Lähde: Inderes

Tecnotreen tilinpäätös ei sisältänyt oleellista uutta informaatiota käynnissä olevan ostotarjouksen kannalta, etenkin kun ohjeistus vuodelle 2026 oli jo tiedossa. Ostotarjouksen läpimeno on nähdäksemme erityisesti kiinni Jorma Niemisestä sekä joukosta pienempiä omistajia, ja mikäli 90 %:n rajaa ei saada kasaan, näemme mahdollisuuden myös tarjouksen korottamiselle. Siten suosittelemme omistajia ainakin toistaiseksi edelleen pitämään kiinni osakkeistaan. Toistamme Tecnotreen 5,7 euron tavoitehinnan ja pidä-suosituksen.

Q4-luvuissa ei suurempaa dramatiikkaa

Tecnotreen Q4-liikevaihto kasvoi 11 % 19,5 MEUR:oon ylittäen hieman 19,0 MEUR:n ennusteemme. Koko vuonna 2025 liikevaihto kasvoi 1 % ja vertailukelpoisesti 8 % (vastatuulta dollarin heikentymisestä), yltäen yhtiön ohjeistukseen. Kannattavuus oli ohjeistuksen mukaisesti vahva loppuvuonna, ja yhtiö teki 12,3 MEUR:n liikevoiton Q4:llä (Q4’24: 10,9 MEUR). Tulosta sai jonkin verran tukea poikkeuksellisesta 1,0 MEUR:n positiivisesta materiaalit ja palvelut -kuluerästä. Nettotulos jäi 4,2 MEUR:oon, kun sitä rasittivat mittavat 6,2 MEUR:n kertaerät (3,1 MEUR tappiovaraus liittyen liiketoiminnan myyntiin ja 3,1 MEUR saamisten alaskirjaus). Saamisten alaskirjaus osoittaa mielestämme, että huolemme saamisten laadusta on ollut aiheellinen. Saamiset nousivat kokonaisuudessaan uuteen ennätykseen yhteensä 80,9 MEUR:oon, mikä on peräti 112 % viime vuoden liikevaihdosta. Vapaa kassavirta oli Q4:llä odotetusti hieman positiivinen (1,4 MEUR) vahvan tuloksen ja ostovelkarahoituksen tukemana, ja näin yhtiö ylsi kassavirtaohjeistukseensa. Tilauskanta pysytteli suunnilleen viime neljännesten tasolla 107,5 MEUR:ssa (2024: 79,6 MEUR).

Ohjeistus vuodelle 2026 oli jo tiedossa

Tecnotree antoi vuodelle 2026 ohjeistuksen jo ostotarjouksen julkistamisen yhteydessä. Yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan matalalla tai keskisuurella yksinumeroisella prosenttiluvulla kiintein valuuttakurssein ja koko vuoden vapaan kassavirran olevan yli 5 MEUR (2025: 4,6 MEUR). Kasvuohjeistus on mielestämme pehmeähkö huomioiden yhtiön ennätystasolla oleva tilauskanta, ja indikoi mielestämme tilauskannan ajoittuvan varsin pitkälle ajalle (viime vuonna tiedotettu Etelä-Afrikan suuri tilaus on seitsemänvuotinen). Kassavirtaohjeistus ei myöskään indikoi merkittävää parannusta viime vuoteen (4,6 MEUR), ja siten kassakonversio on jäämässä edelleen heikoksi.

Osakkeista kannattaa mielestämme toistaiseksi pitää kiinni

Tilinpäätöksessä ei ilmennyt ostotarjouksen kannalta mielestämme merkittävää uutta informaatiota, etenkin kun ohjeistuskin vuodelle 2026 oli jo tiedossa. Ostotarjouksen yhteenlaskettu hinta on 131 MEUR ja huomioiden osakkeiksi vaihdetut vaihtovelkakirjat yritysarvo on noin 118 MEUR. Sekä markkina-arvolla että yritysarvolla mitattuna vapaan kassavirran tuotto vuoden 2026 ohjeistuksen alalaidalla pyöristyy 4 %:iin. Mielestämme kassavirtatuotto on varsin matala huomioiden Tecnotreen riskitaso ja pidemmän aikavälin kassavirtanäkymään liittyvä epävarmuus, viestien tarjouksen hyvästä hinnasta.

Näemme kuitenkin edelleen mahdollisuuden korotetulle ostotarjoukselle, vaikka aiemmin tarjoukseen vastahakoisesti suhtautunut Kyösti Kakkonen kommentoikin jo julkisuuteen puoltavansa tarjousta. Jorma Niemisen ja hänen yhtiöidensä omistus oli 19.02. liputusilmoituksessa 8,3 % osakekannasta, ja siten näemme, että hän ja pieni määrä piensijoittajia voisivat estää konsortiota saamasta 90 % kasaan. Siten tarjouksen kohtalo onkin nähdäksemme pitkälti Niemisen käsissä, ja kuun vaihteen jälkeen näemme jälleen, miten Niemisen omistus on kehittynyt. Tarjousajan ollessa edelleen käynnissä, suosittelemme omistajia toistaiseksi pitämään kiinni osakkeistaan, sillä mikäli 90 %:n rajaa ei saada kasaan, voisi se johtaa tarjouksen korotukseen. Toisaalta alkuun myös pelkästään tarjousajan jatkaminen on mahdollinen vaihtoehto. Suurin riski on, ettei tarjousaikaa jatkettaisi tai korotusta tehtäisi, mikä voisi aiheuttaa osakkeeseen painetta.