutta. Palveluissa oli pientä 2 %:n kasvua, minkä sisällä arvioimme SaaS-liikevaihdon kasvun korostuneen. Nettotulos kärsi odotettua suuremmista rahoitus- ja verokuluista, minkä myötä raportoitu EPS oli 0,00 euroa (ennustimme 0,06 €). Liiketoiminnan rahavirta kehittyi vahvasti ja nettovelka laski 6,7 MEUR:oon (ennustimme 7,8 MEUR), mikä liittyy osittain käyttöpääoman purkautumiseen. Osinkoa ei makseta ja yhtiö kertoo jatkaneensa uusien yrityskauppojen valmistelua.

Odotetun nousujohteinen näkymä vuoteen 2025

Tamtron ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon ylittävän 58 MEUR ja käyttökatteen ylittävän 6 MEUR. Ohjeistus on linjassa ennusteisiimme, joita nostimme H2-ennakkossa noin 3 %:lla alkuvuonna tiedotetun 3 MEUR:n järjestelmäkaupan tuella. Ennustamme liikevaihdoksi nyt 58,8 MEUR (kasvua 12 %) ja käyttökatteeksi 6,6 MEUR. Vuonna 2024 pahasti kärsinyt Industrial-segmentin liikevaihto toipuu ennusteissa tilauskannan vahvistumisen tuella. Oletamme onboard-segmentin kasvun jatkuvan OEM-asiakkuuksien, kv-jakelun vahvistumisen ja tuotelanseerausten myötä. Kustannuspuolella olemme olettaneet merkittävää lisäystä henkilöstökuluihin järjestelmämyynnin strategisen kv-kasvun tavoittelun johdosta. Poisto-oletuksemme nousivat tuotekehitysinvestointien ylitettyä odotuksemme, minkä johdosta olemme laskeneet oikaistun liikevoiton ennusteita 3 %:lla vuosille 2025-26 viimeisimpään analyysiraporttiimme verrattuna (arvioitu käyttökate nousi 1-2 %).

Syklin pohjat on nähty ja arvostus matala

Näkymä vuoden 2025 nousujohteiseen tuloskehitykseen on mielestämme suhteellisen hyvä jo aikaisessa vaiheessa vuotta tilauskannan sekä ennustettavien segmenttien (onboard ja palvelut) hyvän kehityssuunnan kautta. Nykykurssilla oik. EV/EBIT on vuoden 2025 ennusteilla vain 9x, mikä näyttäytyy mielestämme houkuttelevana tasona. Arvioimme käyväksi arvostustasoksi noin EV/EBIT 11x, mikä vastaisi kurssia 6,4 euroa vuoden 2025 ennusteilla. Käypää arvostustasoa tukee toisaalta hyvä tuottotaso sijoitetulle pääomalle (oik. ROI 2024-25e: 14-17 %) sekä palvelumyynnin merkittävä osuus. Toisaalta vaakakupissa negatiivisena näemme laitemyynnin syklisyyden ja markkinan maltillisen kasvuvauhdin. Yhtiön kasvuhankkeiden edistyminen ja esimerkiksi lisätodisteet SaaS- ja järjestelmäkaupan kansainvälisestä menestyksestä voisivät avata näkyvyyttä myös pidemmän aikavälin tuloskehityksen nousujohteisuuteen. Pidämme myös yrityskauppoja todennäköisinä jo kuluvan vuoden aikana, mutta emme huomioi niitä erityisesti arvonmäärityksessä.