Tamtron: Halpa laatuliiketoiminta nousujohteisella näkymällä

Näemme Tamtronin edullisesti arvostettuna ja kilpailukykyisenä yhtiönä, joka voisi lähiaikoina saada vetoapua tuloskasvuun mm. Euroopan teollisuuden aktiviteetin piristymisestä. Lisäksi yhtiö on laajentanut suomilähtöisten tuotteidensa myyntiä uusille markkinoille, mikä osaltaan tukee kasvua suhdanteesta riippumatta. Maltillisesti kehittynyt osakekurssi yhdistettynä nousujohteiseen sykliseen ajoitukseen avaavat osakkeessa mielestämme tavallistakin houkuttelevamman ostopaikan. Kuluvan vuoden ohjeistukseen sisältyy yhä pientä riskiä toimitusten painottuessa poikkeuksellisen vahvasti loppuvuoteen, mitä edullinen arvostus toisaalta kompensoi. Nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja tavoitehinnan 6,4 euroon (aik. 6,2 €).

Hyvä ja vakaa kannattavuus eri sykleissä

Tamtron on kokoluokkaansa nähden sijoitusprofiililtaan mielestämme suhteellisen laadukas yhtiö, mistä osoituksena vakaa ja tuottovaatimuksen selvästi ylittävä sijoitetun pääoman tuotto (oik. ROI 2021-24: 14-16 %). Yhtiön kannattavuus kehittyy vakaasti eri sykleissä ja se on jopa pystynyt kasvattamaan kateprofiililtaan parempia palvelu- ja onboard-tuotemyynnin kategorioita orgaanisesti viime vuosina, vaikka teollisuuden aktiviteetti on ollut heikkoa. Yhtiön syklisin toiminta keskittyy kookkaista järjestelmätoimituksista koostuvaan Industrial-segmenttiin, joka vastaa noin 40 % konsernin liikevaihdosta. Tämä annostelu- ja raskaan punnituksen järjestelmiä toimittava segmentti kärsi heikosta teollisuuskysynnästä erityisesti 2024 aikana, mutta suunta on kääntymässä kuluvana vuonna. H1’25 lopun tilauskanta kasvoi voimakkaasti vertailukaudesta (26 %).

Teollisen markkinan piristyminen tuo vetoapua

Arvioimme kysyntäympäristön kehittyneen suotuisaan suuntaan vuoden 2025 jälkipuoliskolla, mistä esimerkkinä euroalueen valmistavan teollisuuden ostopäällikköindeksien kehitys (H2’24: 45,6 -> H1’25: 48,5 -> H2’25: 50,1). Yhtiö on jatkanut mm. SaaS- ja annostelujärjestelmien jakelun laajentamista uusille eurooppalaisille markkinoille vuoden 2025 aikana. Merkittävä kierrätysalan toimija FCC Environment solmi sopimuksen SaaS-ratkaisun käyttöönotosta yli 80 rekkavaakaan Keski-Euroopassa vuonna 2024 ja käyttöönotot toteutuvat astettain lähivuosina tukien SaaS-kasvua. 2025 aikana toteutetut Tenzona- ja MASA-yritysostot Tsekistä ja Puolasta ovat vahvistaneet yhtiön tuotantoketjuja ja kilpailukykyä erityisesti Manner-Euroopan maissa. Lisäksi lähivuosina mahdollinen rauhansopimus Ukrainan ja Venäjän välillä todennäköisesti tukisi kysyntää mm. jälleenrakentamisen vetämänä sekä mahdollisesti myös Euroopan talouden piristymisen kautta.

Arvostus houkuttelee vaikka ohjeistuksesta ei voi olla varma

Tamtronissa on mielestämme aineksia laatuyhtiöksi, joskin yhtiön pieni koko, keskittynyt omistus ja harva raportointiväli voivat osaltaan hidastaa laadun heijastumista arvostukseen. Arvioimme käyväksi arvostustasoksi noin EV/EBITA 11-12x, jonka alalaitaan (11x -> 6,2 €) nousuvara olisi vuoden 2025 ennusteilla 16 %. Vuoden 2026 ennusteilla nousuvara olisi jo 33 %. Liiketoiminnan pääomakeveys ja matala capex-investointitarve tukevat kassavirtaa, mikä näkyy nettovelan ja EV-pohjaisten arvostuskerrointen laskuna lähivuosina.

Industrial-segmentin toimitusten painottuminen 2025 loppuvuoteen tulisi siivittää liikevaihto ja käyttökate yhtiön antaman ohjeistuksen mukaisiksi (2025e EBITDA: 6,3 MEUR vs. ohjeistus >6 MEUR), mutta tästä ei ole täyttä varmuutta H1:n jäätyä pääasiassa ajoitussyistä odotuksia heikommaksi. Pieni poikkeama ohjeistuksesta tuskin kuitenkaan johtaisi merkittävään negatiiviseen osakereaktioon, kun huomioidaan jo nykyisellään edulliset tulospohjaiset arvostuskertoimet (EV/EBITA 9,7x 2025e, 8,4x 2026e). Suhdanteen orastava vahvistuminen ja yhtiön kehitysvaihe huomioiden näemme nykyisen arvostustason erittäin houkuttelevana.