Tecnotree: Piristystä kasvunäkymään

Tecnotreen maanantaina tiedottama sopimus tukee yhtiön kasvunäkymää tulevina vuosina selvästi. Sopimus tukee myös kassavirtapotentiaalia, mutta odotamme sopimuksesta syntyvien kassavirtojen kotiutuvan vasta kauempana tulevaisuudessa. Nousseiden ennusteidemme myötä nostamme tavoitehintamme 3,8 euroon (aik. 3,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Sopimus johtavan Etelä-Afrikan teleoperaattorin kanssa

Tecnotree tiedotti eilen allekirjoittaneensa sopimuksen yhden Etelä-Afrikan johtavan teleoperaattorin kanssa sen digitaalisen BSS-järjestelmän uudistushankkeesta (alustava kommentti täällä). Sopimuksen tuloutus tapahtuu arviomme mukaan saavutettujen virstanpylväiden mukaan. Nämä eivät ole aina täysin Tecnotreen omassa hallinnassa ja siten sopimuksen tuloutuksen ajankohtiin liittyy vielä epävarmuutta. Tasaisesti jaoteltuna seitsemälle vuodelle ajoittuva sopimus toisi liikevaihtoa vajaa 6 MEUR vuodessa, mutta todellisuudessa jakauma voi olla huomattavasti epätasaisempi. Emme tiedä millä valuutalla sopimus on tehty, mutta arviomme mukaan se on joko Yhdysvaltain dollari tai Etelä-Afrikan randi. Dollari olisi näistä luonnollisesti vakaampi vaihtoehto, mutta esimerkiksi Nigerian nairaan nähden Etelä-Afrikan rand on ollut viime vuosina vakaampi. Pidemmällä aikavälillä se on kuitenkin heikentynyt euroon nähden.

Ennusteisiin nostoja

Olemme tehneet uuden sopimuksen myötä nostoja lähivuosien kasvu- ja operatiivisiin tulosennusteisiimme (+2-7 %). Yhtiön mukaan kuluvan vuoden ohjeistus on kuitenkin ennallaan, joten merkittävää liikevaihtovaikutusta kuluvalle vuodelle ei vielä tule (ohjeistus indikoi matalaa tai keskisuurta liikevaihdon kasvuvauhtia kiintein valuutoin). Odotamme nyt Tecnotreen liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 5,4 % 75,4 MEUR:oon. Odotamme kasvun kiihtyvän ensi vuonna 6 %:iin, kun sopimuksesta alkaa arviomme mukaan tuloutua selvemmin liikevaihtoa. Kassavirtojen osalta odotamme uuden sopimuksen sitovan alkuun varsin runsaasti käyttöpääomaa ja kassavirtojen tulevan viiveellä. Olemmekin nostaneet keskipitkän ja pitkän aikavälin ennusteitamme käyttöpääoman sitoutumisen osalta. Oletamme kuitenkin asiakkaan maksaneen saamisensa historiassa luotettavasti, kun kyseessä on pitkäaikainen asiakas.

Seuraamme kassavirtaprofiilin kehitystä edelleen sivusta

Tecnotreen käyvän arvon määrittämistä vaikeuttaa se, että halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua, sillä näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Kuluvan vuoden kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Nyt tiedotettu sopimus tukee yhtiön kasvunäkymää ja tulevaisuuden kassavirtapotentiaalia, mutta siihen, milloin ja missä määrin kassavirtaa alkaa kotiutua liittyy edelleen epävarmuutta. Olemme tehneet muutoksia DCF-malliimme keskipitkän ja pitkän aikavälin kassavirtaennusteidemme osalta. Samalla olemme myös laskeneet tuottovaatimustamme hieman 15,2 %:iin (aik. 16,9 %) viime aikoina parantuneen kassavirran myötä ja voitettujen sopimusten myötä. Lähivuosina edelleen merkittävää kassavirran parantumista odottava DCF-mallimme indikoi 3,8 euron osakekohtaista arvoa. Malli ei kuitenkaan huomioi yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttamaa diluutiota (yhteisvaikutus noin 40-50 % nykykurssilla, mikäli loput vaihtovelkakirjojen merkinnöistä tehdään), mihin peilaten nousuvara ei ole houkutteleva. Nähdäksemme kassavirran jatkuva paraneminen tulevina vuosina on osakkeelle tärkein ajuri ja mikäli kassavirtaprofiili paranisi pysyvästi olisi osakkeessa merkittävää potentiaalia. Mielestämme nykyarvostuksella paranevaa kassavirtanäkymää on kuitenkin hinnoiteltu osakkeeseen ja siten seuraamme kassavirtaprofiilin kehitystä edelleen sivusta.